Турбулентность на рынке облигаций Франции и массовые студенческие протесты, охватившие школы страны, — не совпадение, а результат поколенческих компромиссов в государственных расходах, считает нобелевский лауреат, экономист Пол Кругман.

В посте на Substack, опубликованном в четверг, профессор экономики аспирантурного центра Городского университета Нью-Йорка признал, что высокий долг и дефицит, недавно разгоняющие доходность французских облигаций, не уникальны для второй по величине экономики еврозоны. Соединенные Штаты, отметил он, виновны в тех же фискальных грехах, особенно когда стареющее население подталкивает рост расходов на социальные обязательства быстрее, чем поступают доходы.

«Но Франция действительно выделяется — даже среди стран с фискальными проблемами — в одном главном аспекте: хронической неспособностью взглянуть реалистично на пенсионную систему», — написал Кругман.

Официальный пенсионный возраст во Франции, при достижении которого работники могут получать полную пенсию, в 2023 году составлял всего 62 года, а средний фактический возраст выхода на пенсию — 60,4 года — был самым низким в Западной Европе. Эти возрастные пороги имеют огромный вес в бюджетных расчетах, поскольку каждый более ранний год выхода на пенсию означает больше лет получения выплат и меньше лет уплаты взносов.

Тем временем французские студенты вышли на улицы в знак протеста против нехватки учителей, обветшалых классов и зданий, не приспособленных к растущим температурам, возлагая вину на годы недостаточных инвестиций в государственное образование.

Кругман провел прямую линию от французской пенсионной щедрости к студенческим волнениям, подчеркнув поколенческие противоречия в вопросе распределения государственных ресурсов между бэби-бумерами и молодежью страны.

«Таким образом, фискальное давление, вызванное в значительной мере очень щедрой государственной пенсионной системой Франции, привело к сокращению других расходов, в частности на образование», — написал он. «Франция фактически раздает крупные субсидии пожилым французам за счет всех остальных. Массовые общенациональные студенческие демонстрации не должны вызывать удивления».

Долг США также находится на неустойчивой траектории, поскольку расходы на пожилых людей растут на фоне выхода на пенсию все большего числа бэби-бумеров, хотя даже некоторые республиканцы выразили готовность согласиться на повышение налогов, чтобы сохранить платежеспособность трастового фонда Social Security.

Президент Франции Эммануэльрон, со своей стороны, пытался повысить пенсионный возраст до 64 лет, но ожесточенное политическое сопротивление заблокировало эти усилия. Марин Ле Пен, лидер ультраправых и фаворит президентских выборов в стране в следующем году, пообещала вернуть официальный пенсионный возраст к 62 годам и ранее предлагала снизить его до 60. С приближением президентских выборов столкновение пенсионных обещаний и фискальной арифметики, похоже, останется в центре как французской политики, так и внимания инвесторов.

«Это было бы крайне дорогостоящим и является симптомом общего нежелания набирающей силу французской правой смотреть реальности в глаза», — сказал Кругман. «И это опять же отнюдь не уникально для Франции — вспомните все ложные обещания и заявления Дональда Трампа. Но пока, по крайней мере, финансовые рынки полагают, что фантазийная экономика — еще большая проблема для Франции, чем для всех остальных».

Рынки действительно закладывают в цены растущую вероятность дефолта Франции по долгу — риск, который инвесторы отслеживают через рынок кредитно-дефолтных свопов, где контракты действуют во многом как страховка от невыплаты заемщиком долга. В начале этого месяца доходность 10-летних французских облигаций подскочила до максимума с 2002 года, а премия к сопоставимой доходности немецких облигаций — внимательно отслеживаемый индикатор восприятия суверенного риска в еврозоне — расширилась до максимальной со времени кризиса еврозоны 2011 года.

Позже эти показатели снизились, однако фундаментальные показатели Франции по-прежнему вызывают беспокойство: вялый рост ВВП, бюджетный дефицит, по оценкам, составляющий около 5,4% ВВП — существенно выше действующего с давних пор ориентира ЕС в 3% ВВП — и растущие расходы на обслуживание долга по мере скачка доходности, поскольку погашаемый долг приходится рефинансировать по действующим ставкам. Ожидается, что отношение долга к ВВП страны — показатель того, сколько правительство должно относительно размера ее экономики, — вырастет со 119% в этом году до 122% в следующем, а последний план правительства не остановил рост доходности облигаций, поскольку инвесторы усомнились в его надежности.

Тьерри Визман и Гарет Берри, глобальные стратеги Macquarie, также провели связь между долговым кризисом Франции и студенческими протестами. В записке в среду они предупредили, что чем дольше продолжаются протесты, тем выше вероятность того, что правительство уступит и одобрит новые расходы, что ухудшит ситуацию с долгом. Это приведет к росту доходности французских облигаций, сделает заимствования для финансирования этих расходов еще дороже — и тем самым усугубит саму проблему, на которую жалуются демонстранты.

«Франция движется к полномасштабному гражданскому кризису из-за политической поляризации, которая до сих пор проявлялась главным образом в самой политической сфере и только на избирательных участках», — написали они. «И это не изолированные события: мы считаем, что между ростом доходности французского долга и уличными беспорядками последних дней можно провести прямую и самоусиливающуюся причинно-следственную связь».

Этот материал первоначально был опубликован на Fortune.com.