Последний отчёт по ВВП от Бюро экономического анализа привлёк внимание не столько цифрами роста, сколько данными об инфляции, заложенными в нём. В то время как рост «реального» ВВП оказался ниже ожиданий большинства экономистов, уровень инфляции, отражённый в отчёте, выделяется как заметно повышенный.

Дефлятор ВВП, который отслеживает инфляцию во всей экономике — включая потребителей, бизнес и государство — вырос на 6,3% в годовом исчислении во II квартале. Без поправки на эту инфляцию «ВВП в текущих долларах» подскочил на 7,9%. Однако с поправкой на инфляцию «реальный ВВП» вырос лишь на 1,5%, согласно данным BEA. (Wolf Street)

Дефлятор отличается от более широко цитируемого индекса потребительских цен тем, что он фиксирует изменение цен на все внутреннее производство — включая государственные расходы, бизнес-инвестиции и экспорт, — а не только на потребительскую корзину товаров и услуг. Это делает его самым широким единичным индикатором инфляции в масштабах экономики из публикуемых BEA.

«Дефлятор» — это процентная ставка, которую Бюро экономического анализа вычитает из необработанного роста ВВП, чтобы учесть то, что инфляция ложно добавила к ВВП. Поскольку ВВП измеряет производство в долларах, а не в единицах произведённых товаров и услуг, цель дефлятора — выделить подлинное внутреннее производство. Математически число, вычитаемое для устранения ценового прироста, всегда меньше процентного увеличения, которое привело к росту цен, поскольку оно рассчитывается от более крупной базы. На первый взгляд вычитание 6,3% кажется соответствующим реальной инфляционной картине.

Даже если показатель роста реального ВВП в 1,5% точен, он представляет собой слабый рост по историческим меркам. В годы между Великой рецессией и пандемией — период без учёта рецессий — средний поквартальный рост ВВП составлял 2,5% в годовом исчислении. Средний поквартальный рост ВВП за 20 лет, включая рецессии, составил 2,2% в годовом исчислении. Первоначальные данные по ВВП также нередко пересматривались в сторону понижения в последующих отчётах, поскольку данный выпуск является предварительной оценкой — первой из трёх версий, которые опубликует BEA, каждая из которых будет включать более полные исходные данные.

Сочетание инфляции выше тренда с реальным ростом ниже тренда перекликается со стагфляционной моделью, характерной для большей части 1970-х годов, когда столь же устойчивая инфляция разрушала покупательную способность, несмотря на положительные headline-цифры ВВП.

Примечательно, что показатели инфляции за II квартал охватывают период, включавший снижение цен на топливо — и стоящие за ними цены на сырую нефть — во время того, что автор описывает как провалившуюся инициативу по прекращению огня при администрации Трампа. Несмотря на временное облегчение в затратах на энергоносители, дефлятор всё равно показал существенный рост.

Рынок облигаций берёт на себя инициативу в ожиданиях по ставкам

После последнего заседания Федерального комитета по открытым рынкам доходности облигаций заметно изменились, что говорит о том, что рынок облигаций не верит в сохранение инфляции на текущем уровне. Рынок, по всей видимости, самостоятельно берёт на себя основную нагрузку в формировании ожиданий по процентным ставкам, независимо от действий ФРС, занимая позиции в расчёте на возможный дальнейший рост инфляции.

Кевин Уорш, неоднократно выступавший после заседания FOMC, указал, что именно такого перехода роли к облигациям он и хочет — позиция, которая, по мнению автора, не имеет прецедентов в недавних коммуникациях ФРС. Рыночные аналитики широко интерпретировали резкую реакцию рынка облигаций как провал заседания Уорша. Однако Уорш представил это иначе, заявив, что он хочет видеть возвращение экономики США к системе, в которой именно рынки выполняют фактическую работу по установлению процентных ставок для сдерживания инфляции, а не ФРС.

Форвардное руководство — практика сигнализирования о будущих политических шагах для управления рыночными ожиданиями — было ключевым инструментом ФРС с момента финансового кризиса 2008 года, когда Центральный банк использовал его для удержания ставок вблизи нуля на протяжении многих лет. Сообщаемый отказ Уорша продолжать эту практику знаменует отход от подхода эпох Бернанке, Йеллен и Пауэлла.

Согласно заявленному видению Уорша, ФРС отступит от десятилетий манипулирования рынком и вмешается только в том случае, если рынки не смогут повысить ставки тогда, когда это необходимо. Некоторые наблюдатели утверждают, что обвал цен на облигации — и соответствующий всплеск доходностей — доказывает, что рынок не верит в способность Уорша контролировать инфляцию. Однако Уорш охарактеризовал эту реакцию как свидетельство того, что участники рынка осознают реальность: ФРС намерена позволить рынкам самокорректироваться, как и задумано в капиталистической системе, когда регуляторы не вмешиваются постоянно.

По сообщениям, Уорш отметил, что, отказываясь предоставлять форвардное руководство, он заставляет участников рынка самостоятельно оценивать условия, а не делать ставки на основе сигналов ФРС — динамику, которая, по его мнению, превратила фондовый рынок в казино и сделала рынок облигаций самодовольным. Переход обратно к рыночно-ориентированной процентной среде, если он материализуется в описанном Уоршем виде, может оказаться волатильным.

Автор, Дэвид Хэггит, является издателем и главным редактором The Daily Doom — ежедневного непартийного обзора экономических, социальных и политических новостей из источников по всему миру.

Источник: GoldSeek