Акции Applied Materials (AMAT) упали на 1% перед открытием торгов в понедельник после того, как Morgan Stanley снизил целевую цену на производителя чипового оборудования с $642 до $563. На первый взгляд, снижение выглядит медвежьим сигналом. Однако детали аналитической записки рисуют более неоднозначную картину — мнение аналитика о бизнесе фактически улучшилось, даже несмотря на снижение целевой цены.

Более высокие оценки за сниженной целью

Morgan Stanley повысил прогноз выручки Applied Materials на 2027 год до $50,7 млрд, а оценка прибыли на акцию на этот год выросла до $20,92. Оба повышения обусловлены более сильными допущениями по спросу на NAND — технологии памяти, лежащей в основе SSD и других накопителей, — и улучшением ожиданий по валовой марже. Иными словами, бизнес-перспективы улучшились, даже пока целевая цена снижалась.

Объяснение снижения кроется в оценке, а не в фундаментальных показателях. Morgan Stanley уменьшил применяемый к AMAT мультипликатор до 22x прибыли с 26x. Целевая цена обычно объединяет два компонента — ожидаемую аналитиком прибыль и мультипликатор, который рынок готов платить за эту прибыль, — так что записка фактически повысила первый компонент, снизив второй. Даже с уменьшенным мультипликатором акции все еще оцениваются примерно на 10% выше среднего сквозного цикла мультипликатора в 20x с 2020 года — признак того, что Уолл-стрит продолжает проявлять определенный оптимизм в отношении компании.

«Рынок дает AMAT преимущество сомнения, и мы согласны с этой оценкой», — написали аналитики Morgan Stanley в записке. Банк сохранил рейтинг Equal-Weight по акциям, что обычно означает ожидание показателей примерно на уровне сектора.

Валовая маржа — ключевой фактор колебаний

Morgan Stanley ожидает роста валовой маржи Applied Materials с 48,8% в 2025 году до 52% в 2027 году. Поскольку оценки производителей полупроводникового оборудования обычно тесно следуют за валовой маржой, брокер отметил этот показатель как ключевой для наблюдения. Он добавил, что был бы удивлен, если бы маржа существенно превысила диапазон середины 50% — потолок, который стоит помнить при следующем отчете AMAT, при этом каждая квартальная отчетность служит контрольной точкой на пути от текущего уровня к прогнозу на 2027 год.

Сама Applied Materials представила амбициозный план роста на июльской конференции по прибыли, заявив о намерении удвоить квартальный выпуск систем к 2028 году. Morgan Stanley просчитал эту цель: достижение примерно $14 млрдальных поставок систем к середине 2028 года может соответствовать около $68 млрд годовой выручки и EPS в $31,70. Это существенные цифры, если компания сможет их реализовать, хотя пока это долгосрочная цель, а не краткосрочная гарантия — что делает темпы квартальных поставок, наряду с маржой, вторым показателем для отслеживания.

Где акции находятся сегодня

Отдельно GuruFocus отметил, что AMAT торгуется по $482, что, по расчетам платформы, на 92% выше оценки GF Value в $250,78 (показателя справедливой стоимости платформы) — признак того, что акции уже оцениваются с учетом значительного объема хороших новостей. Скользящий коэффициент P/E составляет 41,56x — более чем вдвое выше медианного P/E за пять лет в 20,36x.

GuruFocus присваивает Applied Materials GF Score 87 из 100, отражающий высокую прибыльность, рост и финансовую устойчивость. Единственное слабое место в этой оценке — стоимость, которая получает лишь 1 из 10.

Данные о владении добавляют еще один слой к картине. Из 25 «гуру», отслеживаемых GuruFocus и владеющих AMAT, 7 недавно увеличили позиции, а 16 сократили. Инсайдеры также были нетто-продавцами за последние 12 месяцев, продав акций на $180,2 млн, при этом покупок со стороны инсайдеров за этот период не зафиксировано.

Капитализация Applied Materials составляет $382,51 млрд, и компания остается одним из крупнейших поставщиков оборудования для производства пластин в мире, обслуживая производителей foundry, логики, DRAM и NAND. Это положение ставит компанию в начало чиповой цепочки поставок, где бизнес зависит от планов капитальных затрат фабрик и производителей памяти — поэтому аналитические допущения по спросу на NAND и валовой марже так сильно влияют на оценку акций.

В совокупности записка представляет снижение целевой цены как пересмотр допущений по оценке, а не понижение бизнес-перспектив Applied Materials — более высокие оценки и меньший мультипликатор теперь соседствуют друг с другом.