Финансовая комиссия по услугам Южной Кореи (FSC), главный финансовый регулятор страны, представила трёхэтапный план токенизации акций, облигаций и фондов в блокчейне. Эта инициатива откроет стране новые торговые возможности в тот момент, когда экспорт микросхем памяти бьёт рекорды. Она также включает Южную Корею в растущее число юрисдикций — включая Швейцарию и Гонконг, которые уже провели пилотные проекты по токенизированным облигациям и ценным бумагам, — соревнующихся в установлении правил для финансов на основе блокчейна.

Как Южная Корея планирует токенизировать акции, облигации и фонды

FSC опубликовала свою дорожную карту после третьего заседания государственно-частного консультативного органа по токенизированным ценным бумагам, прошедшего в Корейском депозитарии ценных бумаг в Сеуле. План предусматривает создание инфраструктуры, применимой, по словам регулятора, к «всем типам» ценных бумаг, что выходит за рамки продуктов дробных инвестиций, на которых был сфокусирован предыдущий регламент.

Первый этап начнётся с вступлением в силу поправок к закону о ценных бумагах 4 февраля 2027 года. На этом этапе токизации подлежат фонды денежного рынка и корпоративные облигации для институциональных инвесторов, размещаемые на закрытой основе, незарегистрированные акции, выпущенные через трастовую структуру, а также публично размещаемые секьюритизированные продукты дробных инвестиций.

Второй этап расширит систему на все публично размещаемые ценные бумаги, а третий, заключительный этап предполагает создание расчётной системы непосредственно в блокчейне, что позволит инвесторам рассчитываться по токенизированным сделкам с использованием стейблкоинов. Элемент расчётов стейблкоинами связывает дорожную карту с более широкой законодательной работой в Сеуле над вон-ориентированными стейблкоинами, которые законодатели обсуждают как способ сохранить платёжную активность Кореи внутри страны.

FSC также установила правила защиты инвесторов и ориентации для компаний. Действующие брокерские компании вправе работать с токенизированными ценными бумагами по текущим лицензиям без получения новых — такой подход призван позволить действующим брокерам быстро выйти на рынок, а не вынуждать новых участников начинать с нуля. Для розничных инвесторов, использующих внебиржевые (OTC) площадки, вводится годовой лимит чистых покупок в размере 100 млн вон (около 74 000 долларов США) на каждую биржу.

Для новых продуктов дробных инвестиций лимит подписки составляет 30 млн вон (около 22 000 долларов США) или 5% от общего размера сделки — в зависимости от того, что меньше. Эмитенты, не являющиеся банками, должны располагать собственным капиталом в 4 млрд вон (примерно 3 млн долларов США) и выделенным персоналом для управления счетами, обеспечения соответствия требованиям и эксплуатации ИТ-систем.

Почему Южная Корея токенизирует ценные бумаги именно сейчас

Этот шаг предпринят в рамках усилий Южной Кореи по модернизации рынков капитала и созданию большего числа способов привлечения и использования средств компаниями и инвесторами на фоне значительного подъёма экономики благодаря полупроводниковой отрасли.

Два крупнейших производителя микросхем памяти страны — Samsung Electronics (KRX: 005930) и SK Hynix (KRX: 000660) — являются мировыми лидерами и ключевыми опорами строительства центров обработки данных для ИИ в США. Экспорт полупроводников Южной Кореи в мае 2026 года вырос на 167,7% в годовом исчислении.

Банк Кореи также опроверг тезис о «пике микросхем», заявив, что цикл роста далеко не завершён. Он обосновал это тем, что расходы на инфраструктуру ИИ опережают предложение, и отметил, что текущий рост, начавшийся в марте 2023 года, длится уже 40 месяцев — на 11 месяцев дольше среднего показателя пяти циклов, зафиксированных в период с 2000 по 2020 год.

Однако лидерство Южной Кореи не является бесспорным. Крупнейший китайский производитель DRAM, CXMT, начал мелкосерийное производство HBM3E пятого поколения для ИИ-ускорителей и планирует нарастить выпуск в следующем году. По оценке SemiAnalysis, общий выход годной продукции CXMT по восьмислойному HBM3 предыдущего поколения составляет примерно 25%, тогда как Samsung, SK Hynix и Micron уже массово производят HBM4 шестого поколения — на целое поколение вперёд.

Несмотря на отставание в разработках, экспортные ограничения США на передовые микросхемы обеспечили CXMT монопольный внутренний рынок. Её выручка за первое полугодие выросла на 874% в годовом исчислении и достигла 150,3 млрд юаней (22,4 млрд долларов США).

Отдельно Goldman Sachs прогнозирует, что к 2028 году китайские производители оборудования будут контролировать 38% рынка оборудования для кремниевых фабрик Китая против 26% в 2025 году, тогда как уровень локализации производства чипового оборудования в Корее составляет около 20%.

Для читателей, следящих за дальнейшим развитием событий: ближайший ключевой ориентир — законодательный прогресс по поправкам до вступления их в силу 4 февраля 2027 года, а затем — то, какие брокерские компании первыми выйдут на рынок после допуска токенизированных продуктов. В секторе микросхем надёжность лидерства Южной Кореи в памяти будут определять наращивание выпуска HBM3E компанией CXMT и любые изменения американских экспортных правил.