Экономист Питер Шифф возобновил критику Strategy (MSTR), утверждая, что бычьи инвесторы в Bitcoin могут получить больше выгоды, владея BTC напрямую, а не покупая акции компании. Его комментарии последовали после очередного раскрытия Strategy информации о крупной продаже обыкновенных акций, которая принесла около $544,5 млн без соответствующей покупки Bitcoin.

Strategy, ранее известная как MicroStrategy, является крупнейшим публично торгуемым корпоративным держателем Bitcoin. Исполнительный председатель совета директоров Майкл Сейлор позиционировал компанию как Bitcoin-казначейский инструмент, благодаря чему акции MSTR стали популярным заменителем для инвесторов, ищущих доступ к Bitcoin через традиционные брокерские счета.

Шифф ставит под сомнение рост акций MSTR

Strategy продала 5 429 160 акций MSTR в течение последнего отчётного периода. Несмотря на привлечение значительного капитала, компания не приобрела дополнительный Bitcoin, оставив общий объём запасов неизменным на уровне 843 775 BTC — позиция, составляющая примерно 4% от общего объёма предложения Bitcoin.

Шифф поставил под сомнение рост акций примерно на 7% после объявления. Он утверждал, что выпуск новых акций без расширения запасов Bitcoin фактически уменьшает количество BTC, приходящееся на каждую обыкновенную акцию в обращении.

Годовая доходность Strategy по Bitcoin снизилась до 4,5%, что резко вниз по сравнению с 13,3% на 25 мая — значительное падение примерно за два месяца. Шифф предупредил, что доходность может стать отрицательной, если текущая траектория сохранится, и повторил свою позицию о том, что инвесторы, настроенные оптимистично в отношении Bitcoin, получили бы более чёткий доступ, владея самой криптовалютой. Однако Шифф, давно являющийся скептиком Bitcoin, отметил, что его рекомендация носит гипотетический характер, поскольку он заявлял, что не держал бы ни один из этих активов.

Средства перенаправлены в денежный резерв и на выкуп привилегированных акций

Согласно последней подаче документов компании, Strategy направила $525 млн от продажи акций в свой долларовый резерв, в результате чего общий денежный резерв составил примерно $3,7 млрд. Компания также потратила $25 млн на выкуп привилегированных акций STRC, что свидетельствует о потребностях в финансировании помимо стратегии пополнения Bitcoin-резерва.

Запасы Bitcoin Strategy выросли всего на 37 BTC с 25 мая. Компания уже четвёртую неделю подряд не объявляет о новой покупке Bitcoin. Ранее в текущем цикле Strategy продала 3 588 BTC примерно за $216 млн для поддержки выплат дивидендов по привилегированным акциям.

Риск размывания признан в квартальных отчётах

Доходность по Bitcoin измеряет процентное изменение подверженности Bitcoin на одну акцию MSTR. Когда Strategy выпускает акции без покупки дополнительного BTC, обеспечение Bitcoin на одну акцию может снижаться. Strategy признала этот риск размывания в своих собственных квартальных отчётах, отметив, что продолжающийся выпуск акций может ослабить прямую корреляцию между обыкновенными акциями и Bitcoin-резервом компании.

Акции MSTR исторически торговались с премией к рыночной стоимости запасов Bitcoin компании, отражая готовность инвесторов платить выше чистой стоимости активов за ликвидность и кредитный профиль акций. Критика Шиффа сосредоточена на том, является ли эта премия устойчивой, если подверженность Bitcoin на одну акцию продолжит снижаться за счёт выпуска акций без соответствующих приобретений.

Шифф утверждал, что Strategy всё больше направляет ценность в пользу кредиторов и держателей привилегированных акций за счёт держателей обыкновенных акций, которые сталкиваются с размыванием долей при продаже акций без соответствующих покупок Bitcoin.

Долгосрочные исторические данные представляют альтернативную точку зрения

Исследователь Bitcoin Адам Ливингстон представил контраргумент, основанный на исторических данных о доходности. Проанализировав более 1,1 млн периодов владения в период с августа 2020 года по июль 2026 года, Ливингстон обнаружил, что Strategy превзошла прямые инвестиции в Bitcoin в 68,75% рассмотренных периодов. В то время как разрыв в доходности был незначительным на коротких временных горизонтах, он существенно увеличивался на более длительных периодах владения.

Исследование показало, что медианная четырёхлетняя инвестиция в Strategy принесла примерно на 108,6% больше конечного капитала, чем прямое владение Bitcoin, при этом Ливингстон объяснил превосходство в доходности преимущественно эффектом длительных периодов владения.

По мере продолжения дискуссии Bitcoin торговался около $64 500. Как Bitcoin, так и акции MSTR оставались чувствительными к более широким рыночным движениям в преддверии очередного решения ФРС по денежно-кредитной политике. Участники рынка продолжают следить за еженедельными отчётами Strategy в поисках признаков возобновления покупок Bitcoin и дальнейших изменений в показателе доходности компании.

Источник: Blockonomi