Флагманские индексы Лондона могут торговаться почти на исторических максимумах, но за этой внешне благополучной картиной 2026 год стал для биржи Сити очередным тяжёлым испытанием. Дама Джулия Хоггетт, уже почти шесть лет возглавляющая Лондонскую фондовую биржу, настаивает, что пессимизм вокруг британских рынков капитала преувеличен — даже несмотря на то, что компании продолжают покидать рынок беспрецедентными темпами.

В вестибюле исторического здания Лондонской фондовой биржи огромный экран светится зелёным: FTSE 100 приближается к рекорду, установленному в феврале, до того как геополитические потрясения — военные действия Дональда Трампа в Иране — взвинтили цены на нефть и отправили акции вниз. FTSE 250, давно находившийся в тени более крупного аналога, также обновил максимум. Даже испытывающий трудности младший рынок Aim вырос на шесть процентов в первую неделю августа.

Однако для Хоггетт эти обнадёживающие цифры — лишь второстепенная линия сюжета. Главная история 2026 года — это исход: устойчивый поток компаний, покидающих биржу, превратился в поток, тогда как приток замен практически иссяк. Эта тенденция усилилась после того, как Лондон ненадолго уступил Амстердаму статус крупнейшей торговой площадки Европы в начале 2021 года — момент, который, хотя затем по общему объёму торгов был отыгран, закрепил опасения относительно конкурентоспособности Сити после Brexit.

Трудный год для лондонской биржи

Более 30 компаний уже покинули или готовятся покинуть основной рынок Лондона в этом году. Если учитывать уходы с Aim, число ещё выше. Некоторые компании ищут листинг в другом месте; несколько небольших фирм просто хотят избавиться от обременений публичного рынка. Но подавляющее большинство в итоге оказываются приобретены иностранными конкурентами или инвесторами.

Среди самых заметных уходов — управляющая компания Schroders, купленная более крупным американским конкурентом Nuveen; страховщик Beazley, переносящий деятельность в Цюрих; и давний участник FTSE 100 Intertek, поглощённый в июне шведским гигантом прямых инвестиций EQT. Представители Сити предупреждают, что биржа находится «на аппарате жизнеобеспечения», её «вычищают», и она превращается в «плодородную почву для охотников за дешевыми активами».

На фоне нехватки «животного духа» начались взаимные обвинения. Одни винят сменявшие друг друга правительства; другие указывают на регуляторов Сити и пенсионную индустрию. Однако всё больше людей направляют недовольство на саму LSE и Хоггетт, утверждая, что на фоне волны делистингов руководству биржи не хватило срочности или, как выразился основатель Octopus Грег Джексон своего «hustle», который, по его словам, необходим в этой ситуации.

Садясь на своё первое крупное интервью более чем за шесть месяцев, тихая и сдержанная на вид руководительница твёрдо намерена оспорить то, что она считает нарративом управляемого упадка.

«Мы на третьем месте в мире по созданию компаний, на третьем месте в мире по масштабированию компаний», — говорит Хоггетт City AM. «У нас второй, третий или четвёртый по величине объём институционального капитала в мире, в зависимости от того, как считать. [И мы] создаём на душу населения более значимые исследования, чем где бы то ни было».

По мнению Хоггетт, мрачные настроения, охватившие Сити, — это не столько симптом проблем британских рынков капитала, сколько одна из их причин. «Нам нужно перестать выставлять себя в дурном свете как нация, а потом удивляться, если немного прохладно, немного темно и немного сыро», — говорит она. «Большинство стран мира хотят ровно того, что есть у нас».

Но при всём её разговоре о циничных попытках «вписать набор фактов в нарратив» данные рисуют картину, которую трудно оспорить даже самым убеждённым сторонникам фондового рынка.

Спад IPO продолжается пятый год

Словно подтверждая этот тезис, в дни после интервью на финансовых лентах доминировала новая волна интереса к поглощениям и сообщений о делистинге. Easyjet перешла под контроль американского гиганта частных рынков Apollo. А в среду Bodycote — промышленный ветеран, котирующийся на Лондонской фондовой бирже более полувека, — сообщила о двух почти идентичных предложениях о поглощении со стороны гигантов прямых инвестиций CVC и Veritas.

Тревога была бы не столь острой, если бы уходящие компании стабильно заменялись новыми листингами. Но после рекордного 2021 года, когда около 50 компаний выбрали Лондон для своего публичного дебюта, масштабы и частота первичных размещений также практически остановились.

В этом году пока было лишь одно заметное IPO с привлечением капитала: национальный инвестиционный фонд Узбекистана, с двойным листингом в Ташкенте. Между тем, такие ключевые кандидаты, как Waterstones, Visma и платежная компания Sumup, как сообщается, перенесли свои лондонские дебюты на 2027 год.

В этом вопросе Хоггетт демонстрирует заметное спокойствие. По её словам, у биржи «самый большой пайплайн за последние 20 лет». И вместо того чтобы тратить время на уговоры компаний, её задача — быть готовой к их выходу, когда они примут решение.

«Я могу сказать вам, что у нас сейчас в пайплайне готовятся к выходу больше компаний и по большей совокупной стоимости, чем когда-либо с тех пор, как я здесь», — говорит она. «Когда они решат прийти? Это их выбор».

Замедление IPO продолжается, несмотря на пятилетние усилия Хоггетт — самопровозглашённой трудоголички, которая редко бывает «не в мыслях о работе», — привести биржу в порядок в условиях рынка капитала, который за два десятилетия стал почти неузнаваемым. Компании всё охотнее остаются частными дольше. А европейские основатели — как и их американские коллеги — хотят всё большего контроля над своим детищем даже после выхода на биржу.

Одним из первых крупных шагов Хоггетт на этом посту стала попытка устранить эти «проблемные положения», которая привела к тому, что было названо крупнейшим пересмотром правил листинга за поколение. Реформа, проведённая в тесном сотрудничестве с Управлением по финансовому регулированию и надзору (FCA), получила широкую похвалу; затем она продолжила работу попыткой оживить вечно испытывающий трудности Aim.

Признаки жизни на рынке Pisces LSE

Параллельно с этим LSE запустила частный рынок в рамках режима PISCES FCA, где компании могут торговать акциями в заранее определённые окна. Этот рынок разделил Сити: его сторонники называют его инновационным и важным способом сводить покупателей и продавцов в компаниях, ещё не готовых к IPO, тогда как критики считают его решением в поисках проблемы.

Тем не менее рынок частных ценных бумаг Лондонской фондовой биржи демонстрирует первые признаки оживления. Компания автономного вождения Wayve и финтех Moneybox, который завершил знаковую сделку на £45 million, за последние два месяца провели сделки на платформе, а интерес со стороны других, по словам Хоггетт, «нарастает».

Но если инфраструктура рынков капитала за её время действительно столь заметно улучшилась, что — помимо «дурных настроений» — объясняет состояние британского фондового рынка? По мнению Хоггетт, ответ кроется в «извращённых» стимулах, которые отталкивают инвесторов от британских активов.

«За последние 25 лет мы структурно изменили природу нашего капитала: от рискованного капитала к оборонительному, и почти полностью убрали стимулы инвестировать в Великобританию», — говорит она. «Мы взимаем с британских инвесторов плату за покупку британских активов так, как не взимаем её за покупку небританских активов».

Главная мишень Хоггетт — гербовый сбор на акции, налог в размере 0,5 процента, который государство применяет каждый раз при смене владельца лондонской акции. Этот сбор означает, что инвесторы могут свободно торговать Tesla, Nvidia или Apple, тогда как аналогичные инвестиции в AstraZeneca, HSBC и Rolls-Royce облагаются налогом. Это ставит Лондон в менее выгодное положение по сравнению с большинством крупных мировых бирж; США отменили аналогичный федеральный налог на биржевые сделки ещё в 1965 году, а ни одна европейская площадка-соперник не взимает сопоставимый сбор по такой же ставке на сделки на вторичном рынке.

Разблокировать пенсионные и ISA-средства

Хоггетт считает, что этот налог частично объясняет, почему две крупнейшие денежные массы Великобритании — пенсионные фонды и средства на счетах ISA — обошли стороной отечественный рынок, предпочтя американские и азиатские площадки. Доля британских пенсионных фондов в отечественных акциях составляла около 75 процентов в начале 1990-х; с тех пор она упала ниже 5 процентов — отступление, которое выхолостило внутреннюю базу инвесторов для тех самых компаний, которые биржа должна удерживать и привлекать.

По её словам, тот факт, что розничные инвесторы и управляющие аннуитетными фондами при этом продолжают пользоваться другими налоговыми субсидиями, должен стать предметом «подлинной общественной дискуссии».

«У большинства стран, с которыми мы себя сравниваем, есть более выраженный уклон — и культурный, и институциональный — в пользу внутренних инвестиций», — говорит она. «И я думаю, большинство пенсионеров в этой стране считают, что их пенсионный фонд действительно инвестируется в экономику, которая станет будущим для их детей. Полагаю, многие были бы шокированы, узнав, насколько мала эта доля на самом деле».

Чтобы исправить ситуацию, Хоггетт призывает пенсионный сектор Великобритании выполнить обязательства, взятые в прошлом году в рамках Mansion House Accord, согласно которым некоторые крупнейшие поставщики в стране обязались направить не менее пяти процентов своих портфелей в британские частные активы. Соглашение подверглось критике за медленную и не слишком обязывающую реализацию.

Хотя она в некоторой степени сочувствует доводу о том, что многим пенсионным фондам пока не хватает ресурсов для создания подразделений private equity и venture capital, она отмахивается от любых утверждений, будто в Великобритании недостаточно качественных активов для инвестиций.

«Нам нужно больше прозрачности для пенсионеров и для тех, кто инвестирует в Великобританию, в отношении того, куда на самом деле вкладываются их деньги», — говорит она. «Я, пожалуй, считаю, что одним из самых ценных шагов для Великобритании было бы сделать эту прозрачность более ранней и более заметной. Думаю, это позволило бы измерять реальные изменения, которые вызвали эти инициативы».

Однако какой-либо ощутимый попутный ветер от этих масштабных структурных изменений кажется далёким для биржи, которая стремительно теряет участников и нуждается в результатах уже сейчас. Менее чем через два дня после интервью Glencore, англо-швейцарский гигант сырьевого рынка, объявил о планах добавить вторичный листинг в Сиднее, сославшись на разочарование из-за многолетней устойчиво низкой оценки, несмотря на сильную динамику торговли. Этот шаг подчеркнул давнюю претензию компаний, котирующихся в Лондоне: британский рынок присваивает более низкие оценки, чем конкурирующие площадки, оставляя компании уязвимыми именно для тех opportunistic иностранных предложений, которые определили 2026 год.

Но будь то через регуляторные реформы, настойчивую кампанию или даже символические детали вроде «конфетти на балконе» на крупных мероприятиях LSE, Хоггетт по-прежнему убеждена, что биржа корректирует курс в правильном направлении.

«Я оптимист», — подводит итог она. «Но я не думаю, что это ложный оптимизм».