Комиссар SEC Хестер Пирс заявила, что криптохранилища не могут избежать действия законов о ценных бумагах, просто перейдя в ончейн, предупредив в заявлении от 22 июля 2026 года, что размещение доходного или кредитного продукта в блокчейне не выводит его за пределы федеральных законов о ценных бумагах.

Пирс, комиссар U.S. Securities and Exchange Commission, широко известная в криптосообществе как “Crypto Mom” за многолетнюю поддержку более ясных правил для цифровых активов, опубликовала заявление под названием “Стойки на голове и Summervaults: о хранилищах криптоактивов и кредитовании”. В этом контексте “moving onchain” означает работу финансового продукта, такого как депозитное хранилище или пул кредитования, через смарт-контракты в публичном блокчейне, а не через традиционного посредника. Заявление имеет особый вес с учетом позиции Пирс, которая неоднократно выступала за регуляторные safe harbors и критиковала прежний подход Комиссии к криптовалютам, основанный преимущественно на правоприменении.

Ключевая мысль Пирс заключается в том, что применимость правил о ценных бумагах определяется правовой природой предложения, а не технологией, используемой для его работы. Ончейн-структура сама по себе не устраняет обязательства, которые могли бы применяться к тому же продукту, если бы он предлагался офчейн.

Законы о ценных бумагах остаются применимыми к структурам хранилищ

В заявлении говорится, что криптохранилища не освобождаются автоматически от действия законов о ценных бумагах только потому, что работают ончейн. В нем также указано, что структуры хранилищ могут вызывать вопросы в рамках Securities Act, Exchange Act, Investment Company Act и Advisers Act.

Согласно заявлению Пирс, некоторые механизмы хранилищ могут быть общими предприятиями или инвестиционными компаниями. Некоторые ончейн-механизмы кредитования могут включать ценные бумаги, включая ноты, а вопросы, связанные с консультантами, могут возникать, когда кураторы осуществляют дискреционные полномочия в отношении объединенных активов.

Пирс указала на знакомые правовые подходы США, включая анализ общего предприятия в стиле Howey, анализ нот по Reves, Investment Company Act и соображения Advisers Act в случаях, когда куратор управляет объединенными активами. В ее формулировке различие проходит между технической инфраструктурой смарт-контрактов и базовым предложением, которое делается вкладчикам.

Эта позиция соответствует тезису, который Пирс высказала годом ранее. 9 июля 2025 года в отдельном заявлении SEC она сказала, что токенизированные ценные бумаги остаются ценными бумагами. Заявление о криптохранилищах применяет аналогичный принцип — переход в ончейн не дает освобождения — к курируемым хранилищам и структурам кредитования.

Заявление не объявляло о новом правиле, правоприменительном действии или голосовании Комиссии. Оно также не содержит вывода о том, что какой-либо названный протокол нарушает закон. Связанные регуляторные обсуждения идут параллельно, включая проверки SEC в отношении токенизированных ценных бумаг и возможный safe harbor, а также более широкие предложения safe harbor для распределения криптотокенов. Заявление появилось в период, когда протоколы DeFi-кредитования и хранилищ выросли в значимый сегмент рынков цифровых активов, через который проходят миллиарды долларов в рамках курируемых ончейн-стратегий, часто полагающихся на сторонних управляющих для распределения средств вкладчиков.

Юридические комментаторы сосредоточились на дискреционных полномочиях управляющих

Ларри Флорио, юридический комментатор, отреагировавший на заявление, назвал контроль управляющего ключевым вопросом.

“Вопрос в том, какой объем дискреционных полномочий управляющий имеет в отношении активов пользователей,” сказал Флорио.

Основатель Morpho Пол Фрамбо заявил, что анализ не охватывает каждую транзакцию.

“одна ончейн-сделка кредитования не является ценной бумагой, потому что в ней нет общего предприятия,” сказал Фрамбо.

Последствия для криптокомпаний и участников рынка

Для эмитентов послание Пирс состоит в том, что перенос продукта в ончейн не устраняет риск, связанный с законами о ценных бумагах. Продукты, структурированные как токенизированные фонды или механизмы хранилищ, по-прежнему могут сталкиваться с требованиями к раскрытию информации и регистрации, что согласуется с продолжающейся работой SEC над рекомендациями по привлечению средств в рамках “Reg Crypto”. Заявление указывает, что протоколы, использующие активных кураторов или дискреционное управление активами, подвергаются наиболее пристальному регуляторному анализу, тогда как полностью автоматизированные схемы peer-to-pool без управленческого усмотрения могут иметь иной правовой профиль.

Примеры, упомянутые в публикациях, относятся к действующим протоколам. Ledger Insights сообщила, что Gauntlet управляет активами примерно на $1.5 billion в хранилищах Morpho — одним из типов механизмов, которые заявление помещает в соответствующий контекст.

Токен, связанный с этой экосистемой, на момент публикационного контекста торговался по $1.99, прибавив около 1.8% за 24 часа, при рыночной капитализации около $1.31 billion, согласно CoinGecko.

Размер сектора является частью регуляторного контекста. CryptoSlate сообщила, что депозиты в криптохранилищах достигли $131 billion в апреле 2026 года, при этом примерно 94% были сосредоточены в криптонативной деятельности и 6% — в токенизированных реальных активах. Такой масштаб подчеркивает, почему SEC теперь сигнализирует, что курируемые структуры хранилищ входят в ее аналитическую рамку.

Более широкий рыночный индикатор, приведенный в источнике, — Fear & Greed Index, который находился на уровне 31 и классифицировался как “Fear”. Заявление Пирс указывает, что блокчейн-упаковка продукта не гарантирует регуляторного освобождения и что токенизированные или похожие на хранилища продукты остаются в пределах аналитического охвата SEC.

Отказ от ответственности: Эта статья предназначена исключительно для информационных целей и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Рынки криптовалют и цифровых активов связаны со значительными рисками. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.