Ключевые выводы

Акции MSTR резко упали, поскольку слабость Bitcoin оказала давление на оценку Strategy.

Структура капитала Strategy усилила размывание долей и обязательства по привилегированным дивидендам.

MSTY предлагал высокие распределения, но также нес значительные риски потерь капитала и распределений.

Акции MSTR продолжили отставать от более широкого рынка акций США, поскольку Bitcoin ослаб, а Strategy выпустила дополнительные акции.

Акции Strategy торговались около $93 после падения более чем на 50% от майского максимума около $196. Bitcoin также торговался около $63,000, значительно ниже своего предыдущего исторического максимума.

Это падение усилило внимание к альтернативам с доходностью, связанным со Strategy. Одна из них — YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF, или MSTY. Запущенный в начале 2024 года в рамках линейки YieldMax ETF с опционной стратегией на одну акцию, фонд быстро привлек миллиарды долларов активов.

Заявленную ставку распределений MSTY не следует считать гарантированной инвестиционной доходностью. YieldMax сообщил о годовой ставке распределений 90.51% 29 июля, тогда как 30-дневная доходность Securities and Exchange Commission составляла 3.26%. 30-дневная доходность SEC — это стандартизированный показатель дохода, фактически сгенерированного портфелем фонда за последний месяц; он не включает возврат капитала, что помогает объяснить столь резкое расхождение между двумя показателями.

Акции MSTR падают, пока Bitcoin остается в медвежьем рынке

Strategy, известная как MicroStrategy до ребрендинга в начале 2025 года, начала покупать Bitcoin для корпоративной казны в August 2020 и впоследствии стала крупнейшим публично торгуемым корпоративным держателем этой криптовалюты. Основная причина падения акций Strategy — слабость Bitcoin в этом году. BTC в Saturday торговался на уровне $62,920, что значительно ниже исторического максимума $126,300. Это снижение уменьшило стоимость активов Strategy.

Ситуация стала настолько серьезной, что компания изменила курс: от заявления, что никогда не будет продавать свой Bitcoin, к наращиванию продаж. В этом году она продала Bitcoin на миллионы долларов, причем большая часть этих продаж пришлась на убыток. Средняя цена покупки Bitcoin у компании превышала $74,000, а теперь она продает монеты дешевле $65,000. Strategy раскрывает эти покупки и продажи в своих отчетах, подаваемых в SEC.

Продажи обусловлены необходимостью получить денежные средства для выплаты дивидендов и обслуживания долга. Strategy выплачивает дивиденды держателям привилегированных акций, что обходится более чем в $1.7 млрд в год. Эти обязательства связаны с несколькими сериями привилегированных акций, выпущенных компанией начиная с начала 2025 года — STRK, STRF и STRC, — которые предусматривают дивидендную доходность от 8% до 10% и были размещены для финансирования дополнительных покупок Bitcoin.

Компания также привлекает денежные средства путем размывания доли акционеров MSTR. Она делает это через продажу акций, и этот процесс, как ожидается, продолжится в ближайшие годы. Примечательно, что компания продает эти акции и использует часть выручки для обратного выкупа акций STRC, стремясь поднять их цену до номинала, который для этой серии составляет $100 за акцию.

Strategy, в отличие от BitMine Тома Ли, инвестирует в Bitcoin — актив, который не приносит дохода. BitMine держит Ethereum, который обеспечивает как минимум 2.8% годовой доходности. По мере завершения покупок Ethereum компания рассчитывает получать более $300 млн годовой выручки. С тех пор казначейская модель Strategy была перенята волной других публичных компаний, держащих криптовалюту на балансе, что сделало ее акции важным ориентиром для этой группы.

Технический анализ указывает на возможное медвежье пробитие в акциях MSTR

Дневной график показывает, что в последние недели акции MSTR заметно снизились, опустившись с максимума $196 11 May до примерно $93. На графике сформировался медвежий вымпел — популярный паттерн продолжения в техническом анализе.

Цена опустилась ниже нижней границы треугольной формации, подтвердив медвежий пробой. Она также упала ниже 50-дневной и 100-дневной экспоненциальных скользящих средних (EMA).

В совокупности эти технические сигналы указывают на то, что в ближайшей перспективе акции могут продолжить снижение. Если это произойдет, цена может приблизиться к минимуму с начала года на уровне $81.73.

Распределения MSTY несут риск возврата капитала

MSTY использует опционы, привязанные к MSTR, чтобы получать доход от волатильности акций. Вопреки традиционному описанию covered call, фонд не инвестирует напрямую в акции MSTR.

YieldMax сообщил, что MSTY использует call spreads и другие синтетические опционные позиции. В портфеле также находятся казначейские ценные бумаги США и денежный залог.

Такая стратегия может обеспечивать значительные распределения, когда волатильность MSTR остается высокой. Однако эти выплаты могут включать возврат капитала.

Например, YieldMax оценил, что 97.18% распределения MSTY от 15 July представляло собой возврат капитала. Выплата от 22 July содержала, по оценке, 8.09%. Суммы распределений также меняются от недели к неделе, поэтому одна крупная выплата может завысить заявленную годовую ставку.

Возврат капитала со временем может снижать стоимость чистых активов фонда. Его не следует путать с инвестиционным доходом, полученным за счет прибыли базового бизнеса. В налоговых целях возврат капитала обычно не облагается подоходным налогом в момент получения; вместо этого он, как правило, снижает себестоимость для инвестора, что может увеличить налогооблагаемую прибыль или уменьшить вычитаемый убыток при последующей продаже акций.

YieldMax также предупреждает, что MSTY по-прежнему подвержен потенциальным убыткам по MSTR. Опционные премии могут оказаться недостаточными, чтобы компенсировать эти снижения. YieldMax публикует на своем веб-сайте оценочную структуру распределений, позволяя держателям проверить, какая часть каждого платежа является возвратом капитала.

MSTY лучше, чем акции MSTR?

MSTY и MSTR служат разным инвестиционным целям.

MSTR обеспечивает более прямое участие в росте Strategy и Bitcoin. Он не выплачивает крупные еженедельные распределения, которые предлагает MSTY.

MSTY делает акцент на текущих распределениях, получаемых через опционы. Такая структура может жертвовать частью потенциала роста MSTR во время сильных ралли.

Кроме того, она по-прежнему подвержена существенному снижению, когда падает MSTR.

По этой причине заявленная ставка распределений сама по себе не делает MSTY автоматически лучше, чем MSTR.

Более полезным является сравнение общей доходности, поскольку оно объединяет распределения и изменение рыночной стоимости.

Во время продолжительного снижения MSTR распределения MSTY могут частично компенсировать потери, но они не могут предотвратить падение стоимости чистых активов фонда.

Во время сильного ралли MSTR опционная стратегия также может ограничивать, какой объем роста захватывает MSTY.

Следовательно, выбор зависит от того, какая экспозиция требуется инвестору. MSTR дает более сильную направленную экспозицию, тогда как MSTY обменивает часть потенциала роста на еженедельные распределения.

Поскольку акции MSTR находятся около годовых минимумов, Bitcoin остается ключевой переменной для обоих инструментов. Более глубокое снижение Bitcoin может оказать давление и на MSTR, и на MSTY, несмотря на высокую заявленную ставку распределений MSTY.