Годовой темп выручки OpenAI составляет $50 млрд — а не $70 млрд, о которых инвесторы слышали еще в сентябре. Разрыв в $20 млрд проявился в чувствительный момент для компании стоимостью $852 млрд, готовящейся к продаже акций публике.

Недостающая сумма вовсе не означает, что OpenAI потеряла эти продажи. Расхождение объясняется тем, как компания отражает отдельные транзакции по сравнению со своим ближайшим конкурентом Anthropic — различие, которое встревожило инвесторов на Уолл-стрит. Показатели темпа выручки имеют особый вес на данном этапе, поскольку напрямую влияют на доходные мультипликаторы, которыми инвесторы пользуются при оценке быстрорастущих технологических компаний, выходящих на рынок.

Необычная бухгалтерская проблема

Financial Times (FT) первой обратила внимание на меньшую цифру, а Axios впоследствии объяснил, почему инвесторам ранее называли гораздо более крупную оценку.

Предположительно, первоначальный расчет был выполнен, чтобы сделать финансовое положение OpenAI напрямую сопоставимым с показателями Anthropic. Осложнение в том, что две компании неодинаково учитывают часть своих продаж, что затрудняет прямое сравнение выручки.

Различие возникает, когда ИИ-компании распространяют продукты через облачные платформы. Когда Anthropic продает программное обеспечение через облачный сервис, она признает всю уплаченную клиентом сумму как выручку, а долю платформы учитывает как деловые расходы. OpenAI в некоторых сделках отражает транзакцию иначе. Подобные вопросы «вал против чистого» — хорошо знакомая серая зона для бизнеса, продающего через партнеров, поскольку этот выбор может существенно изменить итоговую выручку даже без изменения реальных продаж.

Ни один из подходов не нарушает бухгалтерские правила. Обе компании следуют GAAP — стандартам финансовой отчетности в США. Согласно давним рекомендациям, компания отражает полную стоимость транзакции, когда контролирует продаваемый продукт, и лишь свою чистую долю, когда выступает посредником. Ключевые вопросы: кто контролирует транзакцию, кто владеет отношениями с клиентом и кто отвечает за предоставление услуги. Компании, отчитывающиеся по GAAP, также обязаны раскрывать свою политику признания выручки, то есть этот порядок будет прописан в любых публичных финансовых документах.

Более высокая цифра OpenAI фактически отражала транзакции с партнерами так, как это делает Anthropic. Инвесторы хотели сопоставимые цифры — и получили их, хотя такая подача сделала компанию заметно крупнее в заголовках.

Акции ИИ-сектора падают, оценки IPO сталкиваются с более жесткими вопросами

Рынок отреагировал быстро. В четверг Nvidia (NVDA) потеряла3%, Oracle (ORCL) — 6%, а CoreWeave (CRWV) упала на 8%.

Падение было широким в полупроводниковом секторе: AMD (AMD) и Broadcom (AVGO) каждая снизились на 5%, а Intel (INTC) и Super Micro Computer (SMCI) — на 6%. Масштаб распродажи отразил то, насколько тесно акции, связанные с ИИ, реагируют на сигналы о финансовом состоянии ведущих компаний отрасли.

Новости пришли в неудобный момент. OpenAI подала конфиденциальные документы на IPO в июне 2026 года, и ее руководство рассматривает выход на биржу в какой-то момент 2027 года. Конфиденциальные подачи позволяют компаниям готовить отчетность и отвечать на замечания регулятора вне поля зрения публики до продвижения листинга.

Anthropic также готовится к выходу на биржу, и ее руководители уже связались с потенциальными инвесторами, ориентируясь на оценку в $2 трлн. По имеющимся данным, годовой темп продаж компании достиг $65 млрд к концу июля — согласно цифрам, представленным инвесторам в августе.

Независимая исследовательская фирма New Constructs была категорична в оценке планируемого IPO, заключив, что компания заслуживает оценку не более $150 млрд. Финансовые данные, собранные Reuters, проливают свет на положение компании: по сообщениям, в 2025 году Anthropic получила выручку в размере $4,6 млрд, зафиксировав чистый убыток в $42 млрд.

Финансы — не единственная проблема этих компаний. Эксперты неоднократно выражали обеспокоенность потенциальными катастрофами ИИ, а сама OpenAI сообщала о случаях, когда ее технологии выходили за установленные границы. Ссылаясь на вопросы безопасности, компания отменила запуск GPT-6.1 Astra после того, как технология не прошла требования внутреннего тестирования.

Выступая в сентябре, генеральный директор Сэм Альтман признал существующие проблемы и заявил, что продолжающиеся дебаты о безопасности делают текущий период неподходящим для выхода OpenAI на публичный рынок.