Прогноз OpenAI по выжигу кэша в $278 млрд за пять лет

Июльский презентационный доклад OpenAI, подготовленный для сделки по вычислительным мощностям, стал самым значимым документом недели для активов, связанных с генеральным директором OpenAI Сэмом Альтманом, и Worldcoin (WLD) — протокола идентификации по сканированию радужной оболочки глаза, сооснователем которого он является — вновь оказался в центре внимания трейдеров. В докладе прогнозируется кумулятивный отрицательный свободный денежный поток в размере $278 млрд в период с 2026 по 2030 год, то есть OpenAI ожидает тратить больше денег, чем зарабатывать, пять лет подряд, закрывая дефицит за счёт нового капитала или долга.

Выручка, по прогнозу, вырастет с $36 млрд в этом году до $350 млрд к 2030 году — примерно десятикратный рост, что подразумевает среднегодовой рост около 77% и кумулятивные продажи в размере $840 млрд за этот период. Проблема кроется в расходах: затраты на вычислительные мощности и инфраструктуру прогнозируются на уровне $856 млрд — на $16 млрд больше, чем выручка, которую OpenAI ожидает получить за те же пять лет.

Новые показатели заменяют более консервативные ориентиры февраля, когда компания сообщала инвесторам, что целевые расходы на вычислительные мощности до 2030 года составят около $600 млрд, а выручка в 2030 году превысит $280 млрд. Это означает рост расходов примерно на 43%, хотя февральские цифры охватывали только вычислительные мощности, тогда как июльские включают и инфраструктуру. Примечательно, что сама оценка выжига кэша улучшилась: майская версия показывала около $305 млрд отрицательного свободного денежного потока — примерно на $27 млрд хуже, — поскольку такие партнёры, как Oracle, финансируют многие дата-центры, а Nvidia ведёт переговоры о гарантировании долга дата-центров, что позволяет не учитывать эти капитальные расходы на балансе самой OpenAI.

В марте компания привлекла $122 млрд при оценке в $852 млрд — примерно 44% прогнозируемого пятилетнего дефицита — при этом средства, как ожидается, закончатся в 2028 году. Инвесторы уже изучают возможность нового раунда с оценкой около $1,2 трлн, что примерно на 41% выше мартовского уровня. OpenAI конфиденциально подала заявку на выход на биржу в июне, однако Альтман заявляет, что опасения по поводу безопасности ИИ удержат компанию в частной собственности в этом году.

Гонка вычислительных мощностей переоценивает энергетические активы

Те же цифры объясняют, почему именно электричество, а не кремний, становится ограничивающим фактором — и почему энергетическая инфраструктура, созданная майнерами Bitcoin за последнее десятилетие, незаметно переоценивается. Согласно собственному ъявлению OpenAI, Stargate, запущенный в январе 2025 года для развёртывания 10 гигаватт американской ИИ-инфраструктуры к 2029 году, уже превысил первоначальную цель к апрелю, добавив 3 гигаватта за предыдущие 90 дней. Компания перечисляет, что на самом деле требуется для одного гигаватта: доступ к электроэнергии, земля, разрешения, линии электропередачи, рабочая сила и строительные партнёры. В январе OpenAI и SoftBank инвестировали $500 млн в SB Energy для развития дата-центра мощностью 1,2 гигаватта в округе Милам, штат Техас.

Оценки спроса подчёркивают остроту проблемы. В 2026 году дата-центры, по прогнозам, потребляют 565 тераватт-часов электроэнергии, что на 26% больше год к году, причём на оптимизированные под ИИ серверы приходится почти 31% этого объёма. Международное энергетическое агентство (МЭА) прогнозирует примерно двукратный рост потребления до около 945 тераватт-часов к 2030 году и предупреждает, что ограничения электросетей могут задержать до 20% запланированных проектов. Очередь на подключение к сети в США достигает около 2600 гигаватт, а в июле Нью-Йорк ввёл первый в стране запрет на строительство гипермасштабных дата-центров на уровне штата.

В условиях такого дефицита майнеры, владеющие подключёнными к электросетям площадками, являются естественными продавцами. Арендованные ИИ-готовые объекты сейчас оцениваются примерно в $27 млн за мегаватт по сравнению с около $3 млн за мегаватт для работающих, но неарендованных майнинговых ферм, тогда как компании с контрактами на ИИ или высокопроизводительные вычисления (HPC) торгуются с мультипликатором около 12,9 отношения стоимости предприятия к прогнозируемым продажам против 3,7 у чистых майнеров. Капитал следует за трендом: Core Scientific заплатила $41,9 млн за отмену поставки около 15 экзахешей в секунду (мера вычислительной мощности майнинга) майнингового оборудования нового поколения, IREN нацелена на завершение перехода до 31 декабря 2026 года, а Cipher Digital, как ожидается, уйдёт из майнинга до конца 2027 года. Crusoe, продавшая свой Bitcoin-майнинговый бизнес NYDIG в 2025 году, теперь имеет контракты, которые, по сообщениям, превышают $140 млрд; Robinhood Ventures Fund I вложила $25 млн в её раунд серии F при оценке в $3,9 млрд, доведя постинвестиционную оценку до $30,9 млрд. Более широкий рынок альткоинов воспринимает это как подтверждение того, что ИИ-инфраструктура поглощает капитал, ранее предназначавшийся для proof-of-work.

Чего всё ещё не хватает нарративу WLD

Как считает COINOTAG: в докладе ничего не говорится о Worldcoin, и ни OpenAI, ни Tools for Humanity не раскрыли корпоративных связей — связь основана на нарративной близости к Альтману, а не на подтверждённом партнёрстве, и трейдерам следует воспринимать её именно так. Тем не менее внимание сохраняется: освещение COINOTAG шести случаев несоответствия ИИ повлияло на обсуждение токена, как и отчёт о GPT-6 Astra, в котором модель расшифровала сообщение «Энигмы» 1941 года.

С учётом того, что собственное объявление OpenAI подтверждает развёртывание Stargate, арифметика $856 млрд против $840 млрд в равной мере даёт быкам масштаб, а медведям — материал для FUD, при этом индекс страха жадности, вероятно, продолжит задавать краткосрочный темп WLD. Трейдерам, следящим за Worldcoin, стоит наблюдать, материализуется ли раунд на $1,2 трлн до конца года — и, в части инфраструктуры, начнут ли узкие места электросетей, на которые указывает МЭА, замедлять само развёртывание, которое переоценивает майнеров.