В этом году Скотт Бессент стал самым интервенционистским министром финансов на финансовых рынках за последние десятилетия, предприняв ряд неожиданных шагов, которые поставили его репутацию на кон в попытке сдержать потенциально опасный рост стоимости заимствований США.

В среду последовал очередной сюрприз. Спустя всего две недели после публикации графика выкупа старых казначейских бумаг Министерство финансов объявило, что «как минимум вдвое» увеличит запланированные покупки непогашенного долга со сроком погашения от 10 до 30 лет. Программа выкупа, которую Минфин возобновил в 2024 году после двух десятилетий паузы, позволяет ведомству выкупать более старые и менее ликвидные бумаги за счет средств, полученных от продажи нового долга, поддерживая цены именно в тех сроках, где стоимость заимствований росла.

Это решение последовало за тем, что ранее в этом месяце Минфин открыл возможность для потенциального сокращения выпуска долгосрочного долга — такого рода изменения формализуются в ежеквартальных заявлениях о рефинансировании, обычном механизме, через который ведомство определяет, какой объем долга каждого срока погашения предлагать на аукционах. 31 июля Бессент курировал первые за три десятилетия покупки иены американскими властями — шаг, который, как считалось, снижает необходимость для Японии, крупнейшего иностранного держателя казначейских бумаг США, распродавать свой запас Treasuries для финансирования собственных покупок иены. А в начале этого года Бессент применил так называемые rate checks — запросы властей к банкам о котировках по иене — удивив даже бывшего японского чиновника.

«Он, безусловно, активист», — сказал Марк Собел, бывший сотрудник Минфина США, ныне работающий в исследовательской группе OMFIF. «Это отсылает к его опыту в хедж-фонде». Что касается мотива, Собел добавил: «Мне кажется очевидным, что он и администрация обеспокоены ростом долгосрочных доходностей».

Министерство финансов не сразу ответило на запрос о комментарии по поводу рыночных мер Бессента.

Интервенция без кризиса

Как хранители экономической политики страны и ее финансовых рынков, министры финансов нередко были вынуждены вмешиваться в моменты кризиса. Сейчас это не тот случай, поскольку распродажа облигаций была упорядоченной и нарастала в течение нескольких месяцев. Но шаг Бессента последовал после того, как доходность 10-летних казначейских бумаг — его собственный финансовый ориентир — поднялась выше уровня, на котором она была до возвращения Трампа в Белый дом, что указывает на растущую обеспокоенность в Вашингтоне.

Рост доходностей, обусловленный сочетанием опасений по поводу инфляции, политики Федеральной резервной системы и чрезмерно больших бюджетных дефицитов, удерживает ипотечные ставки на повышенном уровне и создает препятствие для экономического роста за несколько месяцев до ноябрьских выборов в Конгресс.

Когда речь идет о выпуске долга, Минфин давно придерживался принципа «регулярности и предсказуемости» и не удивлять инвесторов — концепции, которую сам Бессент одобрил в программной речи на конференции по рынку казначейских бумаг в ноябре. Однако в той же речи он сказал: «Моя работа — быть главным продавцом облигаций в стране. И доходности казначейских бумаг — это важный барометр, по которому измеряется успех в этом деле». Он также подчеркнул экономическую важность более низких ставок по Treasuries.

«Это идет вразрез с принципом “регулярности и предсказуемости” — но таков мир, в котором мы живем», — сказал Грегори Фаранелло, руководитель направления торговли и стратегии по ставкам в США в AmeriVet Securities, комментируя объявление в среду. «Сигнал предельно ясен: остановить рост доходностей».

Политические параллели

Предшественница Бессента Джанет Йеллен также предпринимала шаги, чтобы остановить рост доходностей в 2023 году. Бессент входил в число республиканцев, критиковавших этот шаг — осуществленный через обычное ежеквартальное заявление о выпуске долга — как политически мотивированный и направленный на подстегивание экономики перед выборами. Стивен Миран, бывший главный экономист Дональда Трампа и экс-член совета ФРС, в июле 2024 года соавторствовал в статье, выступавшей против «активистского выпуска долга Минфином», или ATI.

«Как только одна политическая партия начинает использовать ATI для стимулирования экономики в предвыборный период, эта практика может затем многократно применяться всеми будущими администрациями», — написали Миран и соавтор Нуриэль Рубини.

Шаг Минфина последовал всего через несколько недель после того, как председатель ФРС Кевин Уорш с энтузиазмом высказался о том, что финансовые рынки освобождаются от форвардного guidance. «Участники рынка учатся играть мяч, а не судью, и рыночные цены будут и дальше реагировать в том направлении и с той силой, которые они сочтут нужными», — сказал Уорш.

Бессент ранее разделял эту позицию Уорша, написав в эссе в прошлом году, что покупки облигаций ФРС создали на рынках «искажения» и «нарушили важный источник обратной связи».

Как оказалось, «это не администрация, которая устанавливает стабильные правила, а затем позволяет рынку разыгрывать то, что получится», — сказал Брэд Сетсер, старший научный сотрудник Совета по международным отношениям. В случае недавней инициативы по иене Бессент рекомендовал ФРС расширить одну из своих программ, что было воспринято как попытка сдержать прямые продажи казначейских бумаг Японией.

Маневр из старых времен

Бессенту, 63 года, принесла известность роль в успешных высокорисковых ставках на британский фунт и японскую иену во время работы на Джорджа Сороса, и некоторые участники рынка увидели в действиях среды отсылку к этому опыту.

«Это как трюк старых времен — “поднять все на экране”», — сказал Брэд Голдинг, портфельный управляющий в Christofferson Robb & Co. Это отсылка к хедж-фондовой технике, когда крупным дилерам одновременно отправляют ордера, чтобы вызвать сильное движение на рынке.

Как главный член кабинета, отвечающий за управление крупнейшей экономикой мира, министры финансов США имеют давнюю традицию крупных интервенций в кризисные периоды. Ведомство сыграло ключевую роль во время Covid, управляло основным пакетом помощи в ходе глобального финансового кризиса и стояло во главе нескольких спасательных операций на развивающихся рынках в 1990-х.

Некоторые наблюдатели говорят, что маневры Бессента отличаются тем, что они не были вызваны кризисом или особенно беспорядочными рыночными условиями.

Историческое сравнение

«Бессент дает всем понять, что его подход гораздо более активистский, даже при отсутствии того катализатора, который мог бы потребоваться в последние десятилетия», — сказал Дуглас Редайкер, управляющий партнер политико-консалтинговой фирмы International Capital Strategies в Вашингтоне.

Собел, работавший в Минфине с конца 1970-х до 2015 года, сказал, что Бессент как минимум является самым активистским министром со времен начала 2000-х. Исторические параллели, например с Джеймсом Бейкером, который помог организовать Плаза и Луврские соглашения 1980-х, оказавшие сильное влияние на курсы валют в то время, по его словам, проблематичны из-за различий исторического контекста.

Многие участники рынка и экономисты отметили, что фундаментальные причины нынешнего роста доходностей создают трудности для операционного инструментария Минфина. При этом до конца финансового года остается два месяца, а дефицит за 2026 год на данный момент составляет $1.8 трлн, что на 5% больше, чем годом ранее. Расходы растут за счет Social Security, Medicare, Medicaid и процентных платежей по долгу. Расходы на оборону также должны увеличиться, а республиканцы рассматривают новые налоговые сокращения.

«Хотя заявление Минфина и обеспечивает краткосрочное облегчение для рынков облигаций, структурные факторы», толкающие ставки вверх, остаются в силе, написали в четверг стратеги по ставкам ABN Amro Bank. «Трудно представить, что Минфин сможет на устойчивой основе поддерживать все более крупные выкупы, особенно с учетом текущих (и растущих) потребностей в финансировании», — написали Ларисса Фриц и ее коллега Яап Теерхуис.

Рыночные сигналы

Однако Бессент дал понять, что верит в способность государства влиять на рынки. В прошлом месяце, говоря об участиях администрации Трампа в ряде технологических и сырьевых компаний, он сказал: «Мы пытаемся создавать рыночные сигналы». В эфире Fox Business он добавил: «По сути, мы пытаемся сказать инвесторам: хорошо, вот где будет шайба. Быстро двигайтесь туда».

В среду некоторые инвесторы действительно последовали этому сигналу. Доходность 10-летних бумаг закрылась примерно на 6 базисных пунктов ниже, а ставки по 30-летним бумагам снизились на 9 базисных пунктов. В четверг казначейские бумаги частично отыгрывали движение.

«Такой эффект работает лишь ограниченное время», — сказал Гай Миллер, главный стратег Zurich Insurance. «Это может быть весьма сильной интервенцией, когда Минфин заявляет, что намерен действовать очень решительно. Но в конечном счете, если не решить проблему расточительной политики, это не может быть устойчивым бесконечно».

Что касается операции Бессента по иене, японская валюта в этом месяце частично растеряла прирост, вызванный интервенцией, хотя падение доходностей казначейских бумаг в среду поддержало иену. Снижение ставок даже опустило индекс Bloomberg Dollar Spot Index до самого низкого уровня за три месяца.

«Он затевает конфликт с двумя гигантскими рынками — Treasuries и FX», — сказал Питер Буквар, главный инвестиционный директор Onepoint Bfg. «И это очень трудная битва».

Этот материал первоначально был опубликован на Fortune.com.