JPMorgan Chase и соорганизаторы размещения готовятся к одному из самых глубоких снижений цены на Уолл-стрит в этом году, пытаясь избавиться от 5 млрд долларов неразмещенного долга, связанного с софтверной компанией Qualtrics. По словам информированных источников, банкиры планируют встретиться с инвесторами на этой неделе, чтобы разместить пакет высокодоходных облигаций на 2 млрд долларов — долг с рейтингом ниже инвестиционного, где более высокие купоны компенсируют покупателям повышенный кредитный риск.

Предыдущая попытка продажи кредита Qualtrics сорвалась после того, как инвесторы забеспокоились о потенциальном влиянии искусственного интеллекта на софтверный бизнес. Первоначальные организаторам пришлось оставить долг на собственных балансах, понеся убытки, которые могут превысить 500 млн долларов. Такие «зависшие» обязательства на Уолл-стрит называют hung debt: организаторы размещения несут как актив, так и риск, пока бумаги не удастся передать инвесторам.

Сделка может быть завершена уже на следующей неделе

Зависший долг возник более года назад, когда Qualtrics подписала соглашение о приобретении Press Ganey Forsta на 6,75 млрд долларов. Синдикат из 11 банков предоставил промежуточное финансирование на 5,3 млрд долларов — краткосрочный механизм, предназначенный для замены постоянным долгом, таким как облигации или кредиты, при улучшении рыночных условий, — и с тех пор вел предварительные переговоры с институциональными инвесторами о продаже этого риска. Однако переговоры остановились в марте, когда масштабная распродажа обрушила акции софтверных компаний. С тех пор банки рассматривают новую попытку продажи.

Ранее источники сообщали, что банки планировали разместить долг по ставке 8% со скидкой примерно 15%. При таком уровне инвесторы могут найти большую ценность в покупке существующего долга со скидкой, чем в участии в новом выпуске, что повысило бы стоимость заимствований компании.

Предлагаемая скидка подчеркивает растущие трудности банков с размещением кредитного долга, обеспеченного софтверными компаниями. Продажа облигаций ниже первоначальной цены помогает организаторам привлечь инвесторов, которые в противном случае избегали бы дополнительного риска в этом секторе, но также означает, что банки могут понести убытки по финансированию, которое они изначально обязались предоставить. Для Qualtrics успешная продажа позволила бы закрыть дефицит финансирования, хотя дорогостоящие условия заимствований могут усилить давление на ее баланс. Встречи с инвесторами на этой неделе также дадут раннюю оценку того, ослабло ли беспокойство, сорвавшее мартовскую попытку.

В прошлом месяце источники сообщали, что JPMorgan надеялся, что отчетность Qualtrics за третий квартал поможет стимулировать спрос на сделку, несмотря на слабый второй квартал компании. Выручка незначительно снизилась до 718 млн долларов во втором квартале с 720 млн долларов в предыдущем, а скорректированная EBITDA составила 332 млн долларов.

Последние результаты компании также могут повлиять на аппетит инвесторов к продаже долга. Выручка за третий квартал, по сообщениям, составила 711 млн долларов против 718 млн долларов во втором квартале, что говорит о сохраняющемся давлении на рост выручки, поскольку инвесторы оценивают, сможет ли Qualtrics удержать свои позиции на все более конкурентном софтверном рынке. По имеющимся данным, генерация денежных средств компании за последние четыре квартала превысила 1,1 млрд долларов, хотя эту цифру следует независимо проверить перед публикацией. Покупатели облигаций обычно сопоставляют генерацию денежных средств заемщика с расходами по обслуживанию долга, определяя, какой запас прочности требует дисконтированное размещение.

В настоящее время источники полагают, что продажа долга может начаться уже на следующей неделе.

Софтверные компании все сильнее зависят от долгового финансирования

Софтверные компании в последнее время испытывают давление из-за высоких процентных ставок. Опасения кредиторов относительно того, как ИИ может разрушить их бизнес-модели, вынудили заемщиков согласиться на более высокие издержки и более жесткие условия ради получения финансирования. Компаниям, включая Proofpoint и Gainwell Technologies, пришлось существенно улучшить предлагаемые условия для завершения рефинансирования на миллиарды долларов.

По словам Криса Поджи из Ropes & Gray, этот сдвиг во многом объясняется тем, что долговые инвесторы практически исчерпали лимиты и оценивают, разместили ли они весь капитал, который готовы потратить до конца года.

Опасения усиливаются циркулярным движением капитала в экономике ИИ. Крупные ИИ-компании активно инвестируют в меньшие фирмы, которые затем направляют значительную часть этих средств обратно технологическим гигантам в оплату вычислительных мощностей и программного обеспечения. Тесная взаимосвязанность этих инвестиций заставила некоторых инвесторов опасаться, что технологический рынок может столкнуться с внезапной коррекцией, и сбой в одной компании способен каскадно распространиться на весь сектор.

Эти страхи усугубляются тем, что многие технологические гиганты финансируют друг друга долгами, что повышает вероятность того, что замедление рынка может вызвать эффект домино. Резкое падение спроса или экономический спад могут отразиться на всей взаимосвязанной софтверной отрасли, вызывая масштабные проблемы.

Эта тревога недавно проявилась, когда материнская компания Google потеряла более полутриллиона долларов рыночной стоимости. Бен Барринджер, глобальный глава технологических исследований Quilter Cheviot, объяснил падение стратегической неопределенностью: «Проблема Google в том, что она сталкивается с дилеммой инноватора и не знает, защищать ли свой основной бизнес или присоединиться к разрушению. В результате Google утратила преимущество с Gemini и отстает от конкурентов в агентном ИИ».