Две отраслевые группы в сфере трансфера ценных бумаг официально призвали Комиссию по ценным бумагам и биржам США уделять приоритетное внимание токенизированным акциям и ETF, поддержанным эмитентами, одновременно вводя более строгие правила для неаффилированных токенизированных продуктов, которые могут не предоставлять акционерам прямые права собственности.

Continental Stock Transfer & Trust Company, зарегистрированный трансфер-агент, изложила свою позицию в письме в Crypto Task Force SEC — рабочую группу, созданную в начале 2025 года при исполняющем обязанности председателя Mark Uyeda и возглавляемую комиссаром Hester Peirce для разработки комплексной регуляторной базы для цифровых активов. Компания выразила поддержку регуляторным рамкам для токенизированных ценных бумаг, но призвала к более жесткому подходу к токенизированным продуктам, созданным без одобрения первоначального эмитента.

Письмо CSTT поддержало аналогичное предложение Securities Transfer Association — отраслевой группы, члены которой, в основном трансфер-агенты, регулируемые SEC и отвечающие за ведение авторитетных реестров акционеров и обработку изменений прав собственности публичных компаний, — попросили SEC установить четкое регуляторное различие между ценными бумагами, токенизированными непосредственно их эмитентами, и токенами, созданными несвязанными сторонними платформами.

Токены, одобренные эмитентом, и неаффилированные токены

Согласно модели, предложенной двумя группами, токен, спонсируемый эмитентом, будет представлять собой ценную бумагу, которую компания-эмитент прямо разрешила выпускать или торговать на основе блокчейна. Трансфер-агент затем сможет зарегистрировать держателя токена как акционера и применять те же механизмы контроля собственности, которые используются для традиционных ценных бумаг.

В отличие от этого, неаффилированный токен может лишь отслеживать цену акции или представлять косвенный интерес в акциях, находящихся на хранении у другой стороны. По данным STA, такие структуры не обязательно устанавливают юридическую связь между покупателем токена и компанией, чьи акции лежат в основе справочной стоимости токена. Итог этой дискуссии может определить, придется ли криптобиржам, предлагающим токенизированные акции, перестраивать свои продукты с прямым участием компаний-эмитентов или столкнуться с более жесткими ограничениями.

"We support innovation in the securities markets, but believe any tokenization framework must preserve investor protection, issuer authorization, accurate shareholder records, transfer controls, and market integrity," — написала CSTT в своем письме.

Риски токенизированных продуктов третьих сторон

CSTT предупредила, что инвесторы могут принять токены третьих сторон за прямое владение акциями, даже если такие продукты предполагают существенно отличающиеся юридические и экономические права. Неясные структуры собственности, как отметила компания, могут оставить покупателей без надлежащего раскрытия информации о механизмах хранения, правах голоса, праве на дивиденды или требованиях в случае неплатежеспособности.

В отношении публичных компаний CSTT заявила, что неаффилированные токенизированные продукты могут нарушить ведение реестров акционеров и затруднить эмитентам установление фактических владельцев их ценных бумаг. Отсутствующая или ненадежная информация о собственности затем может помешать голосованию, распределению дивидендов, тендерным предложениям, дроблению акций и другим корпоративным действиям.

STA указала на дополнительные опасения, связанные с инсайдерской торговлей, манипулированием рынком, проверкой на санкции и ограничениями на передачу. В ее письме также отмечен риск репутационного ущерба, когда акции компании используются в токенизированном продукте без ее ведома или согласия.

С учетом этих рисков CSTT попросила SEC модернизировать регистрационные документы таким образом, чтобы приоритет отдавался программам токенизации, одобренным эмитентами. Компания также выступила против предоставления неаффилированным токенам акций и ETF каких-либо послаблений через инновационное исключение, если SEC сначала не введет обязательные меры защиты инвесторов.

Предыдущее предупреждение Peirce

Разграничение, предложенное трансфер-агентами, перекликается с прежним предупреждением комиссара SEC Hester Peirce, которая в июле 2025 года заявила, что технология блокчейна не меняет юридическую природу инвестиционного продукта.

"As powerful as blockchain technology is, it does not have magical abilities to transform the nature of the underlying asset. Tokenized securities are still securities," — написала Peirce в заявлении, о котором сообщило Reuters.

Peirce провела различие между ценными бумагами, токенизированными эмитентами, и продуктами, созданными несвязанными третьими сторонами. По словам комиссара, инвесторы в версии третьих сторон могут сталкиваться с рисками, которые не возникают при покупке акций напрямую у эмитента или через традиционную рыночную инфраструктуру.

Регулируемые проекты токенизации продолжают расширяться

Спрос на доступ к традиционным финансовым активам на основе блокчейна продолжает расти: крупные криптовалютные биржи добавляют акции, ETF и деривативы в свои продуктовые линейки. Coinbase, Kraken и Binance объявили о сервисах, связывающих пользователей цифровых активов с продуктами традиционных рынков, хотя их структуры и доступность различаются в зависимости от юрисдикции. То, как SEC в итоге определит границу между токенами, поддержанными эмитентом, и токенами третьих сторон, может напрямую повлиять на то, смогут ли эти биржевые предложения продолжить работу в нынешнем виде.

Операторы традиционных рынков также развивают токенизацию через регулируемую инфраструктуру. В марте New York Stock Exchange объявила о партнерстве с Securitize для создания платформы токенизированных ценных бумаг, где Securitize будет выступать цифровым трансфер-агентом для участвующих корпоративных эмитентов и эмитентов ETF. В рамках этой структуры NYSE и Securitize планируют установить операционные и регуляторные стандарты для цифровых трансфер-агентов.

Президент NYSE Lynn Martin заявила, что новые системы токенизации должны сохранять доверие, прозрачность и защиту инвесторов, ожидаемые на развитых рынках капитала.

Отдельно SEC одобрила предложение Nasdaq, позволяющее некоторым акциям торговаться и рассчитываться в токенизированной форме. Эта модель сохраняет токенизированные акции внутри биржевой системы, регулируемой действующими правилами о ценных бумагах.

Depository Trust & Clearing Corporation также протестировала токенизацию с использованием активов, связанных с Microsoft, Circle, Invesco QQQ Trust, State Street's SPDR S&P 500 ETF и BlackRock's iShares 0–3 Month Treasury Bond ETF. Это испытание охватывает акции, индексные фонды и краткосрочные продукты государственного долга.

В отличие от синтетических токенов, созданных без участия эмитента, эти регулируемые инициативы опираются на трансфер-агентов, биржи или устоявшуюся клиринговую инфраструктуру для ведения реестров собственности. CSTT и STA попросили SEC сохранить эту связь по мере разработки агентством правил для токенизированных акций и ETF.