S&P Dow Jones Indices и Pantera Capital, одна из первых американских институциональных инвестиционных компаний в сфере цифровых активов, представили новый индекс цифровых активов на основе правил, который оценивает блокчейн-сети и протоколы по доходам протоколов, а не по ценам токенов или чистой рыночной капитализации. Этот шаг отражает более широкую институциональную тенденцию к метрикам «производственной активности», поскольку участники рынка ищут бенчмарки, лучше отражающие реальное использование — подход, который проводит прямую параллель с тем, как традиционные фондовые индексы учитывают корпоративные доходы и прибыль, а не только цену акций.

В объявлении от 21 июля компании сообщили, что индекс предназначен для институционального распределения средств и может служить основой для инвестиционных продуктов или эталонным портфелем для активно управляемых стратегий. Методология также призвана помочь инвесторам различать устоявшуюся бизнес-активность в блокчейн-сетях и более спекулятивные формы инвестиционного риска.

Методология: доход как ключевой показатель

Традиционные криптовалютные бенчмарки обычно отслеживают активы по рыночной капитализации или движениям цен на токены. В отличие от них, индекс S&P и Pantera сосредоточен на доходах протоколов — комиссиях, генерируемых за счёт использования сети, таких как транзакционные комиссии и комиссии за газ, которые начисляются протоколу, — чтобы оценить, сколько экономической ценности создают сети и связанные с ними приложения.

База индекса формируется на основе S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index, а затем фильтруется через минимальные пороговые значения для доходов протокола, рыночной капитализации и ликвидности. Сети, прошедшие эти фильтры, ранжируются по совокупным доходам протокола за предшествующие два квартала. Взвешивание определяется на основе скорректированной рыночной капитализации с учётом правил построения портфеля.

В структуру встроены ограничения концентрации: доля крупнейшего холдинга ограничена 35%, а большинства других компонентов — 20%. Индекс пересчитывается и ребалансируется ежеквартально, что позволяет бенчмарку реагировать на изменения в производительности протоколов с течением времени, а не оставаться привязанным к статичному набору активов.

По словам S&P, методология разработана с акцентом на устоявшуюся блокчейн-активность и призвана снизить зависимость от инвестиционного риска, обусловленного преимущественно спекуляциями. Доход протокола служит косвенным показателем устойчивого использования и монетизации, тогда как рыночная капитализация и цена токена могут отражать ожидания и настроения даже при ограниченной монетизации в блокчейн-сети.

Состав при запуске и значимые исключения

Индекс был запущен с 18 компонентами. Согласно сообщению в блоге Indexology от S&P Dow Jones Indices, пятью крупнейшими холдингами на момент запуска стали Ether (ETH), BNB (BNB), Solana (SOL), TRON (TRX) и Hyperliquid (HYPE).

В записи блога также указано, что Bitcoin (BTC) и XRP (XRP) оказались крупнейшими активами, не включёнными в индекс, по сравнению с S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index. Этот результат согласуется с методологией, которая отдаёт приоритет отбору и ранжированию на основе доходов протокола — активы могут входить в число крупнейших по рыночной капитализации, но при этом не соответствовать критериям доходности индекса. Например, транзакционные комиссии Bitcoin начисляются майнерам, а не формируют доход на уровне протокола в том виде, в каком смарт-контрактные платформы генерируют комиссии за счёт программируемой сетевой активности.

Для распределителей активов этот механизм отбора имеет важное практическое значение. Подход, основанный на доходах, меняет не только состав активов инвесторов, но и профиль риска, который бенчмарк неявно нацеливает, смещая акцент с чистой беты токенов в сторону сетей, экономика протоколов которых напрямую влияет на формирование индекса.

Институциональный спрос на новые подходы к бенчмаркам

Запуск состоялся на фоне продолжающегося развития институциональных криптовалютных бенчмарков. Эти усилия развиваются параллельно с расширением возможностей традиционных финансовых компаний в сфере цифровых активов и ростом принятия токенизированных активов, что увеличивает спрос на стандартизированные системы оценки.

В США активность в сфере ETF и индексов ускорилась. Hashdex запустила Nasdaq Crypto Index US ETF 14 февраля 2025 года, охарактеризовав его как первый в стране мультиактивный спотовый криптовалютный ETF. Franklin Templeton спустя шесть дней последовала за этим запуском Franklin Crypto Index ETF, который отслеживает Bitcoin и Ether через взвешенный по рыночной капитализации US CF Institutional Digital Asset Index.

Появились и другие подходы к созданию бенчмарков. В апреле MarketVector Indexes и Coinbase Asset Management запустили Coinbase Store of Value Index, объединяющий Bitcoin с токенизированным золотом с использованием модели взвешивания по обратной волатильности — демонстрация того, как архитектура бенчмарка может адаптироваться под различные цели портфеля.

Участники рынка отмечают, что по мере созревания криптовалютных экосистем диверсификация между сетями и стратегиями может стать всё более привлекательной. В более ранних публикациях со ссылкой на Мэтта Хоугана, главного инвестиционного директора Bitwise, говорилось, что криптовалютные индексные фонды, как ожидается, станут одной из главных тем 2026 года по мере роста потребностей инвесторов и усложнения рынка. Основная причина заключается в том, что предсказать, какие блокчейн-сети окажутся устойчивыми в долгосрочной перспективе, по-прежнему сложно, что делает диверсифицированные индексные решения практичным подходом к получению широкого инвестиционного риска.

Расширение портфеля цифровых активов S&P

Помимо этого нового продукта, S&P Dow Jones Indices последовательно расширяет своё присутствие в сфере бенчмарков цифровых активов. В октябре прошлого года S&P представила S&P Digital Markets 50 Index, объединяющий 15 криптовалют с 35 публичными компаниями, связанными с криптовалютной экосистемой. Этот более ранний индекс демонстрирует эксперименты S&P по связыванию инвестиционного риска в криптовалютах как с активностью в блокчейн-сетях, так и с публично торгуемыми акциями компаний, смежных с криптовалютной сферой.

Новый индекс на основе доходов протоколов использует более узкий и специфичный подход: измерение блокчейн-сетей через призму экономики их протоколов. Вопрос о том, получат ли методологии на основе доходов распространение в индексных продуктах, будет зависеть, в частности, от того, как эмитенты будут преобразовывать эти правила в инвестиционные стратегии — особенно в части прозрачности оценки доходов и влияния изменений методологии на состав индекса с течением времени.

В дальнейшем инвесторы и портфельные менеджеры будут следить за тем, как бенчмарк будет показывать себя по мере квартальных изменений в тенденциях монетизации протоколов, а также за тем, сможет ли структура на основе доходов привлечь ликвидность и продуктовую поддержку, сопоставимые с традиционными индексами, взвешенными по рыночной капитализации.