Семь графиков о финансовой системе: долг, акции, ФРС, стейблкоины и доллар
Ключевые выводы
- •Федеральный долг США, находящийся в руках публики, стремительно растёт относительно ВВП даже при полной занятости, что отклоняется от исторической закономерности стабилизации в периоды подъёма.
- •Индекс S&P 500 демонстрирует высокие циклически скорректированные коэффициенты цена/прибыль и сильную концентрацию в акциях «Великолепной семёрки», привязывая динамику индекса к горстке технологических компаний.
- •Фактическая ставка по федеральным фондам сейчас выше уровней, вытекающих из ориентиров правила Тейлора, согласно данным ФРБ Атланты.
- •Показатель Бордо–Сиклоса указывает на более низкое доверие к Федеральной резервной системе при администрации Трампа 2.0.
- •Закон GENIUS, подписанный в США в 2025 году, создал регуляторную базу для платёжных стейблкоинов, тогда как доминирование доллара как резервной валюты ослабло.
Поводом для этой публикации послужили текущие события в финансовой системе (а также осеннее преподавание): Мензи Чинн из Econbrowser представляет набор диаграмм, призванных дать пищу для размышлений о состоянии экономики США и мира.
Федеральный долг растёт даже при полной занятости. На рисунке 1 показан федеральный долг, находящийся в руках публики, в долях ВВП (синяя линия, левая шкала), февральский прогноз Бюджетного управления Конгресса (+, левая шкала) и реальные десятилетние процентные ставки по TIPS, в процентах (красная линия, правая шкала). Диаграмма показывает, что долг стремительно растёт даже в период полной занятости — заметное отклонение от исторической закономерности, при которой отношение долга к ВВП обычно стабилизируется или снижается во время подъёмов, оставляя меньше фискального пространства перед следующим спадом.
Фондовый рынок близок к пику? На рисунке 2 показан дефлированный по ИПЦ индекс S&P 500 (синяя линия, левая логарифмическая шкала) вместе с циклически скорректированным коэффициентом цена/прибыль CAPE, в процентах (красная линия, правая шкала). Источник: Shiller. На рисунке 3 показана совокупная капитализация S&P 500 (синие столбцы) и доля «Великолепной семёрки» (красная линия, правая шкала). Источник: MacroMicro. Этот показатель концентрации важен, поскольку большая доля индекса, приходящаяся на горстку технологических компаний, означает, что динамика индекса всё больше отражает перспективы именно этих фирм, а не рынка в целом.
Политика ФРС выше уровней правила Тейлора. На рисунке 4 сравниваются различные целевые ставки по федеральным фондам, вытекающие из правила Тейлора, с фактической ставкой (чёрная линия). Источник: Федеральный резервный банк Атланты. Фактическая ставка находится выше уровней, вытекающих из правила — ориентира, предложенного экономистом Джоном Тейлором в 1993 году и связывающего ставку с инфляцией и недоиспользованием ресурсов в экономике.
Доверие к ФРС ниже при Трампе 2.0. На рисунке 5 показан показатель доверия к центральному банку Бордо–Сиклоса для ФРС на пятилетнем горизонте (синяя линия). Он рассчитывается как |i−i*| при −1 < i−i* < +1 и как (i−i*)² в остальных случаях; более высокие значения означают более низкое доверие. Концепция доверия к центральному банку — уверенности публики в том, что центробанк удержит инфляцию вблизи цели — многими экономистами считается предпосылкой для закрепления инфляционных ожиданий при меньшем ужесточении политики.
Стейблкоины после GENIUS. Рисунок 6 посвящён стейблкоинам и опирается на работу Лян и Нимана «Stablecoins after GENIUS» (2026). Имеется в виду закон GENIUS — федеральное законодательство США о стейблкоинах, подписанное в 2025 году, которое создало регуляторную базу для платёжных стейблкоинов.
Наконец, хотя это и не по программе: доминирование доллара как резервной валюты ослабло (см. статью Айхенгрина в New York Times: Айхенгрин в NYT). Статус резервной валюты исторически давал Соединённым Штатам возможность занимать дёшево, поэтому изменения в этом положении внимательно отслеживаются как индикатор долгосрочных сдвигов в глобальных финансах.
Источник: Econbrowser
