Новые правила по депозитам для левереджевых продуктов на отдельные акции существенно сократили розничный оборот, однако индекс Kospi остаётся уязвимым к резким ценовым колебаниям, поскольку иностранная высокочастотная торговля крупными акциями, такими как Samsung Electronics и SK hynix, подчёркивает ограниченность регулирования, направленного преимущественно на частных инвесторов.

Левереджевые продукты на отдельные акции — это производные финансовые инструменты, которые кратно увеличивают экспозицию к акциям отдельных компаний, обеспечивая amplified прибыль или убытки без прямого владения акциями. В последние годы они стали популярным спекулятивным инструментом среди корейских розничных инвесторов. По данным Корейской биржи, стоимость торгов пятью крупнейшими по рыночной капитализации такими продуктами рухнула на 74 процента в пятницу, в первый день действия новых правил. Розничные инвесторы продали нетто-позицию на сумму 1 триллион вон ($700 млн), поскольку более жёсткие требования к депозитам и ограничения на обратный выкуп снизили активность. Финансовые инвестиционные компании, выступающие в роли поставщиков ликвидности, поглотили примерно 900 миллиардов вон из этого объёма продаж.

Замедление затронуло и иностранных инвесторов, несмотря на то что они освобождены от требований по депозитам. Их доля в общей стоимости торгов упала примерно до 30 процентов с 38 процентов. Аналитики связали снижение с уходом розничных спекулянтов, что сократило арбитражные возможности для иностранных трейдеров, которые обычно использовали левереджевые продукты для быстрого оборота, а не для направленных ставок на базовые акции.

По данным Shinhan Investment, в июле иностранные инвесторы торговали левереджевыми продуктами на отдельные акции в среднем на 5,1 триллиона вон в день, что составило 43 процента от общего оборота рынка. Однако их чистые покупки составили лишь около одной десятой от объёма покупок розничных инвесторов, что свидетельствует о том, что большая часть их активности состояла из краткосрочных круговых сделок, а не долгосрочных позиций.

Эта динамика привлекла внимание к растущей роли иностранных фирм высокочастотного трейдинга (HFT). HFT использует алгоритмы для выявления и использования ценовых разрывов за доли секунды; заявки обычно направляются напрямую на биржи через системы прямого доступа к рынку, предоставляемые брокерами.

Объёмы HFT стремительно выросли в Южной Корее — одном из крупнейших фондовых рынков Азии по капитализации — со времени пандемии COVID-19. В исследовании Корейской ассоциации ценных бумаг, опубликованном в марте, отмечалось, что на конец 2025 года было зарегистрировано 2 490 HFT-счетов. На них приходилось 55 процентов стоимости торгов ETF, и более 90 процентов из них были связаны с иностранными инвесторами.

Влияние такой активности на рынок стало особенно заметным во время ралли на предыдущей неделе. Объём неарбитражного программного трейдинга достиг 5,1 триллиона вон за одну сессию, в то время как иностранные инвесторы совершили чистые покупки акций Kospi на 7,28 триллиона вон. Samsung Electronics и SK hynix вместе составили 5,77 триллиона вон, или 79 процентов, от этих чистых покупок. Две полупроводниковые компании входят в число крупнейших компонентов индекса Kospi, что означает, что концентрированные потоки в их акции могут непропорционально сильно влиять на весь индекс. Покупки помогли разогнать ралли: акции SK hynix достигли дневного лимита роста, а акции Samsung выросли на 26 процентов — их крупнейший однодневный рост за всю историю.

«Шорт-каверинг и делевериджинг совпали с закрытием левереджевых позиций», — заявил представитель компании по управлению активами. «Механические иностранные покупки, связанные с ребалансировкой портфелей, также резко возросли».

Участники рынка признают, что HFT может сужать спреды между ценами покупки и продажи, повышать ликвидность и делать процесс ценового открытия более эффективным. Тем не менее сохраняются опасения, что алгоритмическая торговля может усиливать ценовые колебания в периоды, когда рынки уже находятся в состоянии стресса. В исследовании Корейской ассоциации ценных бумаг, опубликованном два года назад, предупреждалось, что HFT может усиливать волатильность и нарушать упорядоченную торговлю, и содержался призыв к более пристальному регуляторному надзору.

Эта практика подверглась повышенному вниманию во всём мире после мгновенного краха фондового рынка в США в 2010 году, когда основные фондовые индексы кратковременно обрушились, а затем быстро восстановились. С тех пор регуляторы на развитых рынках ввели целенаправленные меры, включая ограничения на отношение заявок к сделкам в рамках европейского регламента MiFID II и модернизированные автоматические остановки торгов в США, которые специфически направлены на алгоритмическую и высокоскоростную торговую активность. Некоторые участники рынка отмечают, что такие правила вытеснили часть HFT-активности на азиатские рынки, где аналогичные ограничения пока могут отсутствовать.

Корейские финансовые власти сейчас изучают, как иностранные HFT-фирмы работают через внутренних брокеров. Корейская биржа также приступила к оценке влияния этой практики на рынок и возможных регуляторных мер. На бирже уже действуют защитные механизмы, включая обязательную регистрацию для высокоскоростных алгоритмических трейдеров и функцию аварийного отключения («kill switch»), позволяющую массово отменять заявки в чрезвычайных ситуациях.

Комиссия по финансовым услугам отдельно рассматривает меры по сдерживанию чрезмерной торговли левереджевыми продуктами на отдельные акции путём повышения транзакционных издержек для наиболее активных участников. Один из обсуждаемых вариантов — введение повышенных комиссий для трейдеров, подающих необычно большое количество заявок; этот подход в целом аналогичен ограничениям на отношение заявок к сделкам, принятым в Европе. Мера направлена на сокращение чрезмерной активности без явного нацеливания на иностранных инвесторов.

«HFT — это преимущественно сфера иностранных фирм, а не розничных инвесторов или внутренних управляющих активами», — отметил представитель отрасли. «Некоторые иностранные трейдеры, по всей видимости, наводняют рынок заявками, не предназначенными для исполнения, создавая временные ценовые искажения и арбитражные возможности».

«Повышение комиссий за чрезмерную подачу заявок могло бы помочь сдержать эту активность без явного нацеливания на иностранных инвесторов», — добавил собеседник.