PIMCO утверждает, что недавнее ускорение базовой инфляции PCE в значительной степени является статистическим артефактом, связанным с категориями, подверженными влиянию ИИ, а не свидетельством расширения ценового давления, что указывает на то, что базовая инфляция в США остается под контролем на уровне значительно ниже показателя, публикуемого Бюро экономического анализа.

В исследовательской записке, посвященной растущей дискуссии о надежности стандартных индикаторов инфляции — дискуссии, отчасти спровоцированной неоднократной характеристикой председателя ФРС Кевина Уорша этих показателей как несовершенных, — PIMCO сообщила, что ее анализ ряда базовых индикаторов инфляции определяет истинный тренд в диапазоне от 2,2% до 2,8% по данным на июнь. Это значительно ниже показателя базовых личных потребительских расходов (core PCE) в 3,3%, который Федеральная резервная система использует в качестве основного индикатора инфляции, предпочитая его индексу потребительских цен, поскольку он охватывает более широкий спектр расходов домохозяйств и учитывает замещение потребителями более дорогих товаров более дешевыми альтернативами.

Фирма отметила, что это расхождение делает недавнюю устойчивость базового PCE выбросом по сравнению с другими индикаторами, большинство из которых продолжают находиться в том, что PIMCO описала как «зону двух с небольшим процентов».

Как работают базовые индикаторы — и в чем их недостатки

В записке PIMCO был рассмотрен механизм работы базовых индикаторов инфляции, таких как усеченное среднее (trimmed mean) и медианные показатели, — включая усеченное среднее PCE Далласского ФРС и медианный CPI Кливлендского ФРС, — которые давно используются региональными федеральными резервными банками. Эти индикаторы работают путем исключения необычно больших и специфических изменений цен для лучшего выявления устойчивых тенденций.

Однако PIMCO предупредила, что такие показатели не безупречны. Они могут систематически запаздывать в выявлении реальных переломных моментов, когда ценовые шоки концентрируются в одном направлении, как это было во время всплеска инфляции 2021–2022 годов, когда усеченные средние индикаторы первоначально недооценивали риск, связанный с тем, что тогда называли «временной инфляцией».

На этот раз, по мнению PIMCO, ситуация выглядит иначе.

Две категории, искаженные влиянием ИИ, объясняют большую часть разрыва

Фирма заявила, что расхождение между базовым PCE и базовым CPI в значительной степени можно объяснить двумя категориями: услугами по управлению портфелем и ценообразованием на программное обеспечение. Обе подверглись сильному влиянию событий, связанных с искусственным интеллектом, включая сильные показатели фондового рынка, повысившие комиссии за управление активами, и быстрые изменения цен на определенные технологические компоненты.

PIMCO утверждала, что обе категории, по всей видимости, завышают реальное инфляционное давление. Текущие показатели цен на программное обеспечение не полностью отражают улучшение качества облачных услуг и функций ИИ, отметила фирма, — это давно известная проблема для статистических ведомств, называемая корректировкой на качество, при которой быстрый технологический прогресс может затруднить точное измерение снижения цен. Между тем комиссии за управление портфелем — рассчитываемые как процент от активов под управлением — фактически снижались, даже несмотря на то, что более высокая долларовая стоимость активов под управлением отражается в официальных данных как инфляция.

Фирма также отметила, что Бюро экономического анализа уже объявило о методологических изменениях, которые, как ожидается, снизят публикуемую инфляцию PCE в годовом выражении примерно на 0,2–0,3 процентного пункта — корректировки, которые будут внесены в рамках регулярного ежегодного обновления Национальных счетов доходов и продуктов.

Расхождение с динамикой 2022 года

PIMCO указала, что, в отличие от 2022 года, когда базовый CPI и базовый PCE ускорялись синхронно, опережая соответствующие базовые индикаторы, текущее ускорение более специфично для данных PCE. Базовый CPI не демонстрирует аналогичного сдвига в базовом распределении изменений цен.

Это расхождение, по мнению фирмы, подтверждает точку зрения о том, что недавняя устойчивость базового PCE отражает искажения, специфичные для отдельных категорий, а не широкомасштабное ускорение инфляции.

Прогноз: снижение инфляции, стабильная политика

Оглядываясь вперед, PIMCO заявила, что ожидает постепенного снижения базовой инфляции по мере ослабления давления со стороны тарифов, затрат на энергоносители и компонентов, связанных с ИИ. Фирма отметила, что показатели базовой инфляции со временем имеют тенденцию к сближению с затратами на рабочую силу, и указала, что инфляция удельных трудовых затрат в настоящее время соответствует целевому показателю ФРС в 2%, что укрепляет базовый сценарий фирмы, согласно которому центральный банк сохранит свою ключевую ставку на текущем уровне в этом году.

PIMCO пришла к выводу, что, хотя весь спектр базовых индикаторов инфляции все еще находится несколько выше целевого показателя ФРС в 2%, отсутствие значимого сдвига в более широкой тенденции — несмотря на серию потрясений за последние два года — снижает срочность для политиков в быстром изменении ставок. Усиление внимания к этим показателям, добавила фирма, позитивно отражает приверженность центрального банка тщательному управлению инфляционными рисками.

Если оценка PIMCO получит поддержку среди инвесторов, это может подкрепить ожидания снижения ставок и оказать понижательное давление на доходности короткого конца кривой по сравнению со сценарием, в котором рынки воспринимают публикуемый показатель базового PCE за чистую монету. И наоборот, любые признаки того, что асимметрия в распределении цен начинает расширяться за пределы категорий, связанных с ИИ, подорвут тезис о статистическом шуме и повысят вероятность более жесткого ответа ФРС.

---

Ранее: Кук из ФРС: у ФРС заканчивается пространство для возвращения дезинфляции

Источник: Investinglive