На этой неделе глобальные ожидания по процентным ставкам изменились: рынки перенастроились в сторону более жесткой политики Резервного банка Австралии, Банка Канады и Банка Англии, а в отношении Европейского центрального банка и ФРС США стали более осторожными — на фоне череды макроэкономических данных и выступлений представителей центробанков. Эти подразумеваемые рынком траектории политики — ключевой ориентир для рынков ставок и валют, поскольку изменения ожидаемого ужесточения транслируются в доходности облигаций и обменные курсы.

Рыночные оценки повышения ставок до конца года

Рыночные оценки прошлой недели доступны здесь. Показатели за 2027 год отражают общий объем ожидаемого ужесточения к концу 2027 года, а не только то, что ожидается в 2027 году. В таблице показан уровень ожидаемого ужесточения, тогда как описанные ниже сдвиги в сторону «ястребиного» или «голубиного» взгляда относятся к тому, как эти уровни менялись в течение недели.

«Ястребиный» пересмотр: RBA, BoC и BoE

Ожидания повышения ставок в краткосрочной перспективе выросли для RBA, BoC и BoE после выхода экономических данных и комментариев политиков.

Вероятность повышения ставки RBA на ближайшем заседании увеличилась после того, как представитель банка Хаузер сделал жесткие заявления, из которых следовало, что повышение возможно уже в ноябре. Он отметил, что инфляционный прогноз выглядит хуже ожидаемого, квартальный усеченный показатель, вероятно, превысит ожидания, а нагрузка на производственные мощности выше предполагаемой. Хаузер также добавил, что прогнозы еще уточняются и он достоверно не знает, какое решение примет совет, поэтому подразумеваемая вероятность держится около 60%, но не выше. Поскольку прогнозы совета пока не окончательны, ноябрьское заседание станет следующей контрольной точкой, где эта вероятность в районе 60% будет проверена на соответствие обновленному прогнозу.

Для Банка Канады ожидания повышения ставки выросли после того, как глава банка Маклем заявил, что банку придется оценить, вернется ли инфля к целевому уровню самостоятельно или потребуется поднять ставки, чтобы ее снизить. Это был более прямой сигнал ужесточения по сравнению с прежним посланием банка, ограничивавшимся мониторингом инфляции. Маклем сказал, что риск того, что устойчиво высокие цены на нефть выйдут за рамки энергетики и распространятся на цены других товаров и услуг, сделав инфляцию более стойкой, возрос. Для контекста: базовая инфляция в Канаде снижается — последний показатель усеченной CPI в годовом выражении опустился до 1,8%, минимума с 2020 года. Аналитики ForexLive считают, что повышение ставки было бы ошибочным шагом с учетом торгового противостояния США и Канады и охлаждения рынка труда. Именно это противоречие — глава банка допускает повышение, тогда как базовая инфляция находится на минимуме с 2020 года — рынки сейчас взвешивают в преддверии следующего решения банка.

Для Банка Англии данные этой недели укрепили ожидания повышения ставки на ноябрьском заседании. Рост зарплат оказался сильнее ожиданий: регулярная оплата выросла на 3,7% в годовом выражении против ожидаемых 3,6%. Уровень безработицы снизился до 4,7% при ожидавшихся 5,0%, а занятость за три месяца до августа выросла на 102 тыс. при ожиданиях в 5 тыс. Сентябрьская CPI ускорилась до 3,5% с 3,1%, превысив консенсус в 3,4%. Базовая CPI также выросла — до 2,8% с 2,6%, а инфляция в секторе услуг достигла 3,7% против 3,4%. Композитный PMI поднялся до 53,1 с 52,0, максимума с февраля, превзойдя ожидания. Деловая активность, новые заказы и занятость улучшились, а инфляция издержек ускорилась до максимума с июня, усилив опасения, что вызванные энергоресурсами ценовые давления могут стать более стойкими на фоне устойчивой экономической активности. Именно это сочетание ускоряющейся инфляции и крепких данных о деловой активности поддерживает 97%-ю вероятность повышения на ближайшем заседании, указанную в таблице выше.

«Голубиный» пересмотр: ЕЦБ и ФРС

По ЕЦБ ожидания перенастроились в сторону смягчения на фоне растущих опасений по поводу роста, проблем на рынке облигаций, роста цен на энергоносители и ужесточения политики самого ЕЦБ. Предварительные PMI по крупнейшим экономикам еврозоны подтвердили, что деловая активность замедлилась, а ожидания на ближайшие месяцы ухудшились. Заложенные до конца года 18 б.п. указывают на сдвиг в сторону меньшего объема ожидаемых повышений, а не на активные ожидания снижения ставки.

В отношении ФРС произошел заметный «голубиный» пересмотр: внимание рынка сместилось от инфляционных опасений к угрозам росту на фоне затяжного ближневосточного кризиса, расширения кредитных спредов и сохраняющихся инфляционных давлений, которые вынуждают ФРС ужесточать денежно-кредитные условия. Потери на фондовом рынке также стали важным фактором «голубиного» пересмотра, поскольку взрыв пузыря ИИ привел бы к крупному отрицательному эффекту благосостояния. Американские PMI выйдут позже сегодня и могут изменить ожидания по ставкам, что делает их важным предстоящим катализатором и ближайшей проверкой 92%-й оценки неизменности ставки на следующем заседании ФРС. С учетом того, что и RBA, и Банк Англии в ноябре примут решения по ставкам, ближайшая череда данных и заседаний покажет, сохранится ли разделение этой недели — «ястребиный» пересмотр для Австралии, Канады и Великобритании и «голубиный» для еврозоны и США — или оно сойдет на нет.