Дивидендная доходность S&P 500 опустилась ниже доходности 10-летних казначейских облигаций США; доля акций, превосходящих облигации по доходности, минимальна с 2007 года
Ключевые выводы
- •Лишь 3,85% акций S&P 500 в настоящее время приносят доходность выше, чем 10-летние казначейские облигации США, — это самая низкая доля с мая 2007 года, согласно данным Ned Davis Research, опубликованным Лиз Энн Сондерс 20 августа.
- •Средняя дивидендная доходность S&P 500 составляет около 1,05% против примерно 4,74% у 10-летних казначейских облигаций, что дает государственным облигациям преимущество по доходу примерно в пять раз.
- •В июле 2016 года 63,4% акций S&P 500 превосходили по доходности 10-летние казначейские облигации, что показывает, насколько резко изменилась картина доходности за последнее десятилетие.
- •Сокращение доходности акций отражает высокие оценки стоимости, предпочтение компаниями выкупов акций повышению дивидендов, а также растущую концентрацию индекса в технологических гигантах, таких как Nvidia, Apple и Microsoft, которые выплачивают минимальные дивиденды или не платят их вовсе.
- •Дальнейшее направление разрыва в доходности зависит от политики ФРС, инфляционных ожиданий, предложения государственного долга и того, будут ли выкупы акций по-прежнему доминировать в решениях компаний о возврате капитала.
Аргументы в пользу владения акциями прежде всего ради дохода существенно ослабли. Дивидендная доходность S&P 500 опустилась примерно до 1,05%, тогда как доходность 10-летних казначейских облигаций США держится около 4,74% — разрыв настолько велик, что подобного перекоса не наблюдалось со времен, предшествовавших глобальному финансовому кризису.
По данным Ned Davis Research, опубликованным аналитиком Лиз Энн Сондерс 20 августа, лишь 3,85% акций из состава S&P 500 сейчас приносят доходность выше, чем 10-летние казначейские облигации. Это самый низкий показатель с мая 2007 года.
Разворот длиной в десятилетие
Масштаб перемен становится очевидным, если оглянуться на июль 2016 года, когда 63,4% акций S&P 500 обеспечивали более высокую доходность, чем 10-летние казначейские облигации. За прошедшие десять лет доходности казначейских облигаций нормализовались после цикла повышения ставок эпохи пандемии, тогда как средняя дивидендная доходность S&P 500 с 2020 года не превышает 2%. Значительную часть 2026 года она держалась около или ниже уровня 1,1%.
Почему дивидендная доходность сократилась
Снижение дивидендной доходности акций связано прежде всего не с сокращением компаниями выплат. Скорее, действуют три взаимно усиливающих фактора.
Во-первых, оценки стоимости. S&P 500 вырос до уровней, при которых даже стабильные дивидендные выплаты оборачиваются весьма низкой процентной доходностью. Если цена акции удваивается, а годовой дивиденд остается неизменным, доходность уменьшается вдвое.
Во-вторых, выкупы акций. Американский корпоративный сектор все чаще предпочитает выкуп собственных акций повышению дивидендов в качестве основного механизма возврата капитала. Выкупы имеют преимущества, которых лишены дивиденды: их можно приостановить без негативного сигнала, который несет сокращение дивидендов, к тому же они уменьшают количество акций в обращении, повышая показатели в расчете на акцию. В последние годы совокупные выкупы акций компаний из S&P 500 превышали совокупные дивидендные выплаты, достигая сотен миллиардов долларов ежегодно.
В-третьих, состав индекса. В S&P 500 все большую роль играют технологические компании с гигантской капитализацией, которые либо вовсе не выплачивают дивиденды, либо платят символические суммы относительно своей рыночной капитализации. Nvidia, Apple и Microsoft — каждая из которых входит в число крупнейших компонентов индекса — распределяют в виде дивидендов лишь малую часть своей рыночной стоимости, что снижает средневзвешенный по капитализации показатель независимо от уровня выплат в традиционных «дивидендных» секторах, таких как коммунальные услуги, потребительские товары повседневного спроса и энергетика.
Последствия для портфелей, ориентированных на доход
Для инвесторов, чья главная цель — получение дохода, инструменты с фиксированной доходностью, в первую очередь казначейские облигации, теперь на бумаге представляют заметную альтернативу: государственные облигации с доходностью 4,74% приносят примерно в пять раз больше, чем средняя дивидендная доходность S&P 500 на уровне около 1,05%.
Это сопоставление, перекликающееся с логикой давно обсуждаемой «модели ФРС», сопоставляющей доходность акций и облигаций, отражает текущий доход, а не окончательный вывод о долгосрочной доходности. Казначейская облигация, удерживаемая до погашения, фиксирует постоянный купон, тогда как дивиденды со временем могут расти, — при этом оба класса активов несут ценовой риск при изменении рыночных условий.
Дальнейшая судьба этого разрыва зависит от траектории доходности 10-летних казначейских облигаций, на которую влияют политика Федеральной резервной системы, инфляционные ожидания и объем предложения государственного долга, а также от того, продолжат ли компании при возврате капитала отдавать предпочтение выкупам акций перед ростом дивидендов.
В последний раз столь малое число акций S&P 500 превосходило по доходности 10-летние казначейские облигации в середине 2007 года. Эта историческая параллель не означает, что аналогичный исход неизбежен, но она подчеркивает, что крайние расхождения между доходностью акций и облигаций, как правило, совпадали с динамикой поздней фазы экономического цикла.
