S&P Global Ratings, одно из крупнейших рейтинговых агентств традиционных финансов, представило стандартизированную систему оценки рисков ончейн-кредитных хранилищ — одного из наиболее быстрорастущих сегментов децентрализованных финансов. В рамках инициативы, известной как Vault Risk Assessment (VRA), агентство будет изучать кредитные риски, риски ликвидности, кураторов, блокчейна, протокола, безопасности и управления. Компания особо отметила, что VRA не является кредитным рейтингом и не содержит суждения о привлекательности заявленной доходности хранилища. Согласно объявлению от 4 октября, оценки по конкретным хранилищам пока не опубликованы; первые результаты ожидаются позднее.

Хранилище превращает депозит в управляемую позицию

Кредитные хранилища объединяют депозиты и размещают общий капитал в соответствии с определенной стратегией. Пользователь, вносящий 1 000 долларов в USDC, получает токен, представляющий его долю в пуле. Далее средства могут предоставляться в займ через выбранные рынки, распределяться по правилам смарт-контрактов или управляться человеком или командой, известной как куратор.

Токен доли дает держателю право на активы и результаты хранилища, но не является гарантией фиксированной доходности. Его стоимость зависит от того, возвращают ли заемщики долги, сохраняет ли пул достаточно ликвидности для обработки выводов и продолжает ли стратегия работать в рамках, ожидавшихся вкладчиками при входе.

С ростом рынка эти вопросы приобретают большее значение. По оценкам S&P, депозиты в кредитных хранилищах выросли примерно с 1,5 млрд долларов в сентябре 2024 года до 10 млрд долларов два года спустя. Заметная отображаемая доходность может привлекать внимание, но сама по себе она мало говорит о рисках, принятых для ее получения. Традиционные финансы также проявляют интерес: криптолаборатория Morgan Stanley изучает DeFi-хранилища наряду с токенизированными депозитами и фонд денежного рынка, хотя банк и не анонсировал продукт для клиентов.

Ончейн-активность не показывает все источники риска

Данные блокчейна могут показать, где хранилище разместило капитал в определенный момент. В зависимости от конфигурации инвестор может видеть активы, используемый кредитный рынок или залог, обеспечивающий позицию. Такая прозрачность полезна, но это лишь снимок, а не полное объяснение того, как стратегия может вести себя в стрессовых условиях.

История транзакций не позволяет установить, вернет ли заемщик долг. Она не показывает, исчерпает ли волна крупных запросов на вывод доступную ликвидность или может ли куратор направить капитал на новый рынок после того, как вкладчик внес средства. Сбои смарт-контрактов, оракулов, мостов и блокчейна добавляют еще один уровень риска, который балансом измерить невозможно.

Опубликованный S&P аналитический подход нацелен именно на эти менее заметные аспекты инвестиции. Компания позиционирует VRA как дополнение к ончейн-данным, а не их замену.

Что призвана оценивать новая система

S&P описывает VRA как прогнозную относительную оценку риска обесценения позиции вкладчика. Проще говоря, она рассматривает, что может привести к потере стоимости позиции, затруднить выход из нее или привести к принятию большего риска, чем вкладчик понимал изначально.

Система выходит за рамки текущих активов хранилища. Она оценивает качество кредитного риска, доступность ликвидности, решения куратора и технические системы, необходимые для работы стратегии.

В результате два хранилища с одинаковой доходностью в USDC могут подвергать вкладчиков совершенно разным условиям. Одно может распределять кредитование по ликвидным рынкам с понятными условиями вывода, тогда как другое — зависеть от концентрированного заемщика, более дискреционного управляющего или технических связей, создающих дополнительные точки отказа.

Куратор может изменить риск хранилища после депозита

Одни стратегии исполняются по заранее заданным правилам смарт-контрактов. Другие дают куратору свободу выбора кредитных рынков, перебалансировки распределения и пересмотра параметров риска. Такая гибкость может быть полезна, если рынок становится небезопасным, но она также означает, что профиль риска хранилища может измениться после входа вкладчика.

Ключевые вопросы при этом носят практический характер: кто обладает полномочиями принимать решения, какие существуют ограничения, как быстро могут вступить в силу и совпадают ли стимулы куратора с интересами вкладчиков. Хранилище может держать надежное обеспечение сегодня, но стать рискованнее позже, если стратегию можно изменить на основании широких или нечетко определенных полномочий.

Чего Vault Risk Assessment не скажет инвесторам

VRA не является кредитным рейтингом S&P. Это различие заметно, поскольку основной бизнес S&P — оценка способности заемщиков — от корпораций до государств — возвращать долг, и компания намеренно выводит новый продукт за рамки привычной рейтинговой шкалы. VRA не гарантирует, что хранилище избежит убытков, и не оценивает, стоит ли追求 заявленную протоколом доходность. Это дополнительная оценка, предназначенная для сравнения структурных рисков различных кредитных стратегий.

Подход уже запущен, но S&P пока не опубликовала оценки по конкретным хранилищам. В объявлении от 4 октября говорилось, что первые Vault Risk Assessments будут выпущены позднее. До этого новую систему не следует воспринимать как оценку, уже присвоенную рынку в целом.

Сравнивать сложнее риск, а не доходность

Ончейн-кредитование упростило сравнение доходности: вкладчик может открыть несколько страниц хранилищ и сразу увидеть, где доходность выше. Сравнить же кредитный риск, условия ликвидности, полномочия управляющего и технические зависимости за этими показателями гораздо сложнее.

Полезность системы S&P будет зависеть от того, будут ли операторы хранилищ запрашивать оценки и применять ли инвесторы их вместе с ончейн-данными. Это не устранит риск из криптокредитования. Однако это может дать вкладчикам более четкий способ понять, где именно заключается риск, прежде чем вкладывать капитал.

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной, юридической или финансовой рекомендацией. Кредитование цифровых активов сопряжено с рыночными рисками, рисками ликвидности, смарт-контрактов и контрагентов.

Впервые материал опубликован изданием Coindoo.