Аналитики JPMorgan считают, что биткоин может привлечь большую рыночную поддержку, чем золото, если активность хеджирования, связанная со спотовыми ETF-продуктами, продолжит ослабевать. Это сравнение, о котором первым сообщил The Block, представлено как условный взгляд на то, как могут измениться институциональные позиции по обоим активам, — а не прогноз дальнейшего движения цен.

Ключевые моменты

• JPMorgan описывает сценарий, при котором биткоин получает больше поддержки спроса, чем золото, при условии ослабления хеджирования, связанного с ETF.
• Этот взгляд носит условный характер, а не является ценовым прогнозом, и зависит от того, как управляются институциональные хеджи, связанные с экспозицией в биткоин-ETF.
• Оба актива конкурируют за макроаллокации как «тихая гавань» и защита от инфляции, но потоки в биткоин-ETF добавляют структурный слой хеджирования, которого золото в таком виде не имеет.

Почему JPMorgan видит путь, при котором поддержка биткоина превзойдет золото

Аргумент банка сосредоточен на конкретном рыночном механизме: хеджировании позиций в спотовых биткоин-ETF. Когда институциональные инвесторы покупают акции спотового биткоин-ETF — фонда, который напрямую владеет биткоином, — они часто компенсируют эту экспозицию встречными позициями, что подавляет чистый направленный спрос, который эти покупки создавали бы для самого биткоина. Если хеджи ослабевают или закрываются, базовый сигнал спроса на биткоин становится более чистым — и потенциально большим, чем спрос, который золото получает от собственной экосистемы ETF.

JPMorgan активно наблюдает за институциональным рынком биткоин-ETF. Банк раскрыл увеличение позиций в биткоин- и эфир-ETF в своей отчетности за второй квартал, что свидетельствует о том, что собственная экспозиция банка в эти продукты формирует то, как его аналитики описывают динамику спроса, обусловленную ETF.

Контраст с золотом носит структурный характер. Золотые ETF — зрелая категория продуктов: фонды золота, котирующиеся в США, существуют с 2004 года, — и динамика их хеджирования хорошо изучена и в значительной степени уже учтена в поведении рынка. Биткоин-ETF, одобренные позднее в рамках нормотворчества SEC, разрешившего первые американские спотовые биткоин-фонды в январе 2024 года, все еще находятся на этапе, когда институциональные участники продолжают формировать и калибровать свои хедж-книги. Этот процесс калибровки сдерживает реализованный спрос на биткоин, и это сдерживание может смениться по созревания позиционирования.

Как хеджирование ETF формирует спрос на биткоин и золото

Хеджирование в этом контексте не означает прямую короткую продажу биткоина. Обычно оно предполагает такие инструменты, как фьючерсы, опционы или коррелирующие позиции, которые уменьшают чистую длинную экспозицию. Портфель, который покупает биткоин-ETF, одновременно удерживая короткую фьючерсную позицию, например, не выражает полностью бычий взгляд на биткоин; чистый сигнал спроса приглушен. Когда эти встречные позиции сокращаются, базовые притоки в ETF转换 напрямую превращаются в восходящее ценовое давление.

Золото не несет такой динамики в том же масштабе в текущем цикле. Его ETF-инфраструктура существует уже десятилетия, и крупные институциональные держатели в основном завершили формирование и хеджирование своих аллокаций. Биткоин, напротив, все еще находится на ранней стадии институционального принятия, а развивающаяся нормативно-правовая база США в отношении цифровых активов продолжает влиять на то, насколько активно институции готовы держать нехеджированную экспозицию.

Условный взгляд, а не торговая рекомендация

Взгляд JPMorgan явно условен, а не является направленной торговой рекомендацией. Анализ не утверждает, что биткоин превзойдет золото; он определяет механизм, с помощью которого поддержка спроса на биткоин может усилиться относительно золота при выполнении одного конкретного рыночного условия — ослаблении хеджирования, связанного с ETF. Поскольку оба актива также реагируют на более широкие макроусловия, аппетит к риску и сигналы денежно-кредитной политики, эти силы по-прежнему могут перевесить динамику потоков, специфичную для ETF.

Для участников, отслеживающих оба актива, практический вывод состоит в том, чтобы наблюдать за данными о чистых притоках в ETF наряду с открытым интересом на рынках биткоин-фьючерсов и опционов. Открытый интерес — количество все еще обращающихся деривативных контрактов — служит показателем того, сколько встречного хеджирования остается в силе. Сочетание растущих притоков в ETF и снижения открытого интереса по встречным деривативам указывало бы на идущее закрытие хеджей — тот сценарий, к которому анализ JPMorgan указывает как на катализатор ускорения спроса на биткоин относительно золота. Предыдущие движения цены биткоина вокруг решений Федеральной резервной системы показали, насколько быстро институциональное позиционирование может измениться, когда макрокатализаторы совпадают со структурными изменениями на рынке ETF.

Отказ от ответственности: эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Рынки криптовалют и цифровых активов связаны со значительным риском. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.