На первый взгляд назвать инвестицию «защищенной от рецессии» заманчиво. Но это вводит в заблуждение.

Экономические спады могут затронуть почти любой класс активов. Акции могут снижаться по мере ослабления ожиданий по прибыли. На рынке недвижимости могут расти пустующие площади или снижаться объем транзакций. Корпоративные облигации могут страдать из-за расширения кредитных спредов. В частных инвестициях могут замедляться привлечение капитала, ослабевать выходы из инвестиций или возникать трудности с рефинансированием долга. Даже активы, которые в целом удерживают стоимость достаточно хорошо, может стать сложнее продать по привлекательной цене.

Более правильный вопрос: насколько эта инвестиция устойчива к нескольким видам экономического стресса?

Это различие особенно важно в 2026 году, поскольку инвесторы не сталкиваются с одним простым экономическим прогнозом. В обзоре BlackRock 2026 Midyear Global Investment Outlook выделены несколько факторов, которые могут направлять рынки в разные стороны, включая инвестиции в искусственный интеллект, процентные ставки, государственный долг, геополитические узкие места и вопросы о лидерстве рынка США. BlackRock также использует сценарии — от подъема производительности на базе ИИ до глобального шока премии за риск, связанного с геополитической фрагментацией и стагфляционным давлением.

Для инвесторов это означает необходимость проверять активы на устойчивость к нескольким возможным условиям, а не строить портфель вокруг одного экономического прогноза.

При инвестировании в период экономического спада аккредитованные инвесторы, предприниматели и другие долгосрочные инвесторы могут оценивать потенциальные активы по пяти широким критериям: устойчивость спроса, регулярность денежного потока, долговая нагрузка, ценовая сила и ликвидность.

Ни один из них не гарантирует положительную доходность. Однако вместе они дают полезную рамку для различения актива, который лишь выглядит защитным, и актива, чья базовая экономика может быть лучше подготовлена к сложным условиям.

Тест 1: Насколько устойчив базовый спрос?

Начните с клиента.

Когда снижаются доходы домохозяйств, растет безработица или бизнес начинает сокращать расходы, какие покупки исчезают первыми?

Устойчивость спроса показывает, насколько вероятно, что клиенты продолжат платить за продукт, услугу, объект недвижимости или инфраструктурный актив, когда денег становится меньше. Инвестиция, завязанная на дискреционные расходы, может вести себя совсем иначе, чем та, что связана с тем, что клиентам нужно независимо от экономического цикла.

Это не означает, что любой «необходимый» продукт автоматически становится привлекательной инвестицией. Оценка, конкуренция, долг и менеджмент по-прежнему имеют значение. Но анализ поведения клиентов дает инвестору полезный первый фильтр.

Задайте такие вопросы:

• Могут ли клиенты отложить покупку на год?
• Есть ли недорогая замена?
• Зависит ли инвестиция от быстрого роста клиентской базы?
• Сосредоточены ли клиенты в экономически чувствительных отраслях?
• Существенно ли снижение доходов домохозяйств уменьшит спрос?
• Предоставляет ли актив услугу, за которую клиенты обязаны платить по договору?

Рассмотрим акции. Компания, продающая необязательные товары класса люкс, может быстро столкнуться со снижением выручки во время рецессии, тогда как бизнесы в сфере коммунальных услуг, товаров повседневного спроса, страхования или некоторых медицинских услуг могут испытывать более стабильный спрос.

К реальным активам нужен такой же подход. Многоквартирный объект в районе с диверсифицированной занятостью может иметь совершенно иные характеристики спроса, чем гостиничный объект, зависящий от необязательных поездок.

Частные компании тоже не исключение. Инвесторам следует понимать, кто в конечном итоге оплачивает счета и что может заставить этих клиентов уйти.

Вопрос не в том, может ли спрос снижаться. Почти любой актив может столкнуться со слабым спросом. Проверка состоит в том, насколько сильно может упасть спрос, как быстро это произойдет и что будет с инвестицией, если это случится.

Тест 2: Насколько предсказуем денежный поток?

Устойчивый спрос полезен, но сам по себе он не приносит денег инвестору.

Денежный поток важен, потому что рецессии могут выявить инвестиции, которые слишком сильно зависят от оптимистичных ожиданий будущего роста, рефинансирования или цен перепродажи.

Регулярная выручка может принимать разные формы. Публичная компания может получать подписочные платежи. Жилой дом собирает арендную плату. Инфраструктурные проекты могут работать по долгосрочным контрактам. Облигации обеспечивают плановые процентные выплаты, пока эмитент остается платежеспособным.

Более сильный вопрос — не просто: «Приносит ли эта инвестиция доход?»

Спросите иначе: насколько надежен этот доход, когда экономика сжимается?

Например, изучите:

• срок и структуру клиентских контрактов;
• качество арендаторов и сроки окончания договоров аренды;
• историческое удержание клиентов или арендаторов;
• операционную маржу;
• постоянные и переменные расходы;
• денежные резервы;
• покрытие дивидендов;
• покрытие процентов;
• зависимость от нового финансирования.

Исследование Federal Reserve Economic Well-Being of U.S. Households in 2025, основанное на опросе почти 13 000 взрослых, дает полезный контекст, почему денежные резервы важны во время финансового стресса. Только 63% взрослых заявили, что смогли бы покрыть непредвиденный расход в $400 наличными или их эквивалентом, а 55% сообщили, что у них отложено достаточно средств на покрытие расходов в течение трех месяцев.

Эти данные о домохозяйствах напрямую не предсказывают доходность инвестиций. Но они показывают более общий принцип: финансовая гибкость может иметь большое значение, когда доход прерывается.

Та же логика применима к бизнесу и инвестиционным инструментам. Две компании с одинаковой годовой выручкой могут иметь совершенно разную подверженность рецессии, если одна получает предсказуемые повторяющиеся платежи, а другая должна постоянно привлекать новых клиентов.

Тест 3: Сможет ли инвестиция пережить свой долг?

Долговая нагрузка заслуживает особого внимания, потому что долг может усиливать как прибыль, так и убытки.

Предположим, инвестиция владеет активом стоимостью $10 million, но имеет $7 million долга. Снижение стоимости актива на 10% не означает падение капитала владельца на 10%. Актив дешевеет до $9 million, а долг в $7 million остается, уменьшая капитал с $3 million до $2 million — то есть примерно на 33%.

Это не делает долг изначально плохим. Разумно структурированное заимствование может повышать доходность, финансировать продуктивные активы и позволять инвесторам или компаниям эффективно использовать капитал.

Проблемы возникают, когда инвестиции нужны благоприятные экономические условия лишь для того, чтобы обслуживать или рефинансировать обязательства.

В докладах Международного валютного фонда Global Financial Stability Report рассматривались уязвимости, связанные с долговой нагрузкой, ликвидностью, оценкой активов и геополитическими шоками. Позднее в отчете МВФ за апрель 2026 года было сказано, что риски финансовой стабильности остаются повышенными на фоне геополитического конфликта, потенциального инфляционного давления и возможности ужесточения финансовых условий.

При анализе долга инвесторам следует смотреть шире, чем на общий коэффициент долговой нагрузки.

Вопросы, которые стоит задать о долге

• Какая часть долга погашается в ближайшие несколько лет?
• Фиксированная или плавающая процентная ставка?
• Могут ли кредиторы потребовать дополнительное обеспечение?
• Что произойдет, если выручка упадет на 10%, 20% или 30%?
• Хватает ли заемщику денежных средств для продолжения платежей?
• Нужно ли будет рефинансировать инвестицию в ожидаемый период владения?

Срок погашения долга может быть особенно важен. Объект, профинансированный на 10 лет под фиксированную ставку, может иметь иной профиль риска, чем аналогичный объект, чей кредит погашается в следующем году.

Тот же принцип применим к корпоративным облигациям и частному кредитованию. Заемщик, который сегодня выглядит устойчивым, может стать существенно слабее, если стоимость рефинансирования вырастет.

BlackRock недавно указывал на государственную и корпоративную долговую нагрузку как на один из ключевых факторов, за которым инвесторам нужно следить в 2026 году. В его исследованиях отмечается, что более высокая долговая нагрузка может создавать уязвимости, проявляющиеся в периоды финансового давления.

Поэтому анализ устойчивости к рецессии должен спрашивать, поддерживает ли долг инвестицию — или же инвестиция во многом зависит от структуры своего долга.

Тест 4: Могут ли цены меняться при росте издержек?

Не каждый спад сопровождается снижением инфляции.

Поэтому анализ рецессии не должен автоматически исходить из того, что процентные ставки резко упадут или инфляция исчезнет.

Vanguard входил в 2026 год с ожиданием, что инфляция по итогам года останется выше целевого уровня Федеральной резервной системы в 2%, и оценивал нейтральную ставку federal funds rate примерно в 3,5%. Этот прогноз показывает, почему инвесторам нужно рассматривать сценарии, в которых экономическая активность замедляется, а стоимость заимствований или цены на входящие ресурсы остаются относительно высокими. В первоначальном прогнозе Vanguard на 2026 год безработица должна была оставаться ниже 4,5% до конца года, хотя в июле 2026 года Vanguard позже пересмотрел прогноз по безработице в США на конец года до 4,6%.

Это делает ценовую силу достойной внимания.

Ценовая сила означает способность инвестиции повышать цены для клиентов, когда собственные издержки растут, не теряя столько спроса, что повышение становится саморазрушительным.

Компания с сильно дифференцированным продуктом и лояльными клиентами может иметь больше пространства для повышения цен, чем товарный бизнес, конкурирующий почти исключительно по стоимости.

У реальных активов тоже могут быть разные инфляционные характеристики. Например, арендная недвижимость может периодически пересматривать арендные ставки, хотя регулирование, структура договоров, локальное предложение, доступность жилья и спрос арендаторов могут ограничивать рост.

Инфраструктурные контракты могут включать прямую индексацию на инфляцию. Некоторые облигации предусматривают выплаты, привязанные к инфляции. Другие инструменты с фиксированным доходом не повышают выплаты вовсе, когда инфляция растет.

Инвесторы могут задать такие вопросы:

• Как часто можно пересматривать выручку?
• Зафиксированы ли цены в долгосрочных контрактах?
• Насколько чувствительны клиенты к росту цен?
• Привязаны ли основные расходы к инфляции?
• Растут ли зарплаты быстрее выручки?
• Увеличивает ли высокая инфляция стоимость финансирования?
• Увеличит ли инфляция номинальную выручку, но снизит реальную покупательную способность?

Инвестиция может иметь устойчивый клиентский спрос и все же испытывать трудности, если расходы растут быстрее выручки.

Именно поэтому ценовая сила и чувствительность к издержкам заслуживают отдельной проверки.

Тест 5: Соответствует ли ликвидность вашему горизонту инвестирования?

Инвестиция может пережить рецессию с экономической точки зрения и все же создать серьезные проблемы для инвестора, которому нужны деньги в неподходящий момент.

Ликвидность показывает, насколько быстро актив можно превратить в деньги без существенного дисконта.

Публичные акции и государственные ценные бумаги, как правило, обеспечивают частое рыночное ценообразование и относительно простые сделки. Прямая недвижимость, private equity, venture capital, private credit и другие частные инвестиции могут требовать периода владения, измеряемого годами.

Низкая ликвидность не является автоматическим недостатком.

Для инвесторов с длинным горизонтом и достаточными резервами ограниченная ликвидность может открыть доступ к возможностям, недоступным на публичных рынках. Проблемы возникают, когда потребности инвестора в ликвидности не совпадают с периодом владения активом.

Например, предприниматель уже может иметь значительное неликвидное состояние, сосредоточенное в частной компании. Добавление нескольких новых неликвидных частных активов может оставить инвестора с внушительным бумажным капиталом, но ограниченным объемом легко доступных средств.

Перед инвестированием спросите:

• Могут ли мне понадобиться эти деньги в течение трех лет?
• Есть ли активный вторичный рынок?
• Могут ли быть приостановлены выводы средств?
• Потребует ли досрочная продажа дисконта?
• Требует ли инвестиция дополнительных взносов капитала?
• Рассчитываю ли я на выплаты, которые не гарантированы?
• Достаточно ли у меня ликвидных активов в других местах?

Ликвидность также дает стратегическую гибкость.

Инвестор, у которого есть свободные денежные средства во время спада, может выполнить личные обязательства, не продавая упавшие в цене активы. Та же ликвидность может дать капитал для покупки активов, когда их оценка становится более привлекательной.

Иными словами, устойчивость не находится только внутри самой инвестиции. Частично она определяется общим финансовым положением инвестора.

Применение пяти тестов к разным классам активов

Эта рамка становится полезнее, когда ее применяют к разным инвестициям, а не предполагают, что одна категория всегда защитная.

Акции

Для акций инвесторы могут изучать устойчивость спроса, регулярную выручку, корпоративный долг, операционную маржу и ценовую силу.

Компания высокого качества все равно может пережить заметное падение цены акций во время рецессии, если инвесторы ранее присвоили ей завышенную оценку.

Это важно: устойчивость бизнеса и устойчивость цены акций — не одно и то же.

Компания может продолжать генерировать сильный денежный поток, даже если ее рыночная оценка резко снижается.

Исторические данные также показывают, что инвесторам не следует оценивать активы изолированно. Исследование National Bureau of Economic Research The Rate of Return on Everything, 1870–2015 изучило 145 лет годовой доходности в 16 развитых экономиках. Исследователи обнаружили среднюю реальную доходность примерно 7% в год как для акций, так и для жилья, при этом жилье демонстрировало более низкую волатильность, чем акции, в их историческом наборе данных. Важно, что низкая ковариация между ними способствовала диверсификации.

Долгосрочная историческая доходность не предсказывает следующую рецессию. Но исследование показывает, почему корреляцию между инвестициями важно учитывать наряду с индивидуальной доходностью.

Инструменты с фиксированным доходом

Облигации могут приносить доход и потенциально снижать определенные формы волатильности портфеля, но «облигации» не являются единым универсальным активом.

Краткосрочная казначейская бумага США и долгосрочная облигация сильно закредитованной компании имеют совершенно разные профили риска.

Инвесторам следует изучить:

• кредитоспособность;
• срок погашения;
• duration;
• чувствительность к процентной ставке;
• риск дефолта;
• приоритет в структуре капитала;
• подверженность инфляции.

Государственные облигации исторически играли диверсифицирующую роль во многих портфелях, но это соотношение может меняться. BlackRock отмечал, что более высокая корреляция между акциями и облигациями и неопределенность по инфляции поставили под сомнение предположение, что государственные облигации всегда надежно страхуют портфель.

Это не означает, что облигации потеряли свою функцию. Это означает, что инвесторы должны точно понимать, какой именно риск должен покрывать каждый облигационный инструмент.

Реальные активы

Недвижимость, инфраструктура, сельскохозяйственные земли, сырьевые товары и аналогичные активы часто описывают как защиту от инфляции или оборонительные активы.

Такие ярлыки могут скрывать существенные различия.

Жилой дом с консервативным фиксированным долгом, высокой заполняемостью, здоровыми резервами и регулярно пересматриваемой арендой может вести себя совсем иначе, чем сильно закредитованный офисный проект, которому во время спада нужны рефинансирование и новые арендаторы.

Инфраструктура также может сильно отличаться: одни активы имеют долгосрочные контрактные доходы, а другие сильно зависят от экономической активности.

Вместо вопроса, являются ли «реальные активы» устойчивыми к рецессии, применяйте пять тестов к каждому активу отдельно.

Частные инвестиции

Private equity, private credit, venture capital, частная недвижимость и другие частные инвестиции требуют еще одного уровня анализа, потому что их стоимость постоянно не определяется публичными рынками.

Иногда это делает частные активы менее волатильными на отчетах, но меньшая отраженная волатильность не обязательно означает меньший экономический риск.

Инвесторам следует анализировать долговую нагрузку портфельной компании, потребности в финансировании, политику распределения, допущения по выходу, методы оценки и обязательства по капиталовызовам.

Частные рынки особенно усиливают важность пятого теста — ликвидности. Актив может иметь здоровую долгосрочную экономику, но не предлагать удобного выхода во время рецессии.

Поэтому для аккредитованных инвесторов вопрос состоит не просто в том, есть ли у частной инвестиции привлекательная прогнозная доходность. Важно и то, сможет ли инвестор спокойно владеть ею в период, когда эти прогнозы проверяются на практике.

Стройте сценарии, а не прогнозы

Никто не знает точно, какой будет следующая рецессия.

Некоторые спады сопровождаются обвалом цен на активы и снижением процентных ставок. Другие могут включать устойчивую инфляцию, энергетические шоки, сбои в поставках, геополитический конфликт или относительно высокую стоимость заимствований.

Инвестор, который готовится только к одному сценарию, может обнаружить, что портфель уязвим перед другим.

Попробуйте стресс-тестировать инвестиции при нескольких условиях:

• Выручка падает на 20%.
• Процентные ставки остаются высокими.
• Инфляция остается выше целевого уровня.
• Рефинансирование становится затруднительным.
• Стоимость активов снижается на 25%.
• Распределения прекращаются на два года.
• Планируемый пятилетний период владения превращается в восемь лет.

Затем спросите, выдержат ли это сама инвестиция и ваши личные финансы.

Этот подход гораздо информативнее, чем просто навешивать ярлык «устойчива к рецессии».

Устойчивость — это тоже свойство портфеля

Инвесторам не следует ограничиваться оценкой отдельных активов.

Набор по отдельности сильных инвестиций все равно может сформировать хрупкий портфель, если все они зависят от одних и тех же экономических условий.

Предприниматель, чье состояние в основном связано с одной операционной компанией, уже имеет значительную подверженность ее отрасли, географии, клиентам, сотрудникам и экономическому циклу. Вложение большей части оставшегося капитала в похожие бизнесы может увеличить количество активов, но не добавит существенной диверсификации.

Опрос Федеральной резервной системы Survey of Consumer Finances показал, что медианное семейное состояние с учетом инфляции выросло на 37% в 2019–2022 годах. Также было установлено, что 99% семей владели как минимум одним финансовым активом, а медианная стоимость финансовых активов у семей, владевших ими, выросла на 31% до $39,000.

Однако для опытных инвесторов простое владение несколькими активами не обязательно означает диверсификацию. Корреляции, ликвидность, экономические драйверы, долговая нагрузка и горизонт инвестирования имеют не меньшее значение, чем количество позиций.

Заключение: проверяйте устойчивость, а не ищите определенность

Не существует инвестиции, которая могла бы обещать иммунитет от рецессий.

Лучший подход — оценивать, как инвестиция может вести себя при ухудшении экономических условий.

Начните с пяти вопросов.

Устойчив ли спрос? Определите, будут ли клиенты продолжать платить, когда бюджеты сжимаются.

Является ли денежный поток регулярным и надежным? Изучите, откуда поступает доход и насколько быстро он может ослабнуть.

Управляема ли долговая нагрузка? Смотрите не только на долговые коэффициенты, но и на стоимость процентов, ковенанты, сроки погашения и риск рефинансирования.

Может ли выручка подстраиваться под инфляцию? Оценивайте ценовую силу вместе с ростом расходов на труд, финансирование и операционную деятельность.

Соответствует ли ликвидность вашему горизонту? Убедитесь, что сможете держать инвестицию достаточно долго, чтобы ее тезис реализовался, не будучи вынужденным продавать.

Затем примените эти вопросы ко всему портфелю.

Акции, облигации, реальные активы и частные инвестиции могут давать разные источники доходности и разные формы защиты от риска. Ни один из них не заслуживает автоматической метки «безопасный».

Устойчивость к рецессии лучше понимать как способность выдерживать конкретные стрессовые сценарии, сохраняя достаточно финансовой гибкости, чтобы продолжать работать, инвестировать или удерживать активы в трудные периоды.

Это не устраняет риск потерь. Но дает инвесторам более дисциплинированный способ решать, какие риски они готовы принять и к каким финансово готовы.