Слово «стагфляция» начинает всё чаще звучать в дискуссиях о филиппинской экономике — однако, строго говоря, страна пока не дошла до этого состояния, считает экономист и член Денежного совета Банка центральных банков Филиппин (Bangko Sentral ng Pilipinas, BSP) Бенджамин Э. Диокно. Рост резко замедлился, а инфляция остаётся некомфортно высокой, но безработица не слишком велика и объём выпуска продолжает расти. Более точное описание, как он утверждает в колонке мнения BusinessWorld, менее драматично, но всё же тревожно: Филиппины переживают момент «лёгкой стагфляции».

Классическая стагфляция сочетает сразу три недуга: высокую инфляцию, слабый или отрицательный реальный рост и высокую безработицу. Филиппинский вариант мягче. Инфляция ударила по кошелькам домохозяйств, рост потерял динамику, а инвестиции пошли на спад, однако рынок труда не рухнул. Это различие важно, пишет Диокно, потому что при неверной постановке диагноза есть риск назначить неправильное лечение.

Рост замедляется при Маркосе

При президенте Фердинанде Маркосе-младшем экономика начинала с завидной скоростью, но затем сбавила ход до черепашьего темпа. Реальный ВВП вырос на 7,6% в 2022 году, его первый год у власти. К первой половине 2026 года рост замедлился до 2,6% после расширения на 2,8% в первом квартале и 2,3% во втором. Между тем инфляция остаётся повышенной, а безработица — сравнительно сдержанной. Ситуация не похожа на бедствия 1970-х годов, но и картиной уверенного, укрепляющего доверие роста её тоже не назовёшь.

Разрыв между всё ещё растущим выпуском и ослабевшей динамикой — одна из причин, по которым Диокно трактует проблему как предупреждающий сигнал, а не ярлык кризиса. Для домохозяйств напряжение проявляется в ценах, которые по-прежнему трудно переносить; для компаний — в осторожных инвестиционных решениях; а для регулирующих органов оно сужает пространство для ошибок. Даже без полноценной стагфляции такое сочетание всё равно может давить на расходы, найм и общественные настроения.

Реалистичный план, а не лозунги

Изменить траекторию ещё есть время, но его немного. У господина Маркоса осталось менее двух лет до ухода с поста 30 июня 2028 года. Его администрация ещё может завершить работу, сохранив репутацию, но лишь отказавшись от привычного течения дел. Задача состоит не просто в анонсировании программ, а в восстановлении доверия со стороны домохозяйств, компаний, инвесторов, местных властей, Конгресса и Банка центральных банков Филиппин.

Некоторые неблагоприятные факторы находятся вне контроля Малаканьянга:

• Геополитические потрясения и сбои поставок — войны и нестабильность за рубежом могут поднять цены на нефть, удобрения и продовольствие, что быстро транслируется в транспортные и сельскохозяйственные издержки Филиппин.
• Ослабление мировой экономики — замедление глобального спроса может давить на экспорт, денежные переводы и прямые иностранные инвестиции.
• Климатические и стихийные риски — тайфуны, наводнения, Эль-Ниньо и землетрясения регулярно наносят тяжёлый ущерб сельскому хозяйству, инфраструктуре и росту.

Эти риски также помогают объяснить, почему надёжность политики настолько важна. Когда внешние потрясения случаются часто, у правительств меньше возможности полагаться на благоприятные условия и больше необходимости обеспечивать эффективную работу внутреннего бюджетирования, регулирования и исполнения.

Ограниченная роль центрального банка

Центральный банк может помочь, но лишь в рамках своего мандата. Он должен удерживать инфляционные ожидания под контролем и корректировать ставки политики, когда устойчивое ценовое давление грозит закрепиться. Ему также следует поддерживать устойчивость финансовой системы, чтобы банки могли продолжать кредитовать компании и домохозяйства по разумным ставкам.

Эта роль важна, но сама по себе её недостаточно. Денежно-кредитная политика может способствовать стабилизации цен и сохранению доверия, однако она не способна устранить провалы в госзакупках, закрыть инфраструктурные разрывы или гарантировать, что государственные проекты реализуются в срок и в рамках бюджета. Это задачи исполнительной власти.

Более тяжёлое бремя: три приоритета исполнительной власти

Тем не менее более тяжёлое бремя лежит на исполнительной власти.

Во-первых, восстановить бюджет. Бюджеты 2026, 2027 и 2028 годов следует перенаправить на проекты с высокой экономической и социальной отдачей. Инфраструктурный разрыв в стране остаётся большим, а прошлая коррупция в сфере борьбы с наводнениями и общественных работ — не довод в пользу отказа от инвестиций. Это довод в пользу наведения порядка в закупках, отмены сомнительных проектов и финансирования заслуживающего доверия, прозрачного и технически проработанного портфеля проектов.

Во-вторых, соблюдать фискальную сдержанность. На фоне растущего обслуживания долга и уязвимости доходов перед замедлением роста каждый песо должен выдерживать общественный контроль. Это согласуется с обещанием из Бюджетного послания на 2027 год управлять государственными средствами с «честностью, прозрачностью и подотчётностью».

В-третьих, снизить риск на этапе реализации. Хорошие планы нередко проваливаются в руках слабых ведомств, нерешительных руководителей или политиков, стремящихся перебрасывать ассигнования на угодные им проекты. Президент должен обеспечить, чтобы приоритетные программы и проекты финансировались, защищались и последовательно исполнялись всеми ведомствами и на протяжении всего времени.

Поводов для успокоенности нет

Филиппины не сталкиваются с полноценной стагфляцией, но это не повод для успокоенности, заключает Диокно. Момент «лёгкой стагфляции» всё же может подорвать уровень жизни, отпугнуть инвестиции и ослабить общественное доверие, если чиновники будут считать его временным неудобством. Лекарство — не паника, а дисциплина: заслуживающие доверия бюджеты, более чистое исполнение, точечные инфраструктурные инвестиции и центральный банк, которому позволяют выполнять свою работу. Рост может восстановиться. Доверие, однажды растраченное, восстановить куда труднее.

Бенджамин Э. Диокно — экономист, почётный профессор экономики и член Денежного совета Банка центральных банков Филиппин. Он занимал пост секретаря бюджета и управления при трёх администрациях (Корасон Акино, Джозефа Эстрады и Родриго Дутерте), был председателем Денежного совета и управляющим BSP с 2019 по 2022 год, а также секретарём финансов при Фердинанде Маркосе-младшем с 2022 по 2024 год.