JPMorgan отозвал базовый сценарий войны в Иране, сообщив клиентам, что больше не может моделировать, как завершится конфликт. Это признание прозвучало на фоне того, что биткоин (BTC) на момент публикации торгуется около $78,500.

Наташа Канева, глава отдела глобальных сырьевых стратегий банка, отметила в записке для клиентов, что впервые с начала боевых действий у отдела нет центрального сценария и он не может описать «базовый взгляд» на финал конфликта. Конфликт, начавшийся 28 февраля, продолжается уже седьмой месяц.

Превышены три порога

JPMorgan исходил из того, что нарастающая боль на рынках нефти, топлива и облигаций вынудит президента Дональда Трампа согласовать сделку о повторном открытии Ормузского пролива — важнейшей нефтяной артерии мира, через которую в обычных условиях проходит примерно пятая часть мировой нефти. Отдел установил три порога для проверки этого тезиса: нефть выше $100 за баррель, бензин близко к $5 за галлон и доходность 10-летних казначейских облигаций выше 5%. Каждый из них должен был спровоцировать политическую реакцию. Вместо этого были превышены все три.

На этой неделе доходность 10-летних облигаций превысила 5% — максимум за три года, при этом дизельное топливо в США достигло рекордных $6,31 за галлон при запасах на исторических минимумах, согласно записке. В июне действительно было заключено промежуточное соглашение, однако через несколько недель боевые действия возобновились, и темпы эскалации сохраняются до сих пор.

Для криптовалют значение имеет направленный, а не механический характер: редкость, когда банк такого масштаба формально отказывается от центрального сценария во время продолжающейся войны, а когда это происходит, рисковые активы первыми принимают на себя премию за неопределенность.

Справедливая цена Brent около $90

Собственные расчет отдела объясняют, почему прогноз рухнул. JPMorgan оценивает справедливую стоимость Brent примерно в $90 за баррель при спотовой цене около $105 и подсчитал, что каждый потерянный 1 миллион баррелей в день предложения добавляет около $4 к фьючерсным ценам. При такой чувствительности разрыв в $15 между рыночными ценами и расчетной справедливой стоимостью соответствует примерно 4 миллионам баррелей в день дополнительных потерь сверх уже выведенных из строя 10 миллионов баррелей в день — разрыв между фундаментальными показателями и ценой, который обычно разрешается либо коррекцией, либо эскалацией.

Один амортизатор еще остается: запасы нефти. Они сократились на 555 миллионов баррелей — это значительно меньше прежней рабочей оценки банка в 1,6 миллиарда баррелей, и Канева по-прежнему видит «достаточный запас прочности», чтобы пока сдерживать цены. Дальше динамику определяют факторы, вытекающие из расчетов самого отдела: как быстро исчерпается оставшийся запасной буфер запасов и разрешится ли разрыв в $15 между справедливой стоимостью и спотом коррекцией или эскалацией.

Потребители и промышленность оплачивают счет

Согласно данным трекера Брауновского университета, сравнивающего цены на бензоколонках с базовым сценарием без войны, дополнительная топливная нагрузка на США составляет $109,1 млрд, или $832,48 на домохозяйство; с февраля бензин подорожал на 48,9%, дизель — на 74,3%.

Этот рост издержек отражается на капиталоемких отраслях: производители оборудования, такие как Applied Materials, и разработчики чипов вроде AMD сталкиваются с более высокими затратами, связанными с энергоносителями, тогда как защитные бумаги — включая Eli Lilly — исторически переживают подобные сдвиги с меньшим ущербом для маржи. Война больше не является хвостовым риском с минимальной оценкой; она превратилась в регулярную статью расходов и доходностей.

Премия за неопределенность достигает рисковых активов

Ключевой первоисточник здесь — собственная клиентская аналитика JPMorgan: в записке прямо сказано, что центрального сценария у отдела больше нет, причем три давно установленных порога были превышены одновременно. Когда крупнейший банк США признает, что не может смоделировать семимесячную войну, рынок переоценивает саму неопределенность, а не какой-либо отдельный показатель, и эта переоценка быстрее всего отражается на дюрации и рисковых активах. Доходность 10-летних облигаций служит ориентиром для ипотечных ставок и значительной части корпоративного долга, поэтому ее рост выше 5% транслируется в стоимость заимствований по всей экономике.

Биткоин, удерживающийся около $78,500, указывает на то, что ликвидность цифровых активов следует той же инфляционной динамике, которая подняла доходность 10-летних облигаций выше 5%.