Государственные облигации Филиппин наиболее уязвимы в развивающейся Азии к жесткой политике ФРС США, свидетельствует анализ Bloomberg: в каждом из двух последних циклов американского ужесточения они показывали худшие результаты в регионе.

Суверенный долг страны отставал от всех региональных аналогов в двух последних эпизодах ужесточения политики ФРС, начавшихся в 2017 и 2022 годах. Доходность 10-летних филиппинских облигаций в среднем выросла на 152 базисных пункта за эти периоды — почти в четыре раза больше, чем в Индии, занимающей второе с конца место в регионе. Этот разрыв показывает, насколько сильно риски, связанные с ФРС, в регионе сконцентрированы на одном рынке.

Распродажа в этом году была вызвана резким ростом цен на энергоносители и доходностей казначейских облигаций США, при этом укрепляющийся доллар отвлекал капиталы от активов, номинированных в песо. Затяжной конфликт с участием Ирана усиливает давление на суверенный долг Филиппин, поддерживая высокие цены на нефть и инфляцию.

«Более высокие доходности в США могут продолжать оказывать повышательное давление на доходности филиппинских облигаций, особенно на длинном конце кривой, а также ослаблять песо», — сказал Ронг Рен Го, управляющий портфелем инструментов с фиксированной доходностью в Eastspring Investments в Сингапуре. Он также назвал сдерживающими факторами «устойчивую инфляцию, слабость песо и неопределенность» относительно того, на каком уровне в итоге установится учетная ставка центрального банка Филиппин.

Инвесторы в филиппинские облигации, номинированные в долларах, потеряли с начала года по четверг более 11%, по данным Bloomberg, тогда как аналогичный показатель по Азии в целом вырос на 3,1% — это расхождение отражает как распродажу облигаций, так и падение песо к доллару.

Глава ФРС Кевин Уорш в среду дал понять, что центральный банк по-прежнему намерен в этом году вновь повысить ставки, продолжая при этом отказываться давать четкие ориентиры относительно будущего курса политики.

Песо ослабилось к доллару примерно на 8% с начала года, став худшей валютой Азии после индонезийской рупии. Это удешевление усиливает давление на Bangko Sentral ng Pilipinas в плане дальнейшего ужесточения после состоявшегося на прошлой неделе повышения ставки на 50 базисных пунктов, оказавшегося больше ожидаемого.

«Стабильность валюты стала важным фактором в функции реакции денежно-кредитной политики, дополняя усилия BSP по сдерживанию инфляционных ожиданий», — сказала Пирампа Джанджумратсанг, управляющий портфелем инструментов с фиксированной доходностью в M&G Investments в Сингапуре. С учетом рисков, связанных с погодным явлением Эль-Ниньо, по ее словам, центральный банк «может сохранять жесткую направленность, несмотря на ослабляющиеся условия для роста».

Исторически индонезийские облигации были наиболее чувствительными в регионе к изменениям политики ФРС, однако программа выкупа долга Bank Indonesia, запущенная в 2020 году, по-видимому, смягчила часть последствий повышения ставок в США. Доля центрального банка в находящихся в обращении государственных облигациях выросла примерно с 10% в начале 2020 года до пика около 27% в январе 2023 года — сдвиг, который показывает, что то, как регион воспринимает американское ужесточение, теперь определяется внутренними инструментами политики не меньше, чем самой политикой ФРС.

Стратеги Citigroup Inc., в том числе Гордон Го, отметили в записке на прошлой неделе, что инвесторам следует сохранять осторожность в отношении филиппинских облигаций на фоне «высоких цен на энергоносители и рисков Эль-Ниньо». «В текущих условиях риски сильно смещены в сторону более жесткой политики BSP», — добавили они.

Дальнейшая динамика филиппинских облигаций будет зависеть от факторов, которые сами аналитики выделили: последует ли ФРС описанному Уоршем курсу с новым повышением ставки в этом году, как BSP взвесит валютную стабильность и инфляцию на фоне ослабления роста и сохранятся ли высокие цены на энергоносители и риски Эль-Ниньо.

Источник: BusinessWorld — Bloomberg