Майкл Бёрри, инвестор, прославившийся предсказанием финансового кризиса 2008 года, публично раскритиковал инициативу Nvidia по разблокировке более $500 миллиардов финансирования ИИ-инфраструктуры, назвав её «трюком Уолл-стрит» в публикации на X и проведя параллели с непрозрачными финансовыми структурами, предшествовавшими краху 2008 года.

Nvidia недавно подписала меморандумы о взаимопонимании с шестью крупными управляющими активами — Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs и KKR — для создания платформ финансирования вычислительных мощностей. Необязывающие соглашения разработаны, чтобы позволить компаниям финансировать строительство дата-центров за счёт институционального кредитования, а не за счёт собственных балансов, решая одну из самых капиталоёмких задач в развитии ИИ: многомиллиардную стоимость кластеров GPU и помещений для их питания и охлаждения. Nvidia находится в центре этих соглашений, поскольку её чипы являются финансируемым активом — структурно уникальное положение для аппаратной компании.

Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг описал эту инициативу как «первый случай, когда технологические чипы стали инвестиционным классом активов», сравнив полупроводники с производственной инфраструктурой.

Структура сделки и критика Бёрри

Согласно предлагаемой структуре, Nvidia получает 25%-ю долю в проектах и предоставляет так называемый «механизм остаточной стоимости». В случае провала предприятия Nvidia вмешивается, чтобы продать чипы или найти новых арендаторов.

Бёрри изложил то, что он считает круговым и сильно закредитованным конвейером, лежащим в основе этих сделок. Согласно инфографике, которой он поделился, аннуитетные пенсионные премии проходят через оффшорных перестраховщиков, преобразуются в долг, обеспеченный активами, и в конечном итоге финансируют покупку GPU для таких клиентов, как xAI Илона Маска. Один из приведённых им примеров касался специальной целевой компании (SPV), приобретающей GPU Nvidia GB200 на $5,4 миллиарда для сдачи в аренду xAI для кластера суперкомпьютера Grok.

Бёрри предупредил своих подписчиков: «Познакомьтесь с новым боссом. Тот же, что и старый босс», намекая, что мало что изменилось со времён докризисной эпохи сложной финансовой инженерии.

Более широкие опасения по поводу ИИ-связанного долга

Бёрри не одинок в своём скептицизме. Рыночный стратег Эд Ярнени назвал рыночную реакцию на необязывающие соглашения «весьма вялой» и призвал инвесторов быть «довольно разборчивыми», предупредив о «некоторой доле хайпа».

По оценкам Goldman Sachs Research, выпуск ИИ-связанного долга в 2026 году достиг почти $500 миллиардов, при этом кредитные отделы отмечают «несварение» инвесторов из-за растущей длительности долга и концентрации эмитентов. Эти опасения перекликаются с более широкими вопросами о том, насколько быстро рынки частного кредитования — которые в последние годы стремительно расширились как альтернатива традиционному банковскому кредитованию — могут поглотить объём долгов ИИ-инфраструктуры без ущерба для стандартов андеррайтинга.

Банк международных расчётов (BIS) отдельно предупредил, что Business Development Companies предоставили кредиты программным компаниям на сумму $115 миллиардов, что составляет более 80% их технологических портфелей. BIS отметил, что дестабилизация, вызванная генеративным ИИ, может нанести ущерб доходам этих заёмщиков из сферы ПО, создавая непроценённые риски на рынках частного кредитования.

Реакция рынка и позиция Бёрри

Акции Nvidia (NASDAQ: NVDA) выросли на 16,62% с начала года и закрылись на отметке $217,50 во вторник. В предмаркет-торгах в среду акции выросли примерно на 1,17%, что говорит о том, что рынок пока в значительной степени не реагирует на предупреждение Бёрри.

Бёрри недавно увеличил свою короткую позицию против Nvidia с помощью пут-опционов, что свидетельствует о готовности подкрепить свой скептицизм реальным капиталом.