Правительство Японии уже активно спорит о том, как распорядиться $31 млрд прибыли, полученной от валютных интервенций в прошлом финансовом году.

Министерство финансов Японии в понедельник сообщило, что иностранные валютные резервы страны в августе сократились на рекордные $94,6 млрд, или на 8,7%, — до $995 млрд на конец августа против $1,09 трлн на конец июля. Это первый случай в текущей серии данных, когда резервы опустились ниже отметки в $1 трлн. Падение отражает последствия совместной японо-американской интервенции на валютном рынке — крупнейшей на сегодняшний день, — призванной остановить обвал иены.

Валютная интервенция — продажа правительством долларов и покупка иен — является инструментом, который Япония неоднократно применяла на протяжении десятилетий, когда быстрое ослабление иены угрожало дестабилизации экономики, а масштаб операции 31 июля показывает, насколько сильно иена оказалась под давлением.

Если рассмотреть более широкий четырёхмесячный период с мая по август, включающий интервенции в поддержку иены в мае и 31 июля, иностранные валютные резервы сократились на $174 млрд, или на 14,9%.

Структура резервов

Иностранные валютные резервы Японии состоят преимущественно из ценных бумаг, большинство из которых — казначейские облигации США. Япония на протяжении многих лет входит в число крупнейших иностранных держателей казначейских облигаций США, поэтому структура её резервов привлекает пристальное внимание участников рынка казначейских обязательств всякий раз, когда интервенции вынуждают продавать эти активы. В августе holdings ценных бумаг сократились на $87,8 млрд по сравнению с июлем — до $840 млрд.

Остальная часть резервов представлена депозитами в иностранной валюте в других центральных банках, включая долларовые депозиты министерства финансов вfacility обратного РЕПО Федеральной резервной системы для иностранных официальных и международных счетов, который является обязательством ФРС. Эти депозиты в августе уменьшились на $6,9 млрд — до $155 млрд.

Публикация, вышедшая в понедельник, показывает влияние интервенций на резервы и раскрывает дополнительные детали. Ещё 28 августа министерство финансов сообщило, что в ходе интервенции 31 июля выкупило на валютном рынке иену наличными на сумму ¥15,4 трлн, продав для этого иностранную валюту.

Не стоит жалеть Японию

У этой истории есть и другая сторона. Министерство финансов приобрело большинство этих ценных бумаг — преимущественно казначейских облигаций — в период с 2001 по 2011 год, когда иена была значительно сильнее по отношению к доллару США, чем сегодня. Иными словами, в то время на меньшее количество иен можно было купить больше казначейских облигаций США. В феврале 2012 года holdings иностранных ценных бумаг достигли $1,20 трлн — это примерно пик владений министерства.

2012 год стал также годом запуска «абэномики». Банк Японии начал проводить масштабное количественное смягчение и снизил процентные ставки до нуля, а затем ниже нуля, в то время как правительство наращивало крупные дефициты бюджета. За эти годы иена обвалилась на 48%, несмотря на недавнее восстановление.

Теперь министерство финансов продаёт эти казначейские облигации США и покупает иену на вырученные доллары — получая за эти ценные бумаги значительно больше иен, чем заплатило изначально, и тем самым реализуя крупную денежную прибыль в иенах. Каждая интервенция приносила существенную прибыль, но ни одна — столько, сколько эта, поскольку она стала крупнейшей на данный момент.

Из этой прибыли формируется «чёрная касса»

Все денежные поступления в иенах от этих валютных интервенций, а также все поступления от доходов, выплачиваемых в иностранной валюте, направляются на Специальный счёт фонда валютных интервенций (FEFSA). Этот счёт юридически обособлен от общего счёта правительства именно для того, чтобы политики не могли превратить доходы от интервенций в своего рода «чёрную кассу».

Обвал иены многократно усилил эти доходы, поскольку интервенции продолжались в последние годы, а доходности казначейских облигаций США в долларах резко выросли с 2021 года. Так, за финансовый год Японии, закончившийся в марте 2026 года, FEFSA зафиксировал прибыль в ¥5,06 трлн, по данным министерства финансов, — около $31 млрд на тот момент. Эта сумма не включает прибыль от интервенций в мае и 31 июля.

Закон, регулирующий FEFSA, требует, чтобы 30% денежных поступлений от интервенций и доходов оставались на счёте FEFSA в качестве буфера на случай будущих убытков и для реинвестирования в иностранные валютные резервы.

Оставшиеся 70% переводятся на общий счёт правительства — и в этот момент они становятся материалом для политической «чёрной кассы».

Правительство сейчас активно спорит о том, как распорядиться ¥3,54 трлн валютной прибыли (70% от ¥5,06 трлн), переведённой на общий счёт, распределённой между 2025 и 2026 финансовыми годами.

Премьер-министр Такаити заявила ещё при вступлении в должность, что «чёрную кассу» от валютной прибыли следует направить на финансирование её политической инициативы по снижению налога на потребление продуктов питания с 8% до 0%. В августе был утверждён компромисс, предусматривающий снижение этого налога до 1% на два года, со специальными выплатами для домохозяйств с низкими и средними доходами, которые фактически снижают ставку до 0%.

Заявленная цель — не выпускать новые облигации для финансирования снижения налога, и сейчас правительство обсуждает, какую «чёрную кассу» использовать, при этом все взгляды прикованы к прибыли от валютных интервенций. То, как разрешатся споры о финансировании — и насколько сильно сократятся резервы, если потребуются дальнейшие операции в поддержку иены, — будет видно из ежемесячных публикаций министерства финансов о резервах.

Источник: Wolf Street