SharpLink, компания-казначей Ethereum, сообщила о чистом убытке в размере $1,08 млрд за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2026 года, что подчёркивает риски, с которыми сталкиваются компании при сосредоточении значительной части корпоративного баланса в Ethereum.

Компании-казначейства Ethereum следуют модели, впервые применённой в сфере Bitcoin такими фирмами, как MicroStrategy, — удерживание крупной криптовалюты в качестве основного резервного актива для получения выгоды от роста её стоимости. В случае SharpLink стратегия выходит за рамки пассивного владения: компания стейкает значительную долю своего ETH через протоколы ликвидного стейкинга и рестейкинга для генерации доходности, что добавляет операционную сложность и дополнительные уровни риска.

Убыток был обусловлен преимущественно неденежными расходами, включая нереализованное снижение стоимости активов в ETH на $827,7 млн и обесценение на $267,8 млн, связанное с LsETH и weETH — токенами, представляющими позиции ликвидного стейкинга и рестейкинга. В соответствии с правилами учёта по справедливой стоимости, принятыми для цифровых активов, компании должны отражать изменения рыночной стоимости своих криптоактивов непосредственно в отчёте о прибылях и убытках, что означает, что бумажные убытки могут приводить к крупным заявленным дефицитам даже при отсутствии проданных активов.

Эти цифры подчёркивают ключевой риск для компаний, реализующих стратегии криптоказначейств: стоимость их цифровых активов может резко снизиться, даже если сами активы не были проданы, что потенциально оказывает давление как на балансы, так и на курсы акций.

Staking Now Generating 60% of Revenue for #Ethereum Treasury Firms, Says @everstake_pool The economics are becoming critical as the sector faces mounting pressure from ETFs. Analysts say treasury companies risk losing their valuation premium if they cannot produce returns… pic.twitter.com/q5A82YEfGs — BitKE (@BitcoinKE) August 11, 2026

Конкурентная среда добавляет ещё одно измерение к этой экономике. Американские спотовые ETF на Ethereum, торги которыми начались в 2024 году после получения регуляторного одобрения, теперь предлагают инвесторам прямое подверженное влияние ETH без риска разводнения, ограничений ликвидности или управленческих накладных расходов, присущих корпоративной структуре. Если казначейские компании не смогут продемонстрировать, что доходность от стейкинга и активное управление оправдывают их структуру, им может быть трудно поддерживать премии к чистой стоимости активов, которые исторически привлекали инвесторов к их акциям.

Состав и оценка казначейства

По состоянию на 30 июня 2026 года SharpLink располагала $56,2 млн в денежных средствах и их эквивалентах. По состоянию на 3 августа 2026 года компания владела 888 938 эквивалентными единицами ETH, в составе которых было 634 255 нативных ETH, 181 748 эквивалентных единиц ETH из LsETH и 72 935 из weETH. При цене ETH $1 916,57 на 10 августа 2026 года стоимость активов составляла приблизительно $1,7 млрд.

Однако номинальная стоимость казначейства не обязательно означает немедленно доступные денежные средства. SharpLink указала, что значительная часть её застейканного ETH могла потребовать около 30 дней для вывода и конвертации в наличные при условиях сети Ethereum, действовавших на момент публикации результатов. Полная конвертация всего портфеля стейкинга могла занять примерно 90 дней.

Это создаёт риск ликвидности для компании, чья денежная позиция относительно невелика по сравнению с активами в цифровых валютах. На стрессовом рынке SharpLink предупредила, что продажа криптоактивов может стать более затруднительной или вынудить компанию принимать менее выгодные цены.

Структурные риски помимо цены ETH

Структура компании также подвергает её рискам, выходящим за пределы самой цены ETH. Активы ликвидного стейкинга и рестейкинга могут создавать дополнительные риски выкупа, ликвидности и оценки, в то время как сроки выхода валидаторов могут влиять на то, насколько быстро застейканный ETH может быть конвертирован в наличные.

Опыт SharpLink иллюстрирует компромисс, лежащий в основе корпоративной модели казначейства Ethereum. Владение ETH и его стейкинг могут генерировать дополнительную доходность, но при этом часть баланса компании превращается в волатильный актив, который может не быть немедленно ликвидным, когда операционные потребности или рыночные условия требуют наличных средств.

Продолжающееся расширение несмотря на риски

Несмотря на эти риски, компания продолжила расширять свою стратегию в сфере Ethereum. Количество обыкновенных акций в обращении выросло на 10,3% до 216,98 млн к 30 июня 2026 года по сравнению с концом 2025 года. SharpLink привлекла около $75 млн в июне 2026 года и использовала часть средств для приобретения 10 000 ETH.

Для компаний, принимающих аналогичные стратегии, результаты SharpLink подчёркивают три взаимосвязанных риска: рыночный риск от колебаний цены ETH, риск ликвидности от стейкинга и других ончейн-позиций, а также риск финансирования, если падающая стоимость активов вынуждает компании привлекать капитал или выпускать акции при слабых оценках.

Этот эпизод свидетельствует о том, что размер криптоказначейства сам по себе может быть ненадёжным показателем финансовой устойчивости. Более важным является вопрос о том, насколько быстро эти активы могут быть конвертированы в наличные, по какой цене и какая часть баланса компании зависит от сохранения стоимости Ethereum.