Kalshi, биржа событийных контрактов, попросила американских регуляторов одобрить нефтяной фьючерсный контракт, который оставался бы действующим 10 лет до истечения срока, переводя один из старейших сегментов финансов в совершенно иную модель торговли. Компания называет этот продукт первым в своем роде на рынках США.

Контракт предназначен для отслеживания сырой нефти West Texas Intermediate (WTI), но его отличительной чертой является структура: трейдерам не пришлось бы постоянно роллировать контракты, чтобы сохранять ту же позицию по нефти. Формат без истечения срока заимствован у криптовалютных рынков, где бессрочные фьючерсы — контракты без фиксированной даты истечения — стали наиболее активно торгуемыми инструментами. У Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) теперь есть 45 дней, чтобы решить, принадлежит ли этот эксперимент регулируемой товарной торговле США.

Одна сделка, рассчитанная почти на десятилетие

Обычные нефтяные фьючерсы имеют привязку к календарю. Трейдер покупает экспозицию, контракт приближается к истечению срока, и любой, кто хочет остаться в сделке, должен роллироваться в следующий месяц. Процедура роллирования становится затратной, когда фонды начинают терять деньги из-за транзакционных издержек, ценовых спредов и неудачного тайминга сделок.

Ответ Kalshi по сути является вопросом: зачем повторять этот процесс каждые несколько недель или месяцев? Предложенный компанией контракт позволил бы одной позиции существовать десять лет, используя механизм финансирования, который удерживает цену контракта привязанной к рынку WTI. Для трейдеров, удерживающихтяную экспозицию в течение длительных периодов, это могло бы означать более простую механику — без постоянных роллирований и со сниженным риском случайно роллироваться в ситуацию физической поставки в Кушинге, штат Оклахома, где трейдер вовсе не собирался принимать поставку барреля нефти.

Компания также считает, что единый долгосрочный контракт сконцентрирует торговую активность в одном месте, вместо распределения ликвидности по длинной серии экспираций.

Идея появляется в удобный момент. Война в Иране превратила нефть в один из самых активно торгуемых макроактивов года, и хедж-фонды, институциональные и частные трейдеры гоняются за энергетическими колебаниями, пока геополитические заголовки продолжают дергать цены. Фьючерсы WTI прошли диапазон примерно в 60 долларов за баррель с января — именно в такой среде трейдеры начинают гораздо больше заботиться об исполнении, издержках роллирования и достаточной гибкости своего инструмента.

Контракт торговался бы 24 часа в сутки с понедельника по пятницу. Хотя он не просуществует вечно, 10 лет достаточно близко к этому, чтобы обычный пользователь вряд ли заметил разницу при обычной сделке.

Однако есть одно осложнение: регуляторы не могут рассматривать это как обычное листингование на бирже. Деривативы с бессрочными характеристиками подвергаются более тщательному контролю, поэтому Kalshi не может самостоятельно сертифицировать контракт, как это делают многие биржи с другими продуктами. CFTC должна рассмотреть заявку по существу, и это 45-дневное рассмотрение — теперь тот рубеж, который продукт должен преодолеть, прежде чем любой американский трейдер сможет получить к нему доступ.

CME отступила, а Kalshi идет дальше

Заявка поступила в неудобный для CME Group момент: ее биржи листингуют фьючерсы WTI, служащие эталонной ценой для физических продаж сырой нефти, и она недавно отказалась от собственной попытки изменить правила нефтяной торговли. CME разрабатывала раннюю версию контракта, допускавшего торговлю 24 часа в сутки, семь дней в неделю. Предложение встретило жесткое противодействие нефтяного сектора и регуляторов. Речь шла не только о том, хотят ли трейдеры торговать нефтяными фьючерсами по субботам. Физический рынок нефти оценивается по эталонным ценам, и было неясно, может ли непрерывная торговля оставаться привязанной к реальности. CFTC изначально заблокировала план, что положило начало месяцам дебатов, и CME в итоге отложила его.

Kalshi выбирает другой путь. Ее рынок останавливался бы на выходные, но сам контракт почти вообще не имел бы срока истечения.

Между двумя компаниями есть и история. Руководители CME критиковали бессрочные фьючерсы, а CME подала в суд на CFTC ранее в этом году-за решения, позволившего Kalshi предлагать криптовалютные версии той же широкой деривативной концепции — спор, который уже поставил две компании по разные стороны этой продуктовой категории.

Нефть — не единственная регуляторная арена, окружающая Kalshi. Огайо, еще 38 штатов и Вашингтон, округ Колумбия, обратились в Верховный суд США с просьбой рассмотреть отдельный иск, касающийся событийных спортивных контрактов Kalshi. В своей подаче от 7 октября Огайо поддержало Нью-Джерси в деле Flaherty v. KalshiEX, LLC, номер дела 26-299. Вопрос касается того, квалифицируются ли событийные спортивные контракты как свопы по Закону о товарных биржах и, если да, имеет ли приоритет федеральное товарное законодательство над законами штатов о азартных играх.

В Третьем апелляционном округе Kalshi победила, и событийные спортивные контракты были признаны свопами под федеральной юрисдикцией. Девятый округ вынес решение против Kalshi, постановив, что действие игорного законодательства Невады сохраняется. Шестой округ также отверг тезис о том, что федеральное товарное законодательство имеет приоритет над законами штатов о азартных играх. Другие аналогичные иски все еще рассматриваются во Втором, Четвертом, Седьмом, Восьмом и Десятом округах, а также в Верховном суде Массачусетса.