Кен Гриффин, основатель Уолл-стрит гиганта Citadel, во вторник, 20 октября, заявил, что инвесторы «почти наверняка» находятся в пузыре ИИ — хотя он не призывает их избавляться от акций ИИ-компаний.

«То, что остается после этих пузырей, если мы хотим использовать это слово, часто меняет мир. И компании, которые выходят с другой стороны такого пузыря, десятилетиями остаются лидерами рынка», — сказал Гриффин на конференции Citadel Future of Global Markets Conference в Нью-Йорке.

Это наблюдение касается не только технологических инвесторов. Строительство ИИ-инфраструктуры в течение прошлого года поддерживало фондовые рынки, поэтому многие индексные фонды и пенсионные счета теперь владеют его частью. Пузырь возникает, когда цены растут значительно быстрее, чем способны оправдать стоящие за ними бизнесы, пока реальность не догоняет их. Сама Citadel — это хедж-фонд, частная компания, инвестирующая средства состоятельных клиентов и институций.

По словам Гриффина, то, что рынок напоминает пузырь, не является серьезной проблемой в более широкой перспективе. «Любая радикальная трансформация нашей экономики, как правило, переплетена с пузырем», — сказал он, вспоминая интернет-бум и добавив, что сожалеет о продаже своих акций Amazon. Компании, выходящие с другой стороны пузыря, десятилетиями лидируют на рынке, утверждает он, хотя и не стал прогнозировать обвал.

Его собственная фирма служит примером. Гриффин сообщил, что ИИ-агенты — программное обеспечение, самостоятельно выполняющее многошаговые задачи, — сократили выполнение некоторых сложных исследований в Citadel с нескольких недель до пары часов.

GPU и места в самолетах

Гриффин сравнил GPU — графические чипы, которые многие компании используют для обучения и запуска ИИ-моделей, — с местами в самолетах. У обоих очень низкие предельные издержки эксплуатации, то есть дополнительные расходы на обслуживание еще одного клиента минимальны, поэтому цены могут обрушиться, как только предложение превысит спрос. Избыток чипов, предупредил он, может привести к свободному падению цен — подобно тому, как это произошло с ценами на оптоволоконный кабель после телекоммуникационного перенасыщения около 2000 года, когда компании проложили больше кабеля, чем требовал спрос, и цены на связь упали.

Он также выразил сомнение, что чипы возрастом пять или шесть лет, которые до сих пор приносят арендные ставки, назв им экстраординарными, продолжат делать это еще пять или шесть лет.

Покупатели становятся разборчивее

Меняется и поведение спроса. Гриффин сообщил, что корпоративные покупатели сопоставляют премиальные модели OpenAI и Anthropic с более дешевыми open-source-альтернативами — моделями, которые любой может скачать и запустить на собственном компьютере, — определяя, какие задачи оправдывают премиальные опции. Такая разборчивость противоречит расходам лабораторий. Американские корпорации, добавил он, неравномерно извлекают ценность из ИИ: компании изучают счета от лабораторий и спрашивают, где же производительность.

Дискуссия разворачивается на фоне огромных ожидаемых затрат. По прогнозу Gartner, мировые расходы на ИИ в 2025 году достигнут почти 1,5 трлн долларов — с учетом всего: от чипов и серверов до ИИ-смартфонов. Глава Nvidia Дженсен Хуанг сказал в январе в Давосе, что индустрия вложила лишь «несколько сотен миллиардов долларов» в то, что он назвал крупнейшим строительством инфраструктуры в истории человечества, и впереди еще триллионы. Если клиенты воспротивятся премиальным ценам, первыми это почувствуют чипмейкеры и облачные компании, рассчитывающие на эти расходы.

Эпизод вынужденной распродажи

Заявление Гриффина о пузыре также совпало с недавним эпизодом вынужденной распродажи ИИ-активов. 30 июля хедж-фонд Situational Awareness, основанный бывшим исследователем OpenAI Леопольдом Ашенбреннером, продал большую часть своего портфеля публичных акций Citadel примерно со скидкой в 10% после того, как его стоимость, по сообщениям, упала в июле примерно на 67%.

Фонд занимал до четырехкратного размера своего капитала для покупки ИИ-акций — тактика, известная как кредитное плечо, — и кредиторы требовали дополнительное обеспечение с каждым днем по мере падения цен. Продажа по требованию кредиторов, а не по собственному выбору, называется вынужденной распродажей, и она усиливает саму себя: каждая сделка снижает цены и провоцирует новые требования.

С тех пор Citadel устранила более 80% риска в этом портфеле, написал Гриффин в августовском письме клиентам, — то есть человек, называющий рынок пузырем, также купил эти акции со скидкой.

Другие предупреждения и прогноз по расходам

Ранее в этом году Гриффин предупреждал, что если Ормузский пролив — ключевой маршрут перевозки нефти — останется закрыт еще шесть-12 месяцев, цены на энергоносители существенно вырастут и ввергнут мир в рецессию.

Аналитики Уолл-стрит ожидают, что рост капитальных расходов — средств, вкладываемых в чипы и центры обработки данных, — крупнейших строителей ИИ-инфраструктуры замедлится с 75% в третьем квартале 2025 года до 25% к концу 2026 года, отметило Goldman Sachs Research в декабре. Эти прогнозы служат ориентирами для поднятых Гриффином вопросов: остынут ли расходы на строительство инфраструктуры по сценарию аитиков, продолжат ли корпоративные покупатели сопоставлять премиальные модели с более дешевыми альтернативами и будут ли старые чипы приносить арендные ставки, которые он сомневается в их способности удерживать.

Источник: Decrypt — Ken Griffin Says AI Is 'Almost Certainly' in a Bubble—And Compares GPUs to Airline Seats