Galaxy Research утверждает, что предложенная Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) система Reg Crypto может дать сотням уже находящихся в обращении токенов формальный выход из статуса инвестиционного контракта, что потенциально закроет один из самых давних вопросов в криптовалютном праве о ценных бумагах.

В опубликованном 21 августа анализе Galaxy отмечает, что предложение способно заменить многолетнюю неопределённость относительно того, когда прекращается привязанный к токену инвестиционный контракт, на нечто гораздо более простое: подачу документа и зафиксированную дату.

Алекс Торн, глава общекорпоративных исследований Galaxy, сказал, что первым заметным эффектом системы, скорее всего, станет разрешение вопросов законодательства о ценных бумагах вокруг уже торгуемых токенов, а не новая волна публичных продаж токенов. Это важно, поскольку предложение, судя по всему, нацелено не только на будущее привлечение финансирования, но и на проекты, годами существовавшие в «серой зоне» и пытавшиеся определить, влечёт ли первоначальный выпуск токена правовые последствия по закону о ценных бумагах.

SEC оценивает, что около 475 эмитентов ежегодно будут подавать переходные отчёты в рамках «безопасной гавани» для инвестиционных контрактов, тогда как на два новых исключения для привлечения средств, предусмотренных предложением, ожидается примерно 130 размещений в год. По словам Galaxy, этот разрыв говорит о том, что существующим проектам процесс выхода может понадобиться скорее, чем новым эмитентам — каналы финансирования.

«Reg Crypto может обеспечить значимую регуляторную определённость, но лишь Конгресс способен сделать эту определённость устойчивой», — сказал Торн.

Формальный выход для старых токенов

Согласно предложению, «безопасная гавань» будет применяться к криптоактиву, который сам по себе не является ценной бумагой, но был выпущен или продан в составе инвестиционного контракта. Токенизированные акции, облигации и схемы, сочетающие токены с долевыми инструментами или другой ценной бумагой, останутся за рамками системы.

Эмитент сможет воспользоваться «безопасной гаванью» после завершения — или окончательного прекращения — всей существенной управленческой работы, обещанной покупателям. Эмитент также должен прекратить давать новые обещания выполнять такую работу и подать в SEC переходный отчёт.

После выполнения этих требований соответствующий инвестиционный контракт будет считаться прекращённым как по Закону о ценных бумагах, так и по Закону о фондовых биржах. Сам токен сможет продолжать существовать и обращаться, не оставаясь привязанным к первоначальному контракту.

Galaxy охарактеризовала систему как рабочую правовую модель жизненного цикла токена: инвестиционный контракт начинался бы в момент выпуска актива и заканчивался бы после завершения обещанной эмитентом работы. В отличие от корпоративных акций, токен не сохранял бы постоянный статус ценной бумаги лишь потому, что когда-то был распределён через инвестиционный контракт.

Процессом будут управлять сами эмитенты, подавая форму TR и удостоверяя выполнение условий, хотя в более раннем сопоставлении этих систем отмечалось, что SEC сохранит право оспорить такое удостоверение.

Проектам не потребуется пользоваться каким-либо из исключений Reg Crypto для привлечения средств, чтобы претендовать на «безопасную гавань». Galaxy заявила, что самостоятельный путь поэтому актуален для токенов, выпущенных за годы до появления предложения, включая активы, чей правовой статус оставался неопределённым на фоне регуляторных выступлений, компромиссных урегулирований и судебных дел.

По оценке SEC, подготовка самостоятельного переходного отчёта потребует в среднем 30 часов нагрузки, включая работу внешних профессиональных поставщиков услуг. По мнению Galaxy, ожидаемый объём работы означает, что большинству эмитентов для завершения процесса, вероятно, потребуется юридическая или комплаенс-поддержка.

Два исключения откроют продажи токенов инвесторам из США

Наряду с «безопасной гаванью» Reg Crypto предусматривает два исключения из требований о регистрации по Закону о ценных бумагах 1933 года.

Как ранее сообщал crypto.news в материале об исключении на $75 млн, маршрут для стартапов позволит эмитенту распределить покрытых инвестиционных контрактов на сумму до $5 млн в течение максимального четырёхлетнего периода. Это разовое исключение потребует публичной подачи документов в начале и в конце периода.

Второй маршрут, построенный по образцу Regulation A, будет включать два уровня. Уровень 1 позволит эмитенту привлечь до $20 млн за 12 месяцев, а уровень 2 поднимет потолок до $75 млн за тот же период.

Размещения по второму маршруту потребуют квалификации SEC, финансовой отчётности и регулярных отчётов. Эмитентам уровня 2 также понадобятся прошедшие аудит финансовые отчёты и существенные организационные, управленческие и имущественные связи с США.

Для неквалифицированных инвесторов лимит покупок составит 10% годового дохода или чистого капитала — в зависимости от того, какая величина больше. По словам Galaxy, это положение даст американским розничным покупателям законный доступ к соответствующим распределениям токенов, установив при этом определённый лимит риска.

Покрытые инвестиционные контракты, проданные по любому из исключений, согласно предложению не будут являться ограниченными ценными бумагами. Если эмитент не введёт отдельное договорное ограничение, покупатели смогут перепродавать их немедленно — без федерального периода удержания.

Galaxy назвала отсутствие блокировки перепродаж потенциально важной особенностью для проектов, которые хотят, чтобы токены циркулировали среди пользователей, а не оставались у венчурных инвесторов. Исследовательская фирма также отметила, что в обмен на эту гибкость эмитенты примут на себя детализированные обязанности по раскрытию информации и отчётности.

Раскрытие информации о токенах будет отличаться от отчётности по акциям

Вместо опоры исключительно на правила раскрытия информации, написанные для корпоративных акций, Reg Crypto потребует сведений, связанных с реальным функционированием цифровых активов.

Эмитентам потребуется раскрыть объём предложения токенов, графики выпуска, системы минта и сжигания, механизмы управления и права смарт-контрактов. В обязательную информацию также войдут исходный код, структура экосистемы проекта, обещания по разработке и прогресс их выполнения.

Galaxy заявила, что перечень охватывает сведения, которыми покупатели токенов пользуются при оценке проекта, но которые могут отсутствовать в обычной подаче по долевым инструментам. Владение токеном не обязательно даёт права голоса, дивидендные или ликвидационные права, присущие корпоративным акциям, из-за чего контроль предложения и доступ к смарт-контрактам более значимы для инвестиционного решения.

Даже с учётом новых путей Торн сомневался, сколько проектов выберут исключения для привлечения средств. Правило 506 в рамках Regulation D уже допускает размещения без ограничения суммы, без процедуры квалификации SEC и регулярных публичных отчётов, хотя оно не предоставляет неквалифицированным покупателям аналогичного пути публичного распределения.

Офшорные структуры могут стать ещё одним препятствием для крупных размещений. По данным Galaxy, токен-проекты часто используют зарубежные фонды для управления, казначейских функций и налогового планирования, тогда как большее из исключений Reg Crypto потребует, чтобы значительная часть организации, управления и активов эмитента находилась в США. Исключение для стартапов не содержит аналогичного условия о регистрации в США, поэтому, по словам Galaxy, небольшие внутренние размещения смогут проще использовать маршрут на $5 млн, несмотря на более низкий потолок.

Что останется нерешённым в правилах SEC

Reg Crypto будет иметь приоритет над требованиями штатов о регистрации и квалификации для покрытых первичных размещений и отдельных вторичных сделок — при условии, что эмитент своевременно исполняет свои обязательства. Полномочия штатов в сфере противодействия мошенничеству сохранят силу.

Предложение не устанавливает правил для бирж, брокеров, дилеров или кастодианов. Оно также не определяет, становится ли токен, вышедший из статуса инвестиционного контракта, товаром под надзором Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Отдельный анализ Reg Crypto показал, что «безопасная гавань», таким образом, может устранить режим регулирования SEC, не закрепляя токен за другим федеральным регулятором.

Закон CLARITY решил бы этот вопрос на уровне законодательства, разделив надзор между SEC и CFTC. Galaxy предупредила, что правило ведомства также может быть изменено будущей комиссией, тогда как федеральный закон будет более долговечным и в случае принятия Конгрессом отменит любое противоречащее правило SEC.

Согласно недавним сообщениям о голосованиях в Сенате, на 15 сентября назначено процедурное голосование по закону CLARITY. Мотив о закрытии прений требует 60 голосов и позволит лишь начать рассмотрение законопроекта, а не утвердить его окончательное принятие.

SEC опубликовала Reg Crypto в Федеральном реестре 21 августа под номером дела S7-2026-27. Председатель Пол Аткинс и комиссары Хестер Пирс и Марк Уеда выпустили заявления в поддержку предложения, а период публичных комментариев остаётся открытым до 20 октября.

Источник: crypto.news