В 9:30 утра в четверг, совпав с ударом Opening Bell на Nasdaq, сменили владельцев около 7 миллионов акций SpaceX. Ночное клиринговое поручение было исполнено по цене примерно 107 долларов за акцию, что составило порядка трёх четвертей миллиарда долларов — акции, которые так и не вышли на открытый рынок.

Эта единственная транзакция в миниатюре отражает то, как самое ожидаемое событие продаж SpaceX оказалось гораздо менее драматичным — и заметно более позитивным, — чем предполагало предшествующее ажиотажное ожидание.

В течение недель, предшествовавших четвергу, инвесторов предупреждали о готовности к турбулентности. Условия выглядели неблагоприятно: около миллиарда акций инсайдеров и сотрудников, что составляет примерно 20% компании, стали доступны для продажи одновременно, фактически более чем удвоив объём свободно торгуемых акций за одну ночь. Истечение периодов блокировки — стандартное условие договоров андеррайтинга при IPO, обычно запрещающее инсайдерам продавать акции в течение 90–180 дней после листинга — относится к числу наиболее внимательно отслеживаемых событий в календаре недавно вышедшей на биржу компании, поскольку они могут насытить рынок предложением до того, как спрос успеет адаптироваться. Акции уже упали вдвое от кратковременного пика после IPO и опустились ниже первоначальной цены размещения, даже несмотря на дополнительное обязательное покупательство со стороны индексных фондов, отслеживающих бенчмарки, такие как Nasdaq-100. Ожидалось, что этот всплеск предложения окажет явное понижательное давление или, как минимум, вызовет значительную волатильность.

Вместо этого, после умеренной утренней слабости, цена акций стабилизировалась, а затем выросла на 6%.

Скоординированного исхода среди инсайдеров не произошло

Главной опасением было то, что инсайдеры, владеющие миллионами долларов в акциях SpaceX, бросятся ликвидировать их в режиме распродажи. На практике истечение периода блокировки вызвало скорее размышления, а не панику. На протяжении большей части последнего десятилетия сотрудникам SpaceX не требовался публичный листинг для получения ликвидности: компания проводила полугодовые обратные выкупы — внутренний механизм обеспечения ликвидности — задолго до того, как такие компании, как Anthropic, сделали эту практику популярной. Эти регулярные мероприятия позволяли персоналу продавать часть своих акций с течением времени, благодаря чему многие давние держатели частично зафиксировали прибыль задолго до IPO.

Бывший сотрудник SpaceX, проработавший в компании большую часть 2010-х годов, описал каждый раунд обратного выкупа как «целую игру по теории игр» в попытке определить, сколько запросить. Спрос со стороны внешних инвесторов был обычно настолько высоким, что сотрудники, желавшие продать акции, получали лишь однозначный процент от заявленного объёма, рассказал бывший сотрудник изданию Fortune, попросив об анонимности из-за характера своей нынешней работы.

«Это не те люди, которые ждут возврата своего первого доллара, — сказал бывший сотрудник. — У нас были возможности на протяжении последних 10 лет».

Истечение периода блокировки теперь предоставляет акционерам самостоятельность: они могут брать кредиты под залог своих акций, переводить их в трасты или диверсифицировать портфели без согласования с компанией. Бывший сотрудник отметил, что неформальные сети выпускников существуют в основном для помощи в ориентации среди наплыва финансовых консультантов и принятия решений, связанных с внезапным богатством, — а не для координации групповых продаж. Никакого организованного плана массовой распродажи не существовало. «Вероятно, это самая талантливая инженерная команда из существующих, — сказал он. — Что бы ни было за теми стенами — они всегда находят способ сделать дело».

Аналитики: продажи уже были учтены в цене

Если инсайдеры не паниковали, то и внешние наблюдатели тоже. Несколько аналитиков в беседе с Fortune отметили, что здесь применима классическая уолл-стритовская поговорка: это событие уже было учтено в цене акций — закономерность, нередко встречающаяся при истечении периодов блокировки, когда акции часто снижаются в недели, предшествующие разблокировке, по мере того как краткосрочные трейдеры занимают позиции, а затем стабилизируются или отскакивают вверх, когда ожидаемое предложение фактически поступает на рынок.

«Акции падали почти каждый день последние три-четыре недели в предвкушении этого», — сказал Гил Лурия, аналитик D.A. Davidson, отметив снижение примерно со 152 долларов 9 июля до 110 долларов.

Для фондов, ориентированных на события, хедж-фондов и прочих краткосрочных трейдеров логика проста: при ожидании дополнительного предложения акций продавцы занимают позиции до события, а затем закрывают шорт-позиции, когда предложение фактически поступает на рынок. «Это всегда игра в кошки-мышки», — добавил Лурия.

Согласно такой интерпретации, снижение в предшествующие недели могло быть связано не столько с опасениями инвесторов по поводу капитальных затрат на ИИ после отчётности, сколько с фиксацией прибыли перед истечением периода блокировки.

Айван Файнсет, главный инвестиционный директор Tigress Financial Partners, охарактеризовал ситуацию как здоровую передачу собственности. Разблокировка, по его аргументации, — «в значительной степени техническое событие, ускоряющее переход права собственности от инсайдеров к более глубокому и стабильному публичному объёму свободно торгуемых акций, а не сигнал об ухудшении фундаментальных показателей».

Поскольку истечение периода блокировки функционирует как событие ликвидности, крупные институциональные покупатели, как правило, ждут его, объяснили аналитики. «Поэтому, если вы хотите занять крупную позицию, вместо постоянной заявки на покупку — что повышает цену, по которой вы покупаете, — вы предпочтёте дождаться события ликвидности, а затем обратиться к брокеру для исполнения крупного заказа, чтобы не влиять на цену».

В этом сценарии база покупателей, по словам Файнсета, ориентирована на фундаментальные факторы. Менеджеры долгосрочного роста и фонды, работающие на событийных стратегиях, «активно получают предложения об этой диспропорции как о возможности для формирования позиций в том, что многие считают поколенческим компаундером по временно сниженной оценке», — написал он. Morgan Stanley также использовал определение «поколенческий компаундер» по отношению к SpaceX.

В основе бычьего сценария, отметил Файнсет, лежат сохранившийся инвестиционный тезис и рост выручки примерно на 92% в годовом исчислении.

Эта статья была изначально опубликована на Fortune.com.