Японская иена сохраняет умеренный рост против доллара США после того, как июльский индекс потребительских цен вырос лишь на 0,1% в месячном выражении — показатель, достаточно мягкий, чтобы оставить трейдеров в неопределённости относительно дальнейших действий Федеральной резервной системы. Пара USD/JPY торгуется вблизи 159 иен за доллар — уровня, который казался маловероятным ещё несколько недель назад, когда иена двигалась к отметке 164.

Это разворот не был случайным. Потребовалось примерно 8,45 трлн иен, или около $53 млрд, в виде скоординированной валютной интервенции со стороны США и Японии, чтобы вернуть иену с многолетних минимумов. Последние данные по CPI теперь поднимают вопрос о том, смогут ли рыночные силы способствовать стабилизации иены без дополнительных официальных мер.

Скоординированная интервенция и её последствия

В конце июля иена достигла примерно 164 против доллара, что вызвало обеспокоенность как в Вашингтоне, так и в Токио. Реакцией стала скоординированная валютная интервенция, отразившая степень дискомфорта обоих правительств в связи с устойчивым падением иены. Это был не первый случай вмешательства властей в этом году: Япония проводила отдельные раунды интервенций в конце апреля и начале мая 2024 года, потратив оцениваемые 9,8 трлн иен на защиту валюты, когда она преодолела отметку 160, — что сделало этот уровень фактической «красной чертой» для Токио.

Масштаб июльской интервенции был значительным. На сумму около $53 млрд она была достаточно крупной, чтобы почти一夜но оттолкнуть пару доллар-иена обратно к 158. Однако к середине августа пара вновь вернулась в диапазон 159,07–159,30, частично отыграв достижения, полученные в результате интервенции.

Более высокий показатель инфляции дал бы «быкам» доллара дополнительный повод для толкания USD/JPY вверх, потенциально сведя на Moines большую часть эффекта интервенции. Более низкий показатель, такой как зафиксированные 0,1%, по крайней мере временно ослабляет это давление вверх.

Стойкий разрыв процентных ставок

Фундаментальная проблема иены остаётся неизменной: процентные ставки в Японии по-прежнему значительно ниже ставок в Соединённых Штатах. Банк Японии сохраняет осторожную позицию в отношении ужесточения денежно-кредитной политики, удерживая ставки на низком уровне, в то время как Федеральная резервная система существенно повысила стоимость заимствований с момента начала цикла ужесточения в марте 2022 года. BOJ действительно повысил свою ключевую ставку примерно до 0,25% 31 июля — это второе повышение с момента выхода из отрицательных ставок в марте, — однако этот шаг лишь незначительно сократил разрыв, который определяет многолетнее снижение иены. Этот дифференциал процентных ставок оказывает постоянное понижательное давление на иену, фактически превращая её в фондовую валюту для сделок carry trade — роль, охват которой выходит за рамки пары USD/JPY и распространяется на валютные пары на развивающихся рынках, где инвесторы дёшево занимают иену для финансирования позиций с более высокой доходностью.

Цены на нефть усугубляют проблему. Япония импортирует почти всю необходимую ей энергию, поэтому рост стоимости нефти означает отток ещё большего объёма иен из страны на оплату топлива.

Министр финансов США Скотт Бессент и главный валютный дипломат Японии Ацуши Мимура публично высказывались относительно оценки иены и необходимости политических мер.

Что данные по CPI меняют, а что — нет

Рост CPI на 0,1% в месячном выражении — это именно тот показатель, который даёт Федеральной резервной системе пространство для рассмотрения смягчения денежно-кредитной политики. Если инфляция действительно замедляется, доводы в пользу сохранения ставок на высоком уровне слабеют. В случае eventualного снижения ставок ФРС дифференциал процентных ставок, определяющий слабость иены, начал бы сужаться — сдвиг, который в случае реализации мог бы также отразиться на глобальных carry trade, построенных на дешёвых займах в иене.

Для трейдеров на рынке форекс уровень 159 стал ключевым психологическим маркером. Устойчивый отход ниже него, к уровням около 158, достигнутым за счёт интервенции, свидетельствовал бы о том, что рыночная динамика начинает самостоятельно поддерживать иену. Возврат выше 160 указал бы на то, что давление carry trade и структурные факторы вновь берут верх.

Ключевой вопрос теперь заключается в том, использует ли Банк Японии этот период относительной стабильности иены для подачи сигнала об изменении собственной процентной политики. Скоординированная интервенция дала время, а данные по CPI продлили это окно. То, как японские политики распорядятся этой передышкой — попытаются ли они устранить структурный разрыв ставок или просто будут ждать, пока ФРС сделает работу за них, — определит, окажется ли восстановление иены устойчивым или это лишь временная пауза.