S&P Dow Jones Indices и Pantera Capital представили новый основанный на правилах индекс цифровых активов, который измеряет активность блокчейн-сетей на основе доходов протоколов, а не цен токенов или только рейтингов рыночной капитализации. Pantera, основанная в 2013 году и являющаяся одной из первых институциональных венчурных и хедж-фондовых компаний, сосредоточенных исключительно на цифровых активах, объединила усилия с S&P, чтобы применить фундаментальный подход к криптоиндексированию — метод, более привычный на традиционном фондовом рынке, где фильтры по доходам и денежным потокам обычно используются наряду с взвешиванием по рыночной капитализации. Запуск отражает более широкий сдвиг в дизайне криптобенчмарков — переход от метрик, основанных на токенах, к показателям, основанным на продукте, предназначенным для выявления сетей, генерирующих устойчивое экономическое использование.

Согласно совместному объявлению компаний, индекс строится на базе S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index в качестве исходной вселенной. Затем он фильтрует сети, соответствующие минимальным пороговым значениям по доходам протоколов, рыночной капитализации и ликвидности. Доходы протоколов означают комиссии, которые блокчейн-сеть получает от своих основных операций — обработки транзакций, выполнения смарт-контрактов и связанной экономической активности — что делает их прямой мерой того, сколько пользователи платят за использование сети, а не того, как рынок оценивает её токен. Соответствующие критериям сети ранжируются по совокупным доходам протоколов за предыдущие два квартала и взвешиваются с использованием скорректированной рыночной капитализации. Контроль концентрации портфеля включает ограничение в 35% для крупнейшей составляющей и примерно 20% для остальных компонентов. Индекс ребалансируется ежеквартально и предназначен для институционального распределения с возможным применением в качестве ориентира для инвестиционных продуктов и активно управляемых портфелей цифровых активов.

Бенчмарк, основанный на доходах протоколов

S&P Pantera Digital Asset Index отличается от многих традиционных криптобенчмарков своей логикой отбора. Вместо того чтобы использовать рыночную капитализацию как прямойproxy для стоимости сети, индекс разработан для различения устоявшейся блокчейн-активности и спекулятивного риска, фокусируясь на генерации доходов протоколов.

На практике индекс начинается с вселенной S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index и применяет пороги приемлемости для доходов протоколов, рыночной капитализации и ликвидности. Сети, не соответствующие ни одному из этих требований, исключаются до ранжирования. Механизм ранжирования опирается на совокупные доходы протоколов за предыдущие два квартала — подход, предназначенный для сглаживания краткосрочных всплесков активности при сохранении связи между включением и измеримым экономическим результатом.

После ранжирования компоненты взвешиваются по скорректированной рыночной капитализации, что объединяет фильтр доходов с более широкими соображениями масштаба рынка. Индекс включает явные ограничения концентрации для предотвращения доминирования любой отдельной сети в показателях — функция, нацеленная на институциональных пользователей, ожидающих диверсифицированного поведения бенчмарка.

По самой конструкции методология направлена на снижение зависимости от настроений на рынке токенов как основного фактора включения и взвешивания. Это означает, что индекс может расходиться с бенчмарками, основанными на рыночной капитализации, в периоды, когда цены токенов и ончейн-экономика движутся в разных направлениях.

Первоначальные компоненты и notable исключения

На момент запуска индекс состоял из 18 компонентов. Публикация в блоге Indexology от S&P Dow Jones Indices, вышедшая вместе с запуском, определила Ether (ETH), BNB (BNB), Solana (SOL), TRON (TRX) и Hyperliquid (HYPE) как пять крупнейших составляющих. Включение TRON рядом с ETH и SOL отражает существенную генерацию транзакционных комиссий сети, особенно от переводов стейблкоинов и объёмных платёжных операций. Hyperliquid, децентрализованная платформа торговли перпетуальными контрактами, представляет новый класс DeFi-протоколов, чья ончейн-торговая активность генерирует измеримый доход на уровне протокола.

Та же публикация в блоге сравнила новую методологию отбора на основе доходов с S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index и отметила, что Bitcoin (BTC) и XRP (XRP) оказались крупнейшими компонентами, не вошедшими в новый индекс. Исключение Bitcoin особенно примечательно, учитывая его доминирование в общей крипторыночной капитализации, и оно проистекает из структурного различия: протокол Bitcoin генерирует доход в основном через базовые транзакционные комиссии и награды за блоки, а не через комиссии за выполнение смарт-контрактов, которые являются источником дохода на платформах вроде Ethereum и Solana. Этот контраст подчёркивает асимметрию, вводимую фильтрацией по доходам протоколов: даже высоколиквидные или широко торгуемые токены могут быть исключены, если они не удовлетворяют критериям доходов протоколов индекса и связанным порогам приемлемости.

Таким образом, бенчмарк не предназначен для репликации крупнейших по рыночной капитализации монет. Вместо этого он построен вокруг другого вопроса — какие блокчейн-сети генерируют достаточно доходов протоколов, относительно их присутствия на рынке, чтобы претендовать на институциональное включение в корзину.

Институциональное позиционирование и ландшафт ETF

S&P позиционировал индекс для институционального распределения в своём объявлении, отметив, что он может служить основой для инвестиционных продуктов или функции в качестве эталонного бенчмарка для активно управляемых портфелей. Хотя запуск не означает автоматически появления спот-ETF или какого-либо конкретного продукта, он подчёркивает растущую роль поставщиков индексов в трансформации крипторыночной теории в инвестиционные бенчмарки.

Релиз выходит в то время, когда крупные участники рынка продолжают разрабатывать мультиактивные и основанные на правилах структуры, подходящие для управляющих активами, действующих в рамках традиционных стандартов риска и управления.

Ранее Cointelegraph сообщал, что Hashdex запустила Nasdaq Crypto Index US ETF 14 февраля 2025 года, описываемый как первый в США мультиактивный спот-крипто-ETF. Вскоре после этого Franklin Templeton представила Franklin Crypto Index ETF 20 февраля 2025 года, который отслеживает Bitcoin и Ether через взвешенный по рыночной капитализации индекс US CF Institutional Digital Asset Index.

Импульс сектора, ориентированный на «индекс в первую очередь», вышел за рамки границ спот-крипто. Предыдущие публикации ссылались на запуск MarketVector Indexes и Coinbase Asset Management индекса Coinbase Store of Value Index в апреле — бенчмарка, объединяющего Bitcoin и токенизированное золото с использованием модели взвешивания по обратной волатильности — что демонстрирует, как криптобенчмарки всё чаще упаковываются наряду с традиционными диверсификаторами.

Cointelegraph также отметил замечания Мэтта Хоугана, главного инвестиционного директора Bitwise, который утверждал, что криптоиндексные фонды станут «большим событием в 2026 году», поскольку рынок становится более сложным, а инвесторы ищут более широкое инвестирование вместо попыток предсказать отдельных победителей среди сетей. Комментарии Хоугана, ориентированные на будущее, тесно совпадают с обоснованием подхода S&P и Pantera на основе доходов протоколов: диверсификацию легче обосновать, когда правила бенчмарка прозрачны и основаны на определённом экономическом показателе.

Расширяющаяся линейка цифровых бенчмарков S&P

Новый индекс также вписывается в более широкую тенденцию внутри S&P Dow Jones Indices, которая последовательно создаёт предложения цифровых бенчмарков, предназначенные для перевода криптоэффективности в знакомые институциональные продуктовые структуры.

В октябре S&P Dow Jones Indices представила S&P Digital Markets 50 Index — композитный индекс, объединяющий 15 криптовалют с 35 публично торгуемыми компаниями, связанными с криптоэкосистемой. Контраст с новым индексом на основе доходов показателен: Digital Markets 50 Index использует кросс-активную структуру, охватывающую токенные сети и акции, тогда как S&P Pantera Digital Asset Index концентрируется на экономической активности сети и критериях ликвидности — сужая фокус с «крипто как отрасли» до «крипто как использования протоколов».

Обе инициативы указывают в одном направлении: создание бенчмарков, способных поддерживать институциональные исследования, конструирование портфелей и, в конечном итоге, продуктовый инжиниринг.

В дальнейшем инвесторы и пользователи индексов, вероятно, сосредоточатся на двух практических вопросах: как пороги доходов протоколов и ранжирование на основе доходов будут работать по мере развития сетевой экономики, и будут ли будущие компоненты существенно меняться при ежеквартальном обновлении данных о доходах. Ограничения концентрации индекса разработаны для управления риском, но главным фактором наблюдения будет то, сможет ли фильтр доходов последовательно отличать устойчивую сетевую активность от кратковременных спекулятивных циклов.