Комиссар SEC Хестер Пирс заявила, что криптовалютные хранилища и ончейн-стратегии кредитования могут подпадать под федеральные законы о ценных бумагах, когда операторы принимают управленческие решения, связанные с активами пользователей, условиями кредитования или распределением доходности.

Криптовалютные хранилища, как правило, используют смарт-контракты для размещения внесенных цифровых активов в стейкинге, кредитовании и других стратегиях получения доходности. В заявлении от 22 июля о криптовалютных хранилищах и стратегиях кредитования Пирс сказала, что правовой режим таких продуктов зависит от того, какая часть контроля остается за неизменяемым кодом, а какая осуществляется разработчиками, кураторами или другими управляющими.

По словам Пирс, хранилище может квалифицироваться как инвестиционный контракт, если пользователи вносят активы с ожиданием прибыли, полученной благодаря управленческим или предпринимательским усилиям другой стороны. Такой анализ отражает давно применяемый тест Howey, который используется для оценки того, является ли структура инвестиционным контрактом в соответствии с федеральным законодательством о ценных бумагах, независимо от технологии, с помощью которой она реализована. Структура, которая держит ценные бумаги или распределяет капитал в инвестиции в ценные бумаги, также может подпадать под действие Investment Company Act.

Пирс описала несколько возможных структур, включая механизмы, напоминающие паевые инвестиционные трасты с фиксированными портфелями, активно управляемые инвестиционные компании и отдельно управляемые счета, предусматривающие индивидуальный подход. Ее заявление отражает ее позицию как комиссара SEC и не создает нового правила SEC или обязательной правовой классификации.

Условия кредитования вызывают дополнительные правовые вопросы

Ончейн-кредитные продукты позволяют пользователям предоставлять активы смарт-контрактам, которые выдают займы заемщикам в обмен на проценты. В некоторых моделях управляющие могут выбирать поддерживаемые активы, корректировать процентные ставки, устанавливать коэффициенты loan-to-value и определять пороги ликвидации.

Пирс заявила, что такие решения могут поднимать вопросы в рамках законодательства о ценных бумагах, даже если внесенный или заимствованный криптоактив сам по себе не является ценной бумагой. Она также сказала, что некоторые ончейн-кредиты могут иметь признаки долговых ценных бумаг в зависимости от мотивации сторон, структуры распространения и других фактов и обстоятельств.

Операторы, которые выбирают стратегии или управляют портфелями пользователей, также могут подпадать под правила для инвестиционных консультантов. Пирс заявила, что каждый продукт требует отдельного анализа, включая его контракты, управление, состав активов, уровень управленческого контроля и отношения с вкладчиками. Это различие важно для продуктов DeFi, поскольку протоколы могут сочетать автоматическое исполнение смарт-контрактов с параметрами, контролируемыми людьми, офчейн-управлением рисками или курированием третьими сторонами.

Ее предупреждение прозвучало на фоне того, как биржи и управляющие активами продолжают расширять автоматизированные продукты доходности. Например, Kraken’s Bitcoin Vault размещает активы клиентов в Aave, Morpho и Tydro через сторонних управляющих и инфраструктуру смарт-контрактов, иллюстрируя многоуровневые структуры, которые регуляторы могут оценивать при определении того, какая организация контролирует инвестиционные решения.

SEC запрашивает мнение отрасли по правилам DeFi

Пирс заявила, что перенос деятельности в ончейн не выводит ее из-под регулирования ценных бумаг, если базовая структура уже подпадает под юрисдикцию SEC. В то же время она предупредила, что агентство не должно расширять свои полномочия за пределы, установленные Congress, или вмешиваться в права разработчиков на свободу слова.

Комментарии последовали за инициативой SEC Project Crypto, которая направлена на модернизацию правил для ончейн-рынков и включает предложения, связанные с торговлей, хранением, распределением токенов, стейкингом и кредитованием. Председатель SEC Пол Аткинс также поручил сотрудникам изучить целевые исключения для криптовалютных бизнес-моделей, которые не вписываются в существующие рамки регистрации.

Пирс пригласила разработчиков хранилищ, кредитные платформы и других участников рынка взаимодействовать с SEC по вопросам соответствующих требованиям структур и подавать предложения по обновлению правил, которые без необходимости блокируют ончейн-продукты. Crypto Task Force продолжает принимать мнения отрасли и не установила публичного срока подачи материалов, связанных с хранилищами или кредитными продуктами.