Kalshi бросает вызов CME: первые в США «вечные» фьючерсы на нефть

Kalshi пытается перенести один из старейших секторов финансов в совершенно иную торговую модель, обратившись к американским регуляторам за одобрением фьючерсного контракта на нефть, который будет действовать 10 лет до истечения срока.

Хотя продукт предназначен для отслеживания нефти West Texas Intermediate (WTI), суть предложения заключается в его структуре: трейдерам больше не придется постоянно переносить контракты, чтобы сохранять ту же позицию по нефти. У Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) теперь есть 45 дней, чтобы решить, belongs ли этот эксперимент в регулируемую товарную торговлю США.

Один нефтяной трейд, рассчитанный почти на вечность

Обычные фьючерсы на нефть привязаны к календарю. Трейдер покупает экспозицию, контракт приближается к истечению срока, и всякий, кто хочет сохранить позицию, должен перенести ее на следующий месяц. Переносы кажутся рутиной, пока фонды не начинают терять деньги из-за транзакционных издержек, ценовых спредов и неудачного тайминга сделок.

По сути, Kalshi спрашивает: зачем делать это каждые несколько недель или месяцев? Предложенный ею контракт позволил бы одной позиции существовать десять лет, используя механизм финансирования, который привязывает цену к рынку WTI. Этот механизм является отличительной чертой вечных фьючерсов — формата контрактов, популяризированного на криптовалютных рынках, где периодические платежи между трейдерами удерживают цену бессрочного контракта привязанной к базовому активу. Предложение Kalshi принесло бы структуру, знакомую образом криптотрейдерам, на рынок сырой нефти.

Для трейдеров, удерживающих экспозицию на нефть в течение длительного времени, это могло бы означать более простую механику. Не было бы необходимости постоянно переносить контракты, а также снизился бы риск случайного переноса в ситуацию физической поставки в Кашинге (штат Оклахома), где трейдер вовсе не собирался принимать поставку реальной бочки нефти.

Kalshi также считает, что единый долгосрочный контракт поможет сосредоточить торговую активность в одном месте, вместо того чтобы распылять ликвидность по длинной серии дат экспирации.

Удобный момент для нового типа нефтяного контракта

Идея появляется в благоприятное время. Война в Иране превратила нефть в один из самых активно торгуемых макроактивов года: хедж-фонды, институциональные и частные трейдеры гонятся за колебаниями на энергетическом рынке, пока геополитические заголовки продолжают дергать цены. Фьючерсы WTI с января прошли диапазон примерно в 60 долларов за баррель — именно в такой среде трейдеры начинают гораздо больше заботиться об исполнении сделок, издержках переноса и о том, насколько гибок их инструмент.

Контракт будет торговаться 24 часа в сутки с понедельника по пятницу. И хотя он просуществует не вечно, десяти лет достаточно, чтобы большинство пользователей вряд ли заметили разницу в обычной сделке.

Есть, однако, одна сложность: регуляторы не могут рассматривать это как рядовую листинг на бирже. Вечные по своей природе деривативы подвергаются более тщательной проверке, поэтому Kalshi не может самосертифицировать контракт, как это делают многие биржи с другими продуктами. CFTC должна рассмотреть заявку по существу, и ее вердикт поможет определить, насколько далеко конструкция контракта, популяризированная на крипторынках, сможет проникнуть в регулируемую товарную торговлю.

CME отступила, а Kalshi продолжает наступление

Заявка поступила в неудобный момент для CME Group, которая недавно отказалась от собственной попытки изменить правила нефтяной торговли. CME — оператор бирж, чьи рынки принимают эталонные фьючерсы WTI, которые будет отслеживать продукт Kalshi, — разрабатывала раннюю версию контракта, допускавшего торговлю 24 часа в сутки семь дней в неделю, но предложение встретило жесткое противодействие со стороны нефтяного сектора и регуляторов.

Вопрос стоял не только в том, хотят ли трейдеры торговать нефтяными фьючерсами по субботам. Физический рынок нефти оценивается по эталонным ценам, и было неясно, сможет ли непрерывная торговля оставаться привязанной к этой реальности. CFTC изначально заблокировала план, что положило начало месяцам дебатов, и CME в итоге отложила его.

Kalshi идет другим путем: ее рынок будет останавливаться на выходные, но сам контракт практически не будет иметь срока истечения.

Между этими компаниями есть и история. Руководители CME критиковали вечные фьючерсы, а CME в этом году подала в суд на CFTC из-за ее решения, позволившего Kalshi предлагать криптосвязанные версии той широкой деривативной концепции.

Юридические баталии Kalshi выходят за пределы нефти

Нефть — не единственная регуляторная battleground для Kalshi. Огайо, еще 38 штатов и Вашингтон (округ Колумбия) обратились в Верховный суд США с просьбой рассмотреть отдельное дело, касающееся спортивных событийных контрактов Kalshi. В своей заявке от 7 октября Огайо поддержала Нью-Джерси в деле Flaherty v. KalshiEX, LLC, номер дела 26-299.

Вопрос заключается в том, квалифицируются ли спортивные событийные контракты как свопы по Закону о товарных биржах и, если да, имеет ли федеральное товарное законодательство приоритет над законами штатов об азартных играх. В Третьем апелляционном округе Kalshi победила: спортивные событийные контракты были признаны свопами под федеральной юрисдикцией. Девятый округ вынес решение против Kalshi, постановив, что применение законов штата Невада об азартных играх сохраняет силу, а Шестой округ также не согласился с тем, что федеральное товарное законодательство имеет приоритет над законодательством штатов об азартных играх. Подобные разногласия между федеральными апелляционными судами по одному и тому же федеральному вопросу в правилах самого Верховного суда названы веской причиной для принятия дела, хотя судьи сохраняют свободу выбора того, какие споры они рассматривают.

Другие аналогичные дела все еще ожидают рассмотрения во Втором, Четвертом, Седьмом, Восьмом и Десятом округах, а также в Верховном суде Массачусетса.

Источник: CryptoNewsNet, via Cryptopolitan