Акции SpaceX резко снизились в среду, пока инвесторы оценивали первый квартальный отчёт компании с момента её публичного размещения, сосредоточив внимание на всплеске капитальных затрат, который затмил более сильный, чем ожидалось, рост выручки.

Акции SPCX торговались около $112,69 в ходе сессии, упав примерно на 10%. Бумаги уже снизились на 7% во время внеочередных торгов после публикации отчётности во вторник. Акции также опустились ниже цены первичного публичного размещения в $135 и остались значительно ниже июньского рекорда в $225,64.

Выручка за II квартал более чем удвоилась, но затраты продолжают расти

SpaceX сообщила о выручке за второй квартал в размере $7,81 млрд, что на 92% больше по сравнению с $4,07 млрд за аналогичный период годом ранее. Результат превзошёл консенсус-прогноз Уолл-стрит, составлявший примерно $6,9 млрд. Компания зафиксировала убыток в 9 центов на акцию, что меньше ожидаемого убытка в 26 центов.

Скорректированная EBITDA выросла на 191% в годовом сопоставлении и достигла $3,54 млрд. SpaceX также сократила чистый убыток с $1,01 млрд до $541 млн.

Тем не менее операционные расходы и неденежные статьи удержали компанию в зоне убытков. Амортизация составила $2,85 млрд, а выплаты на основе акций достигли $831 млн. SpaceX также зафиксировала $289 млн чистых процентных расходов, $86 млн прочих расходов и $23 млн налогов.

Капитальные затраты выросли до $18,37 млрд по сравнению с $10,11 млрд в первом квартале. На инфраструктуру искусственного интеллекта пришлось $15,83 млрд от квартального объёма, что означает, что SpaceX потратила более чем в два раза больше своей квартальной выручки на вычислительные мощности, оборудование и другие капитальные проекты. В таких масштабах капитальное развёртывание компании ближе к профилю инфраструктурных затрат крупных облачных платформ, чем к традиционным аэрокосмическим и оборонным подрядчикам, которые обычно реинвестируют лишь modest долю выручки в недвижимость и оборудование.

Трейдеры переоценивают разрыв между EBITDA и капитальными затратами

Реакция рынка сосредоточилась на расширяющемся разрыве между скорректированной EBITDA и капитальными затратами. SpaceX сформировала $3,54 млрд скорректированной EBITDA, но направила $18,37 млрд на капитальные проекты, что оставило квартальный дефицит в примерно $14,83 млрд до учёта иных потребностей в финансировании.

Руководство указало, что аналогичный уровень затрат сохранится в третьем и четвёртом кварталах. Если этот прогноз оправдается, годовой объём капитальных вложений может приблизиться к $65 млрд. Инвесторы будут следить за тем, превратится ли это развёртывание в устойчивую операционную прибыль ИИ-сегмента, учитывая, что положительная скорректированная EBITDA подразделения за квартал пока не покрыла его собственные амортизационные отчисления.

Акции SPCX открылись около $112,69 и в ходе утренней сессии снижались до 11,9%, добавившись к падению на 7,6% во время внеочередных торгов после публикации отчётности.

Starlink обеспечивает прибыльность при удвоении абонентской базы

Сегмент Connectivity компании SpaceX, включающий Starlink, продемонстрировал лучшие операционные показатели среди всех подразделений. Этот сегмент сформировал выручку в $4,29 млрд и операционную прибыль в $1,66 млрд. Скорректированная EBITDA подразделения достигла $2,60 млрд при капитальных затратах в $1,37 млрд, что обеспечило квартальный избыток денежных средств в размере примерно $1,23 млрд до корпоративных расходов.

Число абонентов Starlink удвоилось до 12 млн, а за квартал добавилось более 1,7 млн пользователей. Выручка от корпоративных и государственных клиентов также значительно выросла.

В то же время средняя выручка на пользователя снизилась на 22,4% до $66 в месяц по сравнению с $85. Это снижение согласуется с типичной моделью, наблюдаемой при быстром расширении абонентской базы подписочных сервисов в сторону более широких потребительских и международных рынков, где цены на пользователя обычно ниже, чем в группах ранних последователей. Сегменты Space и ИИ зафиксировали операционные убытки в размере $542 млн и $1,26 млрд соответственно.

Расширение ИИ и разблокировка акций усиливают давление

SpaceX намерена продолжать расширение своих ИИ-мощностей через новые вычислительные проекты и облачные соглашения. ИИ-сегмент отчитался о первом квартале с положительной скорректированной EBITDA в $1,15 млрд, однако этот показатель остался ниже амортизационных отчислений подразделения в $1,89 млрд, что означает, что бизнес ещё не покрыл затраты на развёрнутую инфраструктуру.

Компания также сталкивается со значительной разблокировкой акций 6 августа. До 911,5 млн акций могут стать доступными для торговли, что составляет примерно 6,9% от общего числа выпущенных акций. Этот объём превышает текущий свободно обращающийся пакет акций и может увеличить рыночное предложение, если ранние инвесторы решат продать свои доли. Истечение запретительных периодов после IPO является стандартным механизмом на публичных рынках, а результирующее расширение торгуемого предложения внимательно отслеживается инвесторами как индикатор настроений инсайдеров.

SpaceX завершила квартал со $100 млрд наличных средств и ликвидных ценных бумаг при долге в $39,4 млрд, что обеспечивает руководство гибкостью для финансирования расширения, привлечения дополнительного капитала или сокращения затрат.