Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предложила поправки к своей системе хранения активов инвестиционных консультантов, которые впервые прямо урегулируют, как зарегистрированные инвестиционные консультанты и фонды должны защищать криптоактивы, удерживаемые в интересах клиентов. В случае принятия мера распространит требования к квалифицированным хранителям, действующие для традиционных ценных бумаг, на цифровые активы.

Что изменит предложение

Согласно пресс-релизу SEC, предлагаемые поправки касаются Правила 206(4)-2 Закона об инвестиционных консультантах — положения о защите активов, известного как Правило о хранении. Его центральное требование обязало бы зарегистрированных инвестиционных консультантов хранить клиентские криптоактивы у «квалифицированного хранителя», распространяя логику защиты активов, уже применяемую к традиционным ценным бумагам, на цифровые активы. Правило было существенно изменено в 2009 году после финансовой пирамиды Бернарда Мэдоффа, показавшей, как его консультационная фирма сама выступала хранителем клиентских счетов.

В действующей редакции требования о хранении касались главным образом фондов и ценных бумаг. Предложение расширяет сферу охвата практически на все клиентские активы, находящиеся в распоряжении консультанта. Это означает, что криптовалюта в кошельках, контролируемых консультантом, или оставленная на биржах без надлежащего депозитарного соглашения, может оказаться вне соответствия новым требованиям.

Предложение, выдвинутое 15 февраля 2023 года, было опубликовано в Federal Register под названием «Safeguarding Advisory Client Assets» — подача, представляющая меру как защиту инвесторов, а не адресное действие против криптоиндустрии. В соответствии с предложением консультанты должны будут проверять, соответствует ли любой хранитель криптоактивов конкретным правовым и операционным стандартам, включая сегрегацию клиентских активов и защиту в случае несостоятельности хранителя. Акцент на несостоятельности имеет недавний прецедент: когда криптобиржа FTX в ноябре 2022 года подала заявление о банкротстве, клиентские активы на платформе были включены в конкурсную массу, и владельцы счетов вынуждены добиваться возврата средств как необеспеченные кредиторы.

Почему предложение важно для консультантов, фондов и хранителей

Для зарегистрированных инвестиционных консультантов, уже удерживающих или планирующих удерживать криптовалюту в интересах клиентов, предложение влечет пересмотрарных механизмов — особенно контроля приватных ключей. В центре пересмотра стоит базовый вопрос: кто фактически контролирует приватные ключи? Консультант, сохраняющий прямой контроль над приватными ключами, а не передающий хранение квалифицированной третьей стороне, может не соответствовать предложенной системе.

Фонды с экспозицией на цифровые активы сталкиваются с аналогичной необходимостью оценить, будут ли их текущие хранители, включая криптооригинальных хранителей и отдельные биржи, соответствовать измененному правилу. В особом мнении комиссар Хестер Пирс подняла содержательные вопросы о том, способны ли существующие криптохранители реально выполнить квалификационные стандарты и не выходит ли SEC за рамки своих полномочий по Закону об инвестиционных консультантах.

Криптохранители, желающие обслуживать клиентов, зарегистрированных в SEC, должны будут доказать соответствие критериям квалифицированного хранителя — порогу, который исторически удовлетворяли банки, брокеры-дилеры и фьючерсные комиссионеры, но необязательно криптооригинальная инфраструктура хранения. Это оставляет структурный пробел, который предложение в исходной редакции полностью не устраняет — именно поэтому период публичных комментариев является критически важным этапом. Более широкая регуляторная повестка SEC на 2026 год указывает, что системы хранения активов остаются активной областью нормотворчества, а предложение Safeguarding лежит в основе этих усилий.

Что дальше в процессе нормотворчества

Будучи проектом правила, а не окончательным правилом, поправка «Safeguarding Advisory Client Assets» следует стандартной последовательности федерального нормотворчества: публикация в Federal Register открывает официальный период публичных комментариев, после чего сотрудники SEC рассматривают замечания, могут пересмотреть предложение и в итоге рекомендуют окончательное правило для голосования Комиссии. На любом этапе Комиссия может отозвать, существенно переписать или бессрочно отложить предложение.

Консультантам и фондам следует особенно следить за двумя моментами: утвердит ли Комиссия критерии квалифицированного хранителя, которых криптооригинальные компании реально смогут достичь, и включит ли окончательное правило исключения или переходные периоды для существующих механизмов хранения цифровых активов. Одновременный анализ SEC структур фондов, смежных с криптовалютами, говорит о том, что вопрос хранения не будет решен изолированно, а в рамках более широкой регуляторной архитектуры институционального доступа к цифровым активам.

Несогласие комиссара Пирс подчеркивает, что нормотворчество оспаривается на уровне самой Комиссии, что делает итоговый результат менее предсказуемым, чем при единогласном предложении. Консультантам, работающим в этой сфере, следует рассматривать предложение как сигнал регуляторного направления, а не как окончательное требование соответствия, и участвовать в процессе комментариев, чтобы помочь сформировать работоспособные стандарты хранения до принятия какого-либо правила.