MSCI открыла консультацию по новому тесту на допуск для «неоперационных» компаний. В симуляции на основе данных за май 2026 года тест исключает и Strategy, и Metaplanet из индекса MSCI ACWI IMI (All Country World Index Investable Market Index — инвестимый индекс всех стран мира).

Что означает исключение из индекса

MSCI — американский поставщик индексов, чьи фондовые индексы служат ориентирами для пассивно управляемых фондов и ETF. Когда компания выбывает из такого индекса, эти фонды обязаны продать её акции, поскольку этого требует их мандат. Собственное мнение управляющего фондом роли не играет.

Ранее, в январе 2026 года, поставщик отказался от более узко сформулированной инициативы против крипто-казначейских компаний (DAT). Одновременно он объявил о более широком обзоре неоперационных компаний, и его результат теперь вынесен на обсуждение. На этот раз предложение выходит за рамки чисто криптокомпаний. В симуляции капитализация Strategy с поправкой на свободно обращающиеся акции составляет 23,9 млрд долларов США, что выводит компанию на первое место среди кандидатов на исключение. Этот показатель учитывает только свободно обращающуюся часть акций и потому определяет вес в индексе.

Двухэтапный тест на основе пяти показателей

Предлагаемая методология работает в два этапа. Сначала базовый фильтр проверяет, составляют ли операционные активы компании более 50 процентов совокупных активов. Компании, удерживающие этот порог, сохраняют допуск, а не прошедшие проверку переходят ко второму этапу. Тест не содержит криптоспецифичных порогов: он направлен на структуру баланса, а не на тип удерживаемых активов. Держатель сырьевых товаров может провалить его так же легко, как и покупатель биткоина.

Второй этап опирается на пять показателей: интенсивность операционных активов, интенсивность расходов, денежный поток, интенсивность переоценки по справедливой стоимости и зависимость от капитала. Критическими считаются операционные активы ниже 20 процентов совокупных активов, а также операционные расходы ниже 5 процентов. Отрицательный операционный денежный поток также входит в этот перечень. То же относится к изменениям справедливой стоимости вне операционной деятельности свыше 5 процентов совокупных активов. Пятый порог охватывает зависимость от капитала выше 20 процентов — показатель того, насколько сильно компания полагается на новый внешний капитал для своего роста.

Таким образом, компания теряет право на включение только в одном случае: она должна не пройти базовый фильтр и нарушить как минимум четыре из пяти критериев. Единичного отклонения в балансе недостаточно.

Действующие участники индекса, однако, сталкиваются с более мягкими порогами, чем кандидаты на новое включение. Кроме того, участники должны не пройти фильтр в двух годовых финансовых отчётностях подряд, прежде чем последует исключение. Разовое нарушение порогов не влечёт реклассификации, отмечает MSCI в документе консультации. Вместо этого поставщик требует устойчивого изменения структуры бизнеса. Тест начинает действовать только тогда, когда компания постоянно остаётся скорее управляющим активами, чем операционным бизнесом.

Strategy, Metaplanet и Yellow Cake не проходят базовый фильтр

В симуляции на данных за май 2026 года три компании теряют своё место в индексе MSCI ACWI IMI: Strategy, Metaplanet и инвестиционная урановая компания Yellow Cake. Этот выбор не случаен. Все три в основном удерживают активы, которые не питают текущий бизнес, а просто находятся на балансе. Попадание в список держателя сырьевых товаров, такого как Yellow Cake, подчёркивает секторально-нейтральный дизайн методологии — криптовалюты не были бы единственным затронутым сектором.

Кроме того, три группы попали бы в публичный список наблюдения: SharpLink, Center Laboratories и Lydia Holding. В этот список включены компании, балансовый профиль которых MSCI будет изучать критически, без немедленного исключения. Для инвесторов он всё же несёт сигнальный характер.

Предложение в целом направлено на компании, которые накапливают неоперационные активы и генерируют мало операционного денежного потока. Также учитывается зависимость роста от внешнего капитала. Именно такой профиль описывает бизнес-модель биткоин-казначейских компаний, которые финансируют покупки за счёт выпусков акций и облигаций и удерживают приобретённое. В результате сетка критериев захватывает их технически, не называя напрямую. Тем не менее методология не содержит явного запрета на цифровые активы.

Пассивные фонды были бы вынуждены автоматически вывести миллиарды

Финансовый вес исключения не зависит от взглядов отдельных инвесторов. Индексные фонды механически реплицируют свой бенчмарк и поэтому обязаны продать исключённую акцию. Благоприятна ли при этом цена, для таких мандатов не имеет значения. Для фондов, инвестирующих глобально в акции, ориентиром служит MSCI ACWI IMI.

Аналитики JPMorgan ещё в 2025 году оценивали объём пассивных оттоков для Strategy примерно в 2,8 млрд долларов США. Оценка отраслевой организации Bitcoin For Corporations в декабре 2025 года давала диапазон от 10 до 15 млрд долларов. Однако этот диапазон охватывал всю совокупность крипто-казначейских компаний, а не только Strategy — различие охвата объясняет расхождение между двумя цифрами.

В то же время для действующих участников тест требует двух годовых финансовых отчётностей подряд ниже пороговых значений. Поставщик индексов обосновывает процедуру целью ограничить оборачиваемость в своих индексах. Сколько времени это оставляет затронутым компаниям, остаётся открытым вопросом. Однако Strategy и Metaplanet уже не проходят пороги в симуляции на основе своих показателей за май 2026 года. Своевременная перестройка баланса позволит им остаться в индексе.

Вторая попытка против крипто-казначейских компаний в течение года

Сценарий повторяется. Первая консультация проходила с октября по декабрь 2025 года и касалась исключительно компаний с казначействами цифровых активов. Она выявила 39 потенциально затронутых компаний, включая 18 действующих участников индекса — среди них были Strategy, Riot Platforms и Marathon Digital. Ещё 21 кандидату MSCI также отказала бы в будущем включении. В итоге поставщик отступил от плана, сославшись на необходимость дополнительных исследований и консультаций.

Решение не исключать эти компании было принято в начале января 2026 года. Акции Strategy тогда выросли примерно на 6 процентов в послеторговых торгах — скачок, показавший, насколько тесно оценка таких компаний связана с их индексным статусом. Позднее это объявление легло в основу нынешнего предложения. Его охват шире, чем в первой попытке, но оно снова бьёт по крипто-казначейским компаниям.

График плотный. Сначала MSCI принимает обратную связь от участников рынка до 30 сентября 2026 года. Результаты консультации должны быть доступны к 16 октября 2026 года. Если методология будет принята, внедрение может последовать в рамках ноябрьского пересмотра индексов. Между объявлением результатов и возможным внедрением остаётся сравнительно мало недель.

Strategy публично выступила против предложения:

Digital assets are assets. Index providers should measure markets, not decide which assets companies are allowed to own. MSCI's proposal puts it out of step with regulators, markets, and its own customers. Bitcoin doesn't need MSCI. Neither does Strategy. $BTC $MSTR

— Strategy (@Strategy), August 14, 2026

Источник: Crypto Valley Journal