LlamaRisk опубликовала Aave Request for Comment (ARFC) с предложением преобразовать Aave V3 Core в кредитный рынок, ограниченный ликвидными blue-chip активами. Предложение предусматривает заморозку одиннадцати резервов, которые в настоящее время содержат около 1,33 млрд долларов обеспечения, и перенаправление более широких классов активов в Aave V4.

Что LlamaRisk предлагает для Aave V3 Core

ARFC был опубликован на форуме управления Aave 10 ноября 2026 года и представляет Aave V3 Core как рынок, отклонившийся от первоначального мандата. Вместо поддержки широкого каталога типов обеспечения LlamaRisk утверждает, что этот инстанс должен сосредоточиться исключительно на активах с глубокой ончейн-ликвидностью и устоявшейся рыночной глубиной — то, что в предложении называется «устоявшимся ликвидным обеспечением».

Согласно предложению, одиннадцать резервов будут заморожены, что означает немедленную остановку новых депозитов и новых займов: rsETH, osETH, LBTC, tBTC, rETH, eBTC, BTC.b, tETH, LDO, mUSD и PT-srUSDe. Существующие позиции не будут ликвидированы решением управления; держатели вместо этого смогут добровольно мигрировать или погасить свой долг со временем.

Активы, сохраняемые в V3 Core, покрывают наиболее ликвидный уровень обеспечения DeFi: WETH, wstETH, weETH, cbETH, WBTC, cbBTC, USDC, USDT, GHO, DAI, XAUt, AAVE, LINK, USDe, sUSDe и syrupUSDT. Согласно предложению, эти активы объединяет общая черта: надежная ликвидность выхода и глубина оракула, позволяющие протоколу ликвидировать позиции без чрезмерного проскальзывания в стрессовых условиях.

Согласно посту на форуме управления, целевые устареваемые активы содержали примерно 1,33 млрд долларов обеспечения, покрывающего около 1,03 млрд долларов долга по состоянию на 9 ноября 2026 года. В посте не указано время получения данных, база оценки в USD или методология агрегации резервов, поэтому эти цифры следует рассматривать как оценки предложения, а не независимо проверенные рыночные значения.

Как это вписывается в более широкую дугу устаревания

Этот ARFC — третий этап систематической очистки рынка V3 Core. Два предыдущих раунда устаревания уже удалили 71 резерв с низким использованием, сократив предложение примерно на 98 млн долларов, согласно посту на форуме управления. Этот раунд отличается масштабом: целевые резервы — не маргинальные позиции, а активные рынки, при этом один rsETH содержит 661,8 млн долларов обеспечения — крупнейшую единичную устареваемую позицию в предложении.

Параллельное предложение LlamaRisk по LTV для blue-chip активов уже реализовано в V3 Core: для WETH установлено LTV 81% и порог ликвидности 84%, а для WBTC и cbBTC — LTV 81% и порог ликвидности 85%, как отметила LlamaRisk на X. Текущий ARFC дополняет эту работу с параметрами: повысив заемную мощность для сохраняемых активов, предложение теперь стремится устранить активы, не соответствующие этому стандарту ликвидности.

Почему фокус на ликвидных blue-chip активах важен для Aave

Риск ликвидности в длиннохвостовом обеспечении

Согласно предложению, ключевой аргумент о рисках заморозки сосредоточен на концентрации ликвидности. Многие целевые активы — токены рестейкинга, такие как rsETH и osETH, а также варианты wrapped Bitcoin, такие как LBTC, eBTC и BTC.b, — несут коррелированный риск потери привязки. В неблагоприятных условиях ончейн-ликвидность этих активов может быстро иссякнуть, продлевая окна ликвидации и увеличивая подверженность протокола безнадежным долгам.

С точки зрения рисков токены рестейкинга могут также нести риски смарт-контрактов и потери привязки обеспечения, в то время как варианты wrapped Bitcoin, включая BTC.b, могут добавлять риски мостов, кастодиального хранения и смарт-контрактов; надежность оракулов и исполнение ликвидации остаются актуальными для обоих классов обеспечения. Предложение не оценивает эти риски отдельно для каждого резерва.

Позиции rsETH и osETH также представляют структурный риск цикличности, отмеченный в предложении: пользователи занимают WETH под рестейкнутый ETH в качестве обеспечения, усиливая экспозицию. LlamaRisk определяет рычаг ставки займа WETH как механизм последней инстанции для раскручивания этих циклов, если экспозиция не снизится естественным образом после заморозки.

Компромисс по доходам

Заморозка этих резервов не является бесплатной для DAO. Устареваемые активы генерируют, по оценкам, 3,7 млн долларов валового годового дохода DAO, лидирует rsETH с 1,85 млн долларов, osETH — 0,79 млн долларов, tBTC — 0,47 млн долларов, LBTC — 0,35 млн долларов и rETH — 0,22 млн долларов, согласно посту на форуме управления. В посте не представлена методология расчета этой оценки.

Предложение неявно утверждает, что скорректированная с учетом риска стоимость поддержания этих позиций превышает генерируемый ими доход. Управлению предстоит взвесить, оправдывают ли 3,7 млн долларов годового дохода постоянную подверженность рискам ликвидности и потери привязки в одиннадцати классах активов.

Путь миграции в V4

Согласно ARFC, Aave V4 определена как направление для более широкого спектра активов, выводимых из V3 Core. На практике предложение сохранит существующие позиции V3 Core в режиме добровольного сворачивания, направляя будущую поддержку затронутых категорий обеспечения в отдельную версию Aave.

Вопросы управления и путь к реализации

Трехэтапный процесс сворачивания

ARFC описывает поэтапное выполнение, а не немедленное полное отключение. Этап первый — заморозка резервов, остановка новых депозитов и займов. Этап второй — взаимодействие с эмитентами, в рамках которого LlamaRisk и контрибьюторы Aave будут работать с эмитентами активов — Kelp DAO для rsETH, Stader для osETH и другими — для содействия упорядоченной миграции позиций. Этап третий активирует последующие меры контроля, если крупные экспозиции не снизятся в собственные сроки, при этом корректировка ставки займа WETH служит наиболее прямым рычагом против позиций с заемным рестейкингом.

Факторы резервов замороженных резервов также будут повышены до 99% для ускорения сворачивания. Предложение управления отмечает rETH как конкретный пример: его фактор резерва предлагается увеличить с 15% до 99%. При 99% почти все проценты, генерируемые оставшимися заемщиками, поступают в DAO, а не вкладчикам, создавая сильный экономический стимул для вкладчиков выводить средства и переносить позиции в другое место. Этот подход согласуется с тем, как Risk Stewards Aave V3 ранее использовали изменения модели процентных ставок для управления поведением пользователей без принудительных ликвидаций.

Затронутые параметры и рынки

Одиннадцать целевых резервов охватывают три категории активов: токены ликвидного рестейкинга Ethereum (rsETH, osETH, rETH, tETH), варианты wrapped и синтетического Bitcoin (LBTC, tBTC, eBTC, BTC.b) и другие протокольные или доходные активы (LDO, mUSD, PT-srUSDe). Широта списка сигнализирует о реструктуризации на уровне портфеля, а не о точечном ответе на рисковое событие какого-либо одного актива.

Заморозка каждого актива будет регулироваться тем же ARFC в случае утверждения, хотя сроки реализации для отдельных резервов могут варьироваться в зависимости от результатов взаимодействия с эмитентами.

Ключевые этапы

ARFC в настоящее время находится на стадии обсуждения на форуме управления Aave. Стандартный путь управления Aave переходит от обсуждения ARFC к температурной проверке Snapshot, а затем к голосованию AIP в блокчейне. Держатели токенов AAVE, чья власть в управлении масштабируется в зависимости от застейканного AAVE в Safety Module, в итоге решат, примет ли протокол снижение доходов в обмен на структурно более чистый рынок Core.

Ключевой открытый вопрос для участников управления — механика миграции: в частности, будет ли у Aave V4 достаточная глубина ликвидности, чтобы поглотить перемещаемое обеспечение, не создавая разрыва в полезности протокола для пользователей, активно использующих рестейкинг.