Kalshi отвергает предположения о фиктивной торговле

Оператор рынка предсказаний Kalshi заявляет, что не является объектом расследования Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), отвечая на дни пристального внимания к необычным паттернам ордеров на своём рынке бессрочных фьючерсов на Ethereum (ETH). В заявлении пресс-секретарь компании Элизабет Диана сообщила, что Kalshi не получала контактов от регулятора и не считает, что была открыта формальная проверка. «С нами не связывалась CFTC, и мы не считаем, что ведётся какая-либо формальная проверка», — сказала она, добавив, что подобные паттерны «типичны для программ стимулирования ликвидности и распространены на финансовых рынках».

Суть спора заключается в поразительно одинаковых размерах ордеров на криптовалютных бессрочных фьючерсах Kalshi. Данные, полученные из публичного API платформы, показывают, что основная часть объёма на рынках производных инструментов на Bitcoin и бессрочных фьючерсов на ETH поступала от сделок одинакового размера, причём множество ордеров на эфир были сконцентрированы ровно на $5,500, а ордера на биткойн-перпетуалы — на $2,500 или $5,000. Исследователь Бени, соучредитель аналитической фирмы Stealth Neolab, рано обратил внимание на дисбаланс: бессрочные фьючерсы Kalshi на эфир зафиксировали примерно $539 млн 24-часового объёма при открытом интересе всего в $3,1 млн — коэффициент, значительно превышающий уровни, характерные для устоявшихся площадок деривативов. Его последующий анализ показал, что сделки на $5,500 составляли от 48% до 58% номинального объёма в четыре отдельных дня сентября — паттерн, который мы рассматривали в статье Kalshi's Ethereum (ETH) Perp Volume Shows 57% in Repeating $5,499 Orders.

Диана связала эту активность с программой стимулирования ликвидности Kalshi, которая вознаграждает участников за удержание ордеров в стакане, и отметила, что компания ежедневно передаёт свои торговые данные в CFTC. Она заяви, что платформа располагает «тоннами инструментов» и полноценной командой мониторинга против фиктивной торговли — сделок, создающих видимость рыночной активности без реального изменения экономической экспозиции, — и отвергла вирусные предположения как «слухи, запущенные конкурентами». В отличие от ончейн-платформ предсказаний, где смарт-контракт прозрачно исполняет каждую сделку, Kalshi использует централизованный стакан ордеров, что ограничивает возможности внешних наблюдателей самостоятельно проверять публикуемые данные.

CFTC взвешивает решение о правоприменении

По данным Wall Street Journal, CFTC изучает торговые данные Kalshi после того, как с августа на одном рынке эфира было совершено почти миллион сделок. Более трети недавних сделок были сконцентрированы на уровне около $5,500, а объём за прошедший месяц превысил $5 млрд. Регулятор рассматривал эти показатели, прежде чем решить, открывать ли формальное расследование в рамках правоприменительной деятельности; он отказался подтвердить, ведётся ли оно уже сейчас.

Это пристальное внимание наступило через несколько недель после регуляторной вехи: 29 мая CFTC одобрила листинг биткойн-перпетуалов Kalshi — первое подобное одобрение в США, как указано в официальном пресс-релизе CFTC. После этого компания вывела бессрочные фьючерсы на ETH и другие криптоактивы, выйдя за рамки событийных контрактов. Бессрочные фьючерсы не имеют даты истечения и позволяют трейдерам получать ценовую экспозицию без владения базовым активом — структура, отличная от спотовых крипто-ETF, доминирующих в регулируемой экспозиции на ETH. Эта хронология также ставит CFTC в двойную роль на рынке, который она открыла всего несколько месяцев назад: то же ведомство, которое одобрило продукты Kalshi, теперь проверяет, отражает ли объём площадки реальную торговлю. Журнал также сообщил, что некоторые крупные участники получают освобождение от комиссий и возможности приобретения долей при условии достижения целевых объёмов, поверх ежемесячных выплат маркет-мейкерам, постоянно выставляющим котировки.

22 сентября Kalshi опубликовала пост в блоге, отрицая намерение вести фиктивную торговлю и утверждая, что паттерны проистекают из её программы ликвидности. Независимая проверка остаётся затруднительной: публичные данные платформы не идентифицируют участников, а количество аккаунтов и связи между участниками, описываемые компанией, невозможно проверить извне. CFTC уже обозначила свою позицию в консультации от 25 февраля по рынкам предсказаний, предупредив, что заранее согласованные сделки и фиктивные продажи могут нарушать Закон о товарных биржах — тот же свод правил, который регулирует контролируемую CFTC площадку Kalshi.

Что говорит подача о возврате комиссий

Самым значимым документом в этом споре является собственная подача Kalshi в CFTC о возврате комиссий, которая прямо исключает подозрительную самостоятельную торговлю, фиктивные сделки и заранее согласованные транзакции из права на возврат. Однако кластеризация на уровне $5,500 предшествовала сентябрьскому изменению этой программы, поэтому одно лишь исключение не может объяснить паттерн. При невозможности проверить личности участников по публичным данным — и на фоне того, что открытый интерес по ETH на Binance недавно достиг девятимесячного максимума в6,58 млрд, о чём ранее сообщалось, — кредитное плечо вокруг Ethereum (ETH) стало темой регуляторного уровня.

Теперь бремя определения того, отражает ли объём Kalshi, стимулированный программами мотивации, реальное предоставление ликвидности или искусственно созданную активность, лежит на CFTC. Далее следует следить за процессными маркерами: откроет ли ведомство формальное производство по правоприменению, существование которого оно до сих пор отказывалось подтверждать, изменится ли снова программа ликвидности Kalshi после сентябрьского пересмотра возврата комиссий, и опубликует ли платформа когда-либо данные, достаточно детальные, чтобы посторонние могли проверить описываемые компанией связи между участниками. До тех пор рынок деривативов на Ethereum остаётся наедине с необходимостью взвешивать заверения компании против цифр, которые невозможно независимо проверить.