Knight-Swift Transportation (NYSE: KNX), крупнейший в Северной Америке перевозчик full-truckload по выручке, сообщил о прибыли за второй квартал на 23% выше ожиданий Уолл-стрит — результат, который репортер FreightWaves Todd Maiden назвал подтверждением того, что цикл в сегменте truckload окончательно развернулся. Значение этого результата выходит за рамки одного перевозчика: масштаб Knight-Swift и преимущественно дальнемагистральная структура бизнеса делают компанию одним из наиболее репрезентативных индикаторов для отрасли грузоперевозок США объемом $800 billion, которая большую часть 2023 года и начала 2024 года находилась в спаде, отмеченном избыточными мощностями, подавленными спотовыми ставками и массовыми банкротствами перевозчиков.

Фактический результат Knight-Swift за Q2 превзошел собственный предыдущий прогноз компании на 34%. Прогноз прибыли на третий квартал в диапазоне $0.71–$0.77 на акцию оказался примерно на 4% выше консенсус-оценки, и Maiden охарактеризовал этот ориентир как, вероятно, консервативный, учитывая историю компании с занижением ожиданий и последующим превышением прогнозов.

“Очень хороший beat, прибыль на 23% лучше ожиданий,” сказал Maiden. “Но это на самом деле подтверждение результатов JB Hunt на прошлой неделе, что цикл действительно развернулся. У JB Hunt были свои idiosyncratic factors — рост доли рынка, очистка издержек — и некоторые инвесторы сомневались, можно ли экстраполировать это на всех перевозчиков и на весь рынок в целом? Knight определенно это подтвердил.”

Truckload: главный драйвер

Практически весь перевес Knight-Swift был обеспечен сегментом truckload. Отказы от тендеров, спотовые ставки и контрактные ставки росли с апреля по июнь. Уровень отказов от тендеров у компании был вдвое выше рыночного среднего — примерно 30%, по оценке одного из ведущих программы, — что указывало на сокращение доступных мощностей и силу крупного, хорошо капитализированного перевозчика. Национальный средний уровень отказов от тендеров, отслеживаемый FreightWaves Outbound Tender Rejection Index, большую часть предыдущего спада оставался в низких однозначных значениях, поэтому показатель 30% у крупного перевозчика стал ярким сигналом того, насколько быстро изменились условия.

Значительная часть контрактного портфеля Knight-Swift была согласована в январе и феврале, когда условия на стороне предложения выглядели значительно слабее, чем оказалось впоследствии. Этот временной разрыв означает, что существенный потенциал роста ставок еще не реализован и будет продолжать отражаться в результатах в ближайшие кварталы.

“Основная часть того, что было внедрено в квартале, была закреплена в январе, феврале, когда сторона предложения не выглядела вообще так, как сейчас,” сказал Maiden. “Сейчас они получают двузначный рост контрактных ставок по всем направлениям. И их exposure к спотовому рынку вырос еще на 5%. Сейчас он составляет 15%. Так что у них есть возможность играть рынком до конца года.”

Ставка за загруженную милю выросла на 6% год к году, и этот показатель вызвал вопросы аналитиков на звонке. Maiden объяснил относительно умеренный рост несколькими факторами: контракты, реализованные в квартале, были зафиксированы месяцами ранее при совершенно иных рыночных условиях; примерно 28% автопарка относится к dedicated-бизнесу и привязано к эскалаторам индекса цен производителей, что частично сдерживало показатель; и полный эффект от переоцененных контрактов еще не отразился.

Knight-Swift ускоряет внецикловые пересмотры ставок по контрактам, которые должны были обновляться только позже в 2024 году, приближая их к рыночным уровням раньше, чем это позволили бы ежегодные тендерные переговоры. Компания также отмечает всплеск mini-bids и начала видеть ускорение импульса по контрактным ставкам во второй половине июня — тенденция продолжилась в июле.

Важно, что Maiden отметил отсутствие существенного компенсационного роста издержек по этим дополнительным увеличениям ставок. Рост оплаты водителей компенсируется за счет повышения загрузки и увеличения пробега с грузом, а не за счет широкого повышения зарплат. “Им даже не нужно поднимать зарплаты повсеместно,” сказал Maiden. “Они сделают это на отдельных рынках, но будут использовать более эффективную загрузку, чтобы дать водителям больше времени в движении и больше миль с грузом, что повысит их оплату. То есть никакой существенной компенсации по издержкам нет.”

Использование спотового рынка и внутренний поток грузов

С учетом того, что exposure к спотовому рынку теперь составляет 15% автопарка — на 5 процентных пунктов выше — Knight-Swift получает заметный рычаг по прибыли, если сезонный спрос материализуется во второй половине года. Ведущие программы и Maiden обсудили вероятность того, что собственные asset-based trucks Knight-Swift забирают более доходные спотовые грузы, поступающие через их логистический стол, что является распространенной практикой среди крупных перевозчиков с гибридной asset-brokerage-моделью.

“Здесь есть некоторый cherry-picking,” признал Maiden. “На таком рынке, с уровнем отказов от тендеров в 30%, грузы, которые попадают на их брокерскую доску, — оборудование уже переведено в spot, и они, безусловно, быстро их подбирают.”

Один из ведущих отметил, что Knight-Swift может также выигрывать от мощностей, перетекших из бывшей операции U.S. Express, которую Knight-Swift приобрела в 2022 году в сделке на $808 million, объединившей примерно 7,200 тягачей и 14,000 прицепов. До приобретения уровень принятия тендеров в U.S. Express не контролировался так жестко, как в основном бизнесе Knight-Swift. Это позволяет перевозчику использовать большой разрыв между спотовыми и контрактными ставками.

Ведущая Julie (Speaker 3), ранее руководившая dedicated-операциями в U.S. Express и чья family office по-прежнему владеет долей в компании, отметила, что снижение числа загрузок в логистическом сегменте на фоне роста выручки на груз и сжатия маржи может означать, что более доходные грузы перенаправляются на asset-based trucks, чтобы увеличить ставку за милю.

Less-than-truckload: стабилизация с укреплением

Вне сегмента truckload результаты были более смешанными. В less-than-truckload (LTL) тоннаж вырос на 4% год к году, но число отправок снизилось на 4%, и разрыв полностью объяснялся ростом веса на одну отправку на 8%. Knight-Swift вводила временные embargoes на отдельных объектах, чтобы сохранить уровень сервиса.

“Они стали более избирательными в составе грузов, а это позитивно для цены и позитивно для маржи,” сказал Maiden. Он отметил, что более тяжелые грузы, ушедшие в truckload во время спада — когда подавленные спотовые ставки делали это привлекательным, — начинают возвращаться в сети LTL.

Если смотреть на сопоставимых публичных перевозчиков — Old Dominion (OD), XPO, Saia (SIA) и ArcBest — Maiden отметил, что агрегированные тренды тоннажа по двухлетнему сравнению в мае вышли в плюс и, как ожидалось, должны были улучшиться и в июне, когда будут опубликованы результаты.

Knight-Swift все еще находится на ранней стадии развития LTL-направления. За последние пять лет компания добавила примерно 180 терминалов за счет приобретений и органического расширения, включая покупки из несуществующей теперь массы активов Yellow Corp. после ее банкротства по Chapter 11 в августе 2023 года — одного из крупнейших событий такого рода в истории американских грузоперевозок, которое вывело из LTL-рынка, по оценкам, 12,000 тягачей и 42,000 прицепов. Существенная часть расширения терминальной сети пришлась на последние два года. Обычно отдельному терминалу требуется от шести до двенадцати месяцев, чтобы выйти на breakeven, и еще от одного до трех лет, чтобы достичь средних маржинальных показателей сети.

Maiden охарактеризовал траекторию LTL-сегмента как “stable to firming” и назвал более широкий рынок LTL здоровым, ссылаясь на несколько кварталов подряд роста контрактных ставок на средние однозначные проценты год к году. “В LTL высокие барьеры входа, высокая защищенность бизнеса, и ничего не изменилось,” сказал он.

Брокеридж и логистика

Сегмент brokerage and logistics сообщил о сжатии валовой маржи на 350 базисных пунктов, что в целом соответствовало более широким рыночным тенденциям. Количество загрузок снизилось, хотя выручка на груз выросла.

Maiden предположил, что Knight-Swift могла быть не так далеко продвинута, как JB Hunt, в процедурах проверки перевозчиков, направленных на удаление недобросовестных игроков, хотя компания по-прежнему входит в группу брокеров, считающихся лидерами отрасли в этой работе. По его словам, этот объем незавершенной проверки и повлиял на более слабый показатель количества загрузок.

Один из ведущих отметил, что логистические операции внутри asset-based перевозчиков обычно выглядят средними по сравнению с чисто логистическими компаниями, и это справедливо как для JB Hunt, так и для Knight-Swift. “Грузовой бизнес Knight-Swift — это, безусловно, флагман,” отметил ведущий.

Intermodal: вспомогательный сервис

Intermodal остался небольшим вкладом в бизнес, по оценке примерно 5% выручки. Сегмент показал рост объемов и существенное улучшение operating ratio по сравнению с предыдущими кварталами, хотя оставался едва прибыльным.

Maiden описал intermodal как вспомогательный сервис, а не как стратегический приоритет Knight-Swift. Компания контролирует большую часть своих drayage-мощностей и водителей, что дает некоторую поддержку по мере перехода грузов на rail, но она не входит в число ведущих игроков intermodal. Основные капитальные вложения и внимание менеджмента сосредоточены на truckload и LTL.

Для сравнения, сильный результат JB Hunt во втором квартале был обусловлен главным образом intermodal, где компания является лидером отрасли и эксплуатирует крупнейший в Северной Америке внутренний парк intermodal-контейнеров. Один из ведущих утверждал, что высокая доля over-the-road бизнеса делает Knight-Swift более репрезентативным индикатором всего рынка грузоперевозок, чем компании, в большей степени ориентированные на intermodal.

“У Knight-Swift наибольшая экспозиция и самый широкий набор решений в over-the-road trucking, и она является лучшим барометром общего рынка, чем JB Hunt,” сказал ведущий. “Swift — гораздо более точный сигнал для общего рынка грузоперевозок.”

Рынок водителей и перспективы мощностей

Более 600 грузовиков Knight-Swift остаются без экипажей из-за нехватки доступных водителей. Комментарии менеджмента показали, что рынок водителей остается напряженным, что усиливает мнение: существенное наращивание мощностей в ближайшей перспективе маловероятно. Эта динамика соответствует отраслевым тенденциям: American Trucking Associations оценивает нехватку водителей более чем в 60,000 позиций, и этот дефицит обычно расширяется, когда спрос на перевозки ускоряется.

“Итог таков: рынки напряженные,” подвел итог один из ведущих. “Мощности не будут быстро добавляться из-за доступности водителей. Мой вывод — мы на ранней стадии. Этот цикл продолжится. Они говорят о том, насколько напряжен рынок водителей, а это значит, что мы пробудем здесь еще какое-то время.”

Прогноз и реакция инвесторов

Хотя инвесторы могли “закладывать идеальный сценарий в цену”, Maiden подчеркнул консерватизм, заложенный в прогноз Knight-Swift. Диапазон EPS на третий квартал $0.71–$0.77 означает премию в 4% к консенсусу и был дан на фоне показателей, которые в течение отчетного периода продолжали расти выше ожиданий. Учитывая, что фактический результат Q2 превзошел внутренний прогноз на 34%, Maiden предположил, что у показателя Q3 также есть потенциал роста.

“По части ставок все уже перед ними,” сказал Maiden. “У них впереди несколько кварталов, и если мы останемся примерно там, где сейчас, плюс получим сезонное улучшение во второй половине года, показатели действительно красиво развернутся вверх.”

Один из ведущих отметил, что некоторое ослабление рынка в июле могло сделать руководство более консервативным, чтобы убедиться, что импульс сохранится, прежде чем давать более агрессивные ориентиры. Помимо собственного прогноза Knight-Swift, инвесторы будут следить за предстоящими отчетами за Q2 от сопоставимых truckload-перевозчиков — включая Werner Enterprises, Schneider National и Heartland Express — чтобы получить дополнительное подтверждение того, распространяется ли разворот цикла, отмеченный JB Hunt и Knight-Swift, на весь сектор.

Источник: FreightWaves