Компания XPO, перевозчик в сегменте LTL (less-than-truckload, перевозки сборных грузов), получила повышение долгового рейтинга от S&P Global Ratings, однако — за одним исключением — по-прежнему остаётся ниже границы, разделяющей инвестиционный и неинвестиционный долг.

На уровне эмитента — рейтинге, наиболее значимом для компании, — S&P Global Ratings повысило кредитный рейтинг XPO (NYSE: XPO) с BB до BB+, оставив XPO в одной ступени от границы между инвестиционным и неинвестиционным уровнем. Эта ступень — расстояние между BB+ и BBB-, самым низким рейтингом по шкале S&P, который ещё считается инвестиционным. На практике порог имеет большое значение: многие институциональные облигационные фонды и индексы держат только бумаги инвестиционного уровня, поэтому заёмщик, находящийся выше этой границы, получает доступ к значительно более широкой базе инвесторов и, как правило, привлекает средства дешевле.

Этому повышению предшествовало понижение: долговой рейтинг XPO был снижен с BB+ до BB в июле 2025 года — тогда это решение связывали с продолжающейся слабостью грузового рынка. Последняя акция вернула рейтинг эмитента на уровень, на котором он находился до понижения.

Единственное обязательство, по которому S&P Global присваивает XPO инвестиционный рейтинг, — это индивидуальный рейтинг BBB- по старшему обеспеченному долгу компании. Этот рейтинг действовал и ранее и был подтверждён в последнем решении агентства. Старший необеспеченный долг XPO, в свою очередь, получил повышение сразу на две ступени — до BB.

S&P теперь оценивает XPO выше, чем Moody's

После этого изменения S&P Global (NYSE: SPGI) оценивает корпоративный рейтинг XPO выше эквивалентного уровня Moody's (NYSE: MCO) — двух из трёх агентств, которые наряду с Fitch доминируют на мировом рынке кредитных рейтингов. Поскольку Ba2 по шкале Moody's соответствует BB по шкале S&P, рейтинги двух агентств теперь расходятся на одну ступень — ситуацию, которую кредитные рынки называют «раздвоенным рейтингом» (split rating).

В прошлом сентябре Moody's подтвердило рейтинг XPO на уровне Ba2 — на две ступени ниже инвестиционной границы — и одновременно установило по компании «позитивный» прогноз. По шкале Moody's этой границей является Baa3, поэтому следующая ступень, Ba1, также оставила бы XPO в одной ступени от инвестиционного уровня, повторяя положение, которое компания сейчас занимает в рейтингах S&P. Позитивный прогноз часто предвещает повышение рейтинга, хотя компания может оставаться с этим статусом год и более. XPO приближается к 11 месяцам позитивного прогноза Moody's без изменения рейтинга.

От S&P Global XPO имела «стабильный» прогноз. Позитивный прогноз не является обязательным условием повышения рейтинга.

XPO отказалась от комментариев относительно решения S&P Global.

Укрепление рынка подталкивает повышение

Повышая долговой рейтинг XPO, S&P Global в значительной степени опиралось на укрепление фундаментальных показателей рынка автоперевозок, ключевым элементом которого стал переток грузов из сегмента truckload в LTL, а также на то, как улучшение рынка отразилось на ключевых долговых метриках, прежде всего на отношении средств от операционной деятельности (FFO) к долгу — базовом кредитном показателе, отражающем, какой денежный поток генерирует компания по сравнению с её обязательствами.

По данным S&P Global, во втором квартале отношение FFO к долгу составило 35,7%, а по итогам года ожидается на уровне 35–36%. Ранее агентство прогнозировало годовой показатель на уровне 30%. Кроме того, оно ожидает, что в следующем году соотношение XPO достигнет 40%.

Касаясь операционных показателей компании, S&P Global в обосновании повышения указало на решение, которое агентство описало как «выполнять больше магистральных перевозок собственными силами», назвав это частью трёхлетней тенденции.

Меньше аутсорсинга

При беглом взгляде на недавние тенденции в затратах на приобретённые транспортные услуги — суммы, которые перевозчик выплачивает сторонним операторам за перемещение своих грузов, — кажется, что почти ничего не изменилось. Во втором квартале XPO потратила на приобретённые транспортные услуги 464 млн долларов против 426 млн долларов годом ранее. Три года назад, во втором квартале 2023 года, эти затраты составили 423 млн долларов.

Более показательным является сравнение с периодом четырёхлетней давности. Во втором квартале 2022 года затраты XPO на приобретённые транспортные услуги составили 525 млн долларов при выручке 2,047 млрд долларов, то есть 25,6% выручки. Во втором квартале 2026 года приобретённые транспортные услуги в размере 464 млн долларов составили 19,7% выручки в 2,355 млрд долларов.

S&P Global привело и другие показатели в подтверждение изменений. «В 2023 году XPO передавала на аутсорсинг 20,9% магистральных миль при скорректированной по методологии S&P Global Ratings рентабельности по EBITDA 14,9%, тогда как в 2025 году эти показатели составили соответственно 6,7% и 17,8%», — говорится в сообщении агентства.

S&P Global также отметило «другие инициативы по улучшению сервиса… более эффективную маршрутизацию, снижение количества претензий за повреждение грузов».

Переток из сегмента truckload

Переток грузов с рынка truckload — который перевозчики LTL зачастую рассматривают скорее как негативную, а не позитивную тенденцию, поскольку он может создавать операционные проблемы с тем, что компании называют «структурой грузопотока» (product mix), — получил одобрение S&P Global.

«Сокращение провозных мощностей в автоперевозках (отзыв лицензий у нерезидентов, тестирование на знание английского языка, лишение аккредитации школ подготовки водителей коммерческого транспорта) и рост цен на топливо побудили грузоотправителей искать альтернативы перевозкам TL», — говорится в сообщении рейтингового агентства. «Это способствует перераспределению грузов между различными видами транспорта (интермодальные перевозки, LTL, TL). Хотя мы полагаем, что часть роста тарифов в сегменте TL сойдёт на нет после нормализации цен на нефть, структурные факторы, обусловленные сокращением мощностей, скорее всего, сохранятся».

Согласно прогнозу S&P Global, североамериканский тоннаж XPO в этом году вырастет на 2–3%, а доходность увеличится на 4–5%. За первые шесть месяцев 2026 года показатель XPO по фунтам в день вырос на 0,6%. Выручка на одну отправку без учёта выручки от топливных надбавок — метрика доходности — за первые шесть месяцев года увеличилась на 1,8%.

«На 2027 год мы рассматриваем динамику провозных мощностей, складывающуюся в 2026 году, как в значительной степени структурную, с потенциалом улучшения макроэкономических условий, и поэтому ожидаем роста тоннажа и доходности примерно на 3–5%», — сообщило S&P Global.