Что такое PCE и почему это любимый показатель инфляции ФРС?

Mike Maharrey

Когда люди говорят об инфляции, чаще всего основное внимание уделяют индексу потребительских цен (CPI). Однако предпочтительный для Федеральной резервной системы показатель инфляции — индекс личных потребительских расходов (PCE). В чем разница и почему ФРС предпочитает PCE?

Эти два показателя инфляции цен основаны на существенно разных методологиях, и центральные банкиры предпочитают PCE, потому что он занижает инфляцию цен больше, чем CPI.

Важно помнить, что ни один из этих показателей не измеряет «инфляцию» в историческом смысле, который используют экономисты, то есть рост денежной массы и кредита. CPI и PCE измеряют инфляцию цен, которая является симптомом денежной инфляции.

CPI

Как следует из названия, CPI измеряет изменения цен, которые платят потребители. Бюро трудовой статистики (Bureau of Labor Statistics) публикует данные CPI, используя опросы домохозяйств и сбор цен.

Чтобы рассчитать темп (ценовой) инфляции, BLS использует «корзину» товаров. В эту корзину входят категории расходов, такие как жилье, продукты питания, энергия, здравоохранение и другие, сформированные на основе опросов домохозяйств. Аналитики ежемесячно собирают около 80,000 цен у розничных продавцов и поставщиков услуг и рассчитывают изменение стоимости всей корзины с помощью сложной системы формул и гедонических корректировок.

Эта корзина остается фиксированной, как правило, примерно на 2 года, и допускает гораздо меньшее замещение между категориями, чем PCE. Даже если цена на говядину резко растет, формула обычно предполагает, что потребители будут и дальше покупать то же количество говядины до следующего обновления корзины.

Многие экономисты предпочитают CPI для долгосрочного планирования, потому что он не пытается оценивать эффект замещения, что является крайне субъективной задачей, и после публикации его редко пересматривают. Это делает его более стабильным показателем для контрактов и индексации стоимости жизни.

Однако у CPI есть ограничения. Известно, что формула CPI занижает инфляцию цен, поскольку в 1990-х годах ее изменили именно таким образом. Если сравнивать с формулой, использовавшейся в 1970-х годах, CPI был бы ближе к двукратному уровню официальных цифр. То есть при старой формуле CPI был бы ближе к 6 percent. А если бы использовалась честная формула, показатель, вероятно, был бы еще выше.

PCE

PCE — это более широкий показатель цен, и он является компонентом GDP. Этот показатель включает не только покупки, совершаемые домохозяйствами напрямую, но и покупки, совершаемые от имени потребителей, включая медицинское страхование, предоставляемое работодателем, и расходы некоммерческих организаций, обслуживающих домохозяйства.

Отчет PCE публикует Бюро экономического анализа (Bureau of Economic Analysis).

Вместо того чтобы спрашивать потребителей, что они покупают, PCE формируется на основе того, что продали компании. Он собирает данные из широкого круга источников, включая розничные опросы Бюро переписи населения, данные об отгрузках производителей, доходы больниц и врачей, выручку коммунальных компаний, продажи авиабилетов, финансовые услуги, а также другие бизнес- и государственные данные.

Аналитики используют эту информацию, чтобы оценить общие потребительские расходы по каждой категории. Затем они взвешивают каждую категорию в соответствии с фактическими расходами, рассчитывая текущие доли расходов, и обновляют эти веса каждый месяц.

Что особенно важно, аналитики BEA пытаются оценить эффект замещения при росте цен. Их формулы предполагают, например, что люди будут покупать меньше говядины, когда ее цена резко вырастет, и данные будут отражать это предположение.

Разницу между CPI и PCE можно описать так:

• CPI спрашивает: «Насколько дороже купить ту же корзину товаров и услуг?»
• PCE спрашивает: «Насколько дороже поддерживать тот же общий уровень потребления, даже если потребители меняют то, что покупают?»

Эта разница важна, потому что эти два индекса могут рассказывать разные истории об одной и той же экономике, а акцент, который делают политики, может влиять на то, как инфляция обсуждается в общественных дебатах, бизнес-планировании и официальных прогнозах.

Почему ФРС предпочитает PCE?

Как уже отмечалось, Федеральная резервная система предпочитает PCE. В 2012 году она официально установила целевым уровнем core PCE значение 2 percent.

Почему?

Центральные банкиры говорят, что PCE охватывает более широкий спектр потребительских расходов, что его формула chain-weighting лучше отражает меняющееся поведение потребителей, что он согласуется с другими наборами данных, включая GDP, и что частые пересмотры повышают точность.

Это объяснение может звучать разумно, но есть и более простое.

PCE занижает инфляцию цен еще сильнее, чем CPI.

Иными словами, он последовательно рисует более благоприятную картину инфляции. Центральным банкирам нравится именно такая картина, потому что если они смогут убедить людей, что инфляция не столь серьезна, они смогут увеличивать денежную массу быстрее, не вызывая столь сильной общественной реакции.

На более длинных отрезках времени PCE обычно находится на 0.2 to 0.4 percentage points ниже CPI.

И CPI, и PCE создают множество возможностей занизить цифры. Каждое предположение, заложенное в формулу, было придумано государственным чиновником со своими предвзятостями и повесткой.

Механизмы замещения в PCE дают аналитикам мощный инструмент, позволяющий сделать инфляцию цен более умеренной, чем она есть на самом деле.

Никогда не забывайте, что у государственных чиновников есть прямой интерес в том, чтобы инфляция выглядела как можно более сдержанной. В их понимании инфляция — это не баг, а фича. Их способность увеличивать денежную массу создает основу для масштабных государственных заимствований и расходов. Но денежная инфляция имеет неприятный побочный эффект — инфляцию цен. Чем лучше они смогут скрыть это обесценение денег, тем дольше смогут обходиться без неприятной политической реакции со стороны граждан.

Государственные «счетоводы» также заинтересованы в том, чтобы показатель инфляции цен оставался как можно ниже, потому что PCE используется для «дефлятирования» GDP. Если инфляция цен ниже, реальный рост выглядит сильнее.

К государственным данным всегда следует относиться с долей скепсиса. Ошибочно считать государственных статистиков беспристрастными искателями истины. Цифры могут дать нам некоторое представление о реальности. И это то, что у нас есть, так что ими приходится пользоваться. Однако за государственными данными всегда стоит скрытый пропагандистский мотив. Это стоит помнить, когда вы анализируете цифры и официальную интерпретацию.

Об авторе

Mike Maharrey

Подписка на рассылку