Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предложила Regulation Crypto Assets — новую нормативную базу, призванную дать определённым криптопроектам более чёткие правила привлечения капитала при сохранении защиты в рамках федерального законодательства о ценных бумагах.

Опубликованное 18 августа предложение предусматривает два освобождения от регистрации ценных бумаг для определённых инвестиционных контрактов, связанных с криптоактивами. Оно также содержит условную «безопасную гавань» (safe harbor), которая позволит некоторым криптоактивам выйти за рамки федерального режима обращения ценных бумаг после выполнения установленных условий.

Предложение закрывает давний пробел. До сих пор вопрос о том, являлась ли продажа токенов предложением ценных бумаг, оценивался преимущественно в индивидуальном порядке на основании решения Верховного суда США по делу Howey 1946 года и на практике — через правоприменительные меры SEC, из-за чего эмитенты не имели пути освобождения от регистрации, разработанного специально для криптоактивов.

Что изменит Regulation Crypto Assets

В центре предложения — то, что SEC называет «охватываемыми инвестиционными контрактами» (covered investment contracts). Речь идёт о криптоактиве, который сам по себе не является ценной бумагой, но изначально связан с инвестиционным контрактом, основанным на обещанных эмитентом управленческих усилиях.

Первое освобождение позволит квалифицированным эмитентам привлечь до 5 млн долларов за четырёхлетний период. Второе допускает размещения на сумму до 75 млн долларов в течение любого 12-месячного периода. Оба пути потребуют раскрытия информации для инвесторов, а большее освобождение дополнительно потребует представления финансовой отчётности и текущих отчётов. Пороговые значения повторяют лимиты, которые SEC уже применяет в других режимах привлечения розничного капитала: Regulation A Tier 2 ограничивает размещения суммой 75 млн долларов в 12-месячный период, а Regulation Crowdfunding ограничивает привлечение средств суммой 5 млн долларов. Криптоэмитенты иногда использовали эти пути — токенное размещение Blockstack в 2019 году стало первым, квалифицированным по Regulation A+, — однако так поступили лишь немногие, и условия нового освобождения сформулированы специально применительно к охватываемым инвестиционным контрактам.

Требования по защите инвесторов сохранятся. Эмитенты, полагающиеся на эти освобождения, по-прежнему будут подчиняться федеральным нормам о противодействии мошенничеству и манипулированию рынком.

Почему «безопасная гавань» имеет значение

Одна из важнейших особенностей предложения — условная «безопасная гавань». Если эмитент выполнит ключевые управленческие обязательства, которые изначально обусловили возникновение инвестиционного контракта, такой контракт со временем может перестать соответствовать признакам инвестиционного контракта.

В результате базовый криптоактив может выйти за пределы федерального определения ценной бумаги — при соблюдении условий предложения и обязательных документов, подаваемых в SEC. Таким образом, эта база создаёт потенциальный путь от привлечения средств на ранней стадии к функционирующей криптосети или приложению.

Шаг SEC последовал за её интерпретацией от марта 2026 года, разъяснившей, как федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к определённым криптоактивам и сделкам.

Regulation Crypto Assets пока остаётся предложением, а не окончательным законом. После публикации в Федеральном реестре SEC открыла 60-дневный период публичных комментариев, а итоговое влияние этого режима будет зависеть от финальных правил — включая точные условия, которые эмитентам предстоит выполнить в рамках «безопасной гавани», — и от развития более широкого криптозаконодательства в Конгрессе.