Недавний скачок доходностей казначейских облигаций подчеркнул, насколько траектория долга США зависит от долгового рынка, — на эту уязвимость указало Scope Ratings в новом докладе.

В пятницу базирующееся в Европе рейтинговое агентство подтвердило суверенный рейтинг США на уровне AA-, что на три ступени ниже максимального рейтинга и на две ступени ниже уровня AA+, присвоенного конкурентами Moody's, Fitch и S&P Global Ratings, сохранив при этом стабильный прогноз. Стабильный прогноз означает, что Scope не ожидает изменения рейтинга в течение своего горизонта, даже несмотря на описанный в докладе ухудшающийся среднесрочный бюджетный путь.

Scope перечислила факторы, которые всё ещё играют на пользу США: сильная экономика, роль доллара как мировой резервной валюты, устойчивые институты, такие как Федеральная резервная система, а также самые глубокие и ликвидные рынки капитала.

Тем не менее агентство ожидает ухудшения дефицита, ссылаясь на сохраняющееся «структурное давление расходов» и ограниченную политическую готовность к бюджетным реформам. По данным Scope, расходы на обслуживание долга приведут к дальнейшему бюджетному ухудшению, даже если первичный дефицит — то есть дефицит без учёта процентных платежей — останется стабильным на уровне около 3,5% ВВП.

Рыночные ставки уже превысили официальные прогнозы. Доходность 10-летних казначейских облигаций сейчас составляет 5,27%, что значительно выше долгосрочных прогнозов Бюджетного управления Конгресса, которое ожидало доходности 4,3% в 2028–2031 годах и 4,4% в 2032–2036 годах. Этот разрыв имеет значение далеко за пределами федерального бюджета: доходности казначейских облигаций служат ориентиром для стоимости заимствований во всей финансовой системе, влияя на ставки по всему — от ипотеки до корпоративного долга. Комитет за ответственный федеральный бюджет (CRFB) оценил, что если доходности будут оставаться примерно на 1 процентный пункт выше прогнозов CBO, за следующее десятилетие долг вырастет примерно на $3,5 трлн.

Scope предупредила, что растущее процентное бремя ограничивает способность правительства реагировать на будущие шоки. Без более сильного экономического роста или существенной бюджетной корректировки, добавило агентство, общий государственный долг приблизится к 160% ВВП к 2036 году.

«Эта траектория указывает на неустойчивый среднесрочный бюджетный путь и делает суверена всё более уязвимым к изменениям рыночных настроений и условий финансирования», — заявили в Scope.

Подверженность риску усиливается и тем, как Ваштон управляет своим долгом. США перебалансировали эмиссию в сторону краткосрочных бумаг, отказываясь от долгосрочных облигаций с более высокими ставками. Министр финансов Скотт Бессент продолжил эту стратегию, начавшуюся при администрации Байдена, и усилил её выкупами, предполагающими выпуск большего объёма краткосрочных векселей для погашения более долгосрочного долга. Обратная сторона в том, что по мере ускорения сроков погашения долга его рефинансирование дорожает всякий раз, когда доходности растут, как это происходило в последние месяцы.

Изменилась и структура инвесторов. Чувствительные к ценам хедж-фонды стали более крупными участниками рынка казначейских облигаций объёмом $32 трлн, заменяя иностранные центробанки, которые были более стабильными держателями долга США, и усиливая волатильность рынка.

Дополнительным усложняющим фактором является лимит госдолга США. Scope ожидает, что текущий потолок в $41,1 трлн будет достигнут к началу 2027 года. Министерство финансов может использовать «чрезвычайные меры» — временные учётные манёвры, открывающие пространство для заимствований под потолком без нового законодательства, — чтобы избежать дефолта в течение нескольких месяцев, но рано или поздно законодателям придётся действовать.

«Хотя базовый сценарий Scope предполагает, что политики в конечном итоге договорятся о повышении или приостановке лимита долга, политический ландшафт после промежуточных выборов может увеличить вероятность затяжных партийных противостояний», — заявили в агентстве. «Повторяющиеся эпизоды с потолком долга продолжают подчёркивать слабости бюджетного управления и способствуют периодической волатильности рынка».

Доклад вышел одновременно с завершением федерального финансового года в среду и началом 2027 финансового года в четверг. По данным итогового отчёта CRFB, 2026 финансовый год завершился с бюджетным дефицитом в $2 трлн (6,2% ВВП), государственным долгом в обращении $32,3 трлн (100% ВВП) и расходами на обслуживание долга в $1,1 трлн — рекордные 3,4% ВВП и вторая по величине статья бюджета, опередившая оборону и Medicare.

«Основываясь на данных за прошедший год, мы теперь ожидаем значительно более высоких процентных платежей и более низких поступлений от тарифов в будущем, что может привести к тому, что дефицит и долг сильно превысят прогнозы [CBO]», — говорится в заявлении CRFB.

Эта история была впервые опубликована на Fortune.com.