В 2025 году IMF сообщил, что компании, домохозяйства и государства по всему миру накопили $251 trillion долга. На период к концу 2026 года J.P. Morgan предупредил, что процентные ставки по этим заимствованиям могут резко вырасти, прежде всего из-за сокращения населения и ослабления бюджетной дисциплины.

В исследовательской записке, опубликованной вчера, Joyce Chang из JPMorgan и ее команда описали так называемые "шесть D", которые будут формировать мировую экономику: deficits, deregulation, de-carbonization, de-population, de-globalization и de-dollarization. Из них банк выделил два фактора как особенно способные повысить стоимость заимствований по всему миру: дефициты и депопуляцию.

Бюджетная дисциплина под давлением

Говоря о дефицитах, исследовательская команда JPM написала, что "a global breakdown in fiscal discipline is occurring in all corners of the world, and fiscal dominance is eclipsing monetary policy. Global public debt has reached $100 trillion, reducing fiscal space, while elevated deficits are driving up interest rates." По данным IMF, глобальный долг остается выше 235% мирового GDP.

Экономисты продолжают спорить о том, в какой степени дефициты влияют на процентные ставки. Согласно одной теории, рост государственного долга может усиливать опасения относительно кредитоспособности правительства, побуждая Federal Reserve расширять денежную массу, чтобы снизить реальную стоимость долга, тем самым создавая инфляцию. Исследование Hoover Institution подробно рассматривает эту взаимосвязь.

Правительства активно полагались на бюджетные стимулы — через увеличение расходов или снижение налогов — во время иранского кризиса, отметил IMF в своем последнем обновлении World Economic Outlook. Эти расширения дефицита или сокращения доходов происходили без "well-identified offsets, with few signs of rebuilding fiscal space," написал JPM. "Fiscal space" означает способность правительства увеличивать расходы или снижать налоги, не подрывая финансовую устойчивость.

"In the U.S., a larger stock of debt and higher interest rates, along with no political will to achieve fiscal consolidation anytime soon, point to higher term premium," добавил JPM, имея в виду дополнительную доходность, которую кредиторы требуют за владение долгосрочными облигациями. Доходности долгосрочных казначейских бумаг служат ориентирами для ипотечных кредитов, корпоративных облигаций и других потребительских и корпоративных заимствований в экономике, а значит рост срочной премии отразится далеко за пределами рынка государственного долга. Государственный долг США официально достиг $39 trillion ранее в этом году.

Команда Chang, однако, отметила, что "the unsustainable U.S. fiscal deficit has not yet caused much damage to the U.S. economy, since the U.S. has much more fiscal space than other countries." В записке также говорится, что США остаются самой безопасной и сильной страной на фоне геополитических потрясений, а риск для долговых перспектив будет исходить от "any dramatic military, political, energy security, or economic setbacks that make the U.S. no longer the safest and strongest." Бремя государственного долга для молодых поколений также привлекло внимание, как рассматривается в связанном материале Fortune.

Проблема населения

Развитые экономики сталкиваются с еще одним структурным препятствием: снижением рождаемости и старением населения. В этих экономиках будет сокращаться рабочая сила, которая производит товары и услуги для растущей пожилой группы населения, не участвующей в занятости. Этот разворот контрастирует с благоприятной демографической динамикой последних десятилетий, когда большая доля населения трудоспособного возраста по сравнению с иждивенцами помогала поддерживать производительность, сбережения и экономический рост — явление, которое экономисты называют "демографическим дивидендом".

JPM подчеркнул, что спрос на пенсионные выплаты и расходы на здравоохранение будет расти во многих странах, тогда как потребность в государственных инвестициях в оборону, возобновляемую энергетику и инфраструктуру также усиливается. "Without offsetting measures such as higher government revenues, other public spending cuts or changes in the interest rate-growth differential, these spending pressures imply a substantial increase in public debt across jurisdictions beyond 2031," написала исследовательская команда.

Social Security Countdown Комитета за ответственный федеральный бюджет — показатель, отмечающий момент, когда выплаты столкнутся с автоматическим сокращением, — сейчас составляет семь лет и 10 месяцев. JPM отметил, что "neither political party is expected to act until the Social Security cliff approaches in 2032." Для устранения дефицита потребуется выпустить около $600 billion дополнительного долга, а также, возможно, провести дальнейшие сокращения расходов и повышение налогов.

"We also note the demographic challenges that will lower savings and highlight the risk that aging populations and longevity could drive down equilibrium returns, with even funded systems struggling," добавила команда. "The demographic dividend that characterized the last 40 years is ending, and we view de-population as an underappreciated risk that will reduce savings and contribute to higher interest rates."

Этот материал изначально был опубликован на Fortune.com.