Спортивная империя Марка Уолтера сделала его одним из самых узнаваемых владельцев в американском спорте. Стоящая за ней финансовая империя была куда менее заметна, хотя и находилась у всех на виду. Последние события заставили бизнес-магната столкнуться с пристальным вниманием к финансовому механизму, на котором держатся его команды, — и поставили гораздо более серьёзные вопросы перед всем сектором частного кредита.

Уолтер, контролирующий владелец «Доджерс» и до недавнего времени мажоритарный владелец «Лейкерс», находится в центре расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), согласно нормативным документам, о которых в июле первой сообщила Bloomberg.

Проверка изучает, не нарушали ли компании, связанные с его финансовой империей, порядок обращения с миллиардами долларов кредитов от страховых компаний, которые он отдельно контролирует. Против Уолтера не выдвинуто уголовных обвинений, и расследование не утверждает, что «Доджерс» или «Лейкерс» совершили какие-либо нарушения. Группа Уолтера купила «Доджерс» в 2012 году у Фрэнка Маккорта примерно за 2 млрд долларов — рекордную на тот момент цену для спортивной франшизы — после того, как клуб объявил о банкротстве. Однако более 1,2 млрд долларов из финансирования этой покупки поступило от страховых компаний, контролируемых Уолтером через Guggenheim Partners, управляющую компанию, где он занимает пост главного исполнительного директора, согласно разбору сделки, опубликованному Los Angeles Times.

Уолтер не ответил на запрос о комментарии со стороны Fortune. Guggenheim Partners отказалась от комментариев.

Федеральные прокуроры и SEC выясняют, не выдавали ли страховые компании Уолтера займы связанным с ним компаниям без надлежащего раскрытия этих отношений. Delaware Life Insurance Co. и Clear Spring Life and Annuity Co. после получения повесток федерального большого жюри провели внутренние проверки и существенно скорректировали то, что они описали как ошибки в ранее публиковавшейся финансовой отчётности. Операции между «связанными сторонами» — по сути, деньги страхования жизни, направляемые в другие структуры внутри Guggenheim, — составляли не 1,4 млрд долларов, или 3% инвестиций, а фактически свыше 17 млрд долларов, или как минимум 39% общих инвестированных активов.

Операции между связанными сторонами не являются незаконными сами по себе, но они могут создавать конфликты интересов и подлежат раскрытию и надзору, особенно когда речь идёт о страховых компаниях, поскольку они держат деньги, предназначенные для будущих выплат держателям полисов. Такой надзор осуществляется в основном страховыми регуляторами на уровне штатов, а не единым федеральным органом, и Национальная ассоциация страховых комиссоров отдельно изучает, как страховщики жизни учитывают и раскрывают вложения в частный кредит. Через неделю после ошеломляющей продажи «Лейкерс», по сообщениям английских газет, Уолтер рассматривает возможность выхода из ещё одного трофейного актива — футбольного клуба «Челси», команды Премьер-лиги, в которую он вошёл в ходе возглавляемого Тоддом Боули сделки по поглощению 2022 года.

Пристальное внимание уже привело к конкретному финансовому шагу. Delaware Life, которую контролирует Уолтер, согласилась сократить свою подверженность компаниям, связанным с ним, обменяв до 6,5 млрд долларов инвестиций в связанные стороны на активы, классифицируемые как независимые. Однако это не снимает вопроса о том, не придётся ли Уолтеру в итоге продать спортивные активы, чтобы удовлетворить требования кредиторов, регуляторов или инвесторов. Wall Street Journal сообщила, что на фоне расследования Уолтер пытается распутать отдельные части своей империи, включая, возможно, «Доджерс» и проект Cadillac в Формуле-1.

По имеющимся данным, Уолтер также пытался извлечь деньги из ещё одного ценного актива в Лос-Анджелесе. До продажи «Лейкерс» он вёл переговоры с Charter Communications о досрочном прекращении местных телевизионных соглашений «Лейкерс» и «Доджерс» в обмен на единовременные выплаты, по данным Sports Business Journal. Эти переговоры не привели к сделке. Телевизионное соглашение «Доджерс» действует до 2038 года, а соглашение «Лейкерс» — до 2031 года.

Работает ли частный кредит на деньгах страхования жизни?

Рынок частного кредита — кредитование и долговое финансирование со стороны небанковских кредиторов — вырос в США до более чем 1 трлн долларов в 2023 году, по данным Федерального резервного банка Бостона. Дело Уолтера поднимает новые вопросы о том, что ещё происходит под поверхностью. МВФ в своих докладах о финансовой стабильности предупреждал, что ограниченное раскрытие информации в сфере частного кредита затрудняет понимание того, где накапливаются кредитное плечо и потенциальные убытки. Риск, на который указывают регуляторы и МВФ, — это не сам частный кредит, а структуры, при которых одна и та же фирма оказывается с нескольких сторон сделки: компания частного кредита привлекает премии через подконтрольного ей страховщика, а затем направляет эти деньги в займы, которые она сама организует или которые возвращаются в её собственные фонды и портфельные компании.

В материалах федерального расследования отмечается, что страховщики Уолтера держали инвестиции в частный кредит, связанные с другими компаниями под его контролем. Иными словами, один и тот же миллиардер мог находиться с нескольких сторон одной сделки — контролируя страховую компанию с одной стороны и одновременно компании, получающие финансирование, с другой. Аннуитетный платёж пенсионера может числиться на балансе страховщика — но эти деньги не шли по прямой линии от полиса до стадиона «Доджерс»; они прошли через слои страховых компаний, управляющих активами, фондов, займов и аффилированных структур.

Guggenheim — не единственная компания частного кредита, строящая империю на слиянии страхования и частных рынков. Apollo сделала эту модель центральной для своего бизнеса через Athene, своё подразделение пенсионных услуг и страхования. «Athene и Apollo получили огромную взаимную выгоду от нашего давнего стратегического партнёрства, — заявил Джим Беларди, генеральный директор Athene, в пресс-релизе января 2022 года в связи с их слиянием, — и теперь, при полном согласовании интересов, наша ценность будет значительно выше, чем сумма наших частей».

Yankee Global Enterprises объявила о соглашении о финансировании на 2,6 млрд долларов с аффилированными структурами Apollo Sports Capital, платформы постоянного капитала Apollo. Сделка сочетает кредитное и долевое финансирование и будет использована для поддержки роста клуба «Нью-Йорк Янкис» и рефинансирования существующего долга.

KKR выстроила похожую страховую связку. Компания приобрела мажоритарную долю в Global Atlantic в 2021 году и выкупила оставшуюся долю в 2024 году. KKR прямо описывает эти отношения как взаимно усиливающие: фирма может использовать свои инвестиционные возможности и сеть организации кредитования для Global Atlantic, а страховой бизнес даёт KKR доступ к долгосрочному капиталу.

Кроме того, в феврале KKR договорилась приобрести Arctos Partners примерно за 1,4 млрд долларов. Arctos — специализированная спортивная инвестиционная фирма, чей портфель включает миноритарные доли в профессиональных спортивных франшизах, таких как «Баффало Биллс» из НФЛ. Собственная презентация KKR для инвесторов описывала приобретение как способ создать спортивную платформу, одновременно расширив возможности компании по привлечению капитала и использованию её страховой сети.

Страховщики жизни стали особенно важными участниками рынка, поскольку их обязательства могут растягиваться на десятилетия вперёд. Им нужны инвестиции, обеспечивающие финансирование на длительные сроки, что делает займы и другие частные активы привлекательными. Рабочий документ Федерального резервного банка Чикаго 2025 года оценил, что в 2024 году частный кредит составлял около 849 млрд долларов, или 14%, балансов страховщиков жизни. Страховщики жизни по всей стране наращивают подверженность частному кредиту в поисках более высокой доходности. S&P Global в этом году сообщила, что американские страховщики жизни увеличивают распределение средств в частный кредит ради более высокой отдачи и диверсификации портфеля.

Если всё это звучит как банк — занимать на короткий срок и кредитовать на длинный, — то да и нет. Обязательства страховщиков жизни обычно привязаны к будущим выплатам или контрактам, которые дорого или невозможно расторгнуть досрочно, поэтому они не подвержены «набегам» так, как банки. Федеральная резервная система отмечает, что страховщики поэтому «обычно в меньшей степени подвержены традиционному риску ликвидности, чем банковские организации», хотя определённые аннуитетные и институциональные фондовые продукты всё же временами могут быть подвержены набегам.

И на долевой, и на страховой стороне картина устойчива: капитал, привлечённый для страхования, в итоге перекрёстно финансирует другие спортивные или бизнес-интересы спонсора, зачастую при ограниченной прозрачности. Страховщики в роли зависимого источника финансирования более широкой финансовой империи — теперь стандартная модель частного кредита, а расследование SEC фактически становится её первым стресс-тестом: способно ли действующее регулирование выявить это до того, как оно станет достоянием общественности, — и, в зависимости от того, что обнаружат следователи, не приведёт ли это к более полному раскрытию кредитования связанных сторон со стороны управляющих компаний, аффилированных со страховщиками.

Этот материал был впервые опубликован на Fortune.com.