15 августа в Хошимине прошла очередная конференция HSC, собравшая ведущих представителей финансовых институтов, технологических компаний и венчурного капитала для обсуждения блокчейн-инфраструктуры, цифровых активов и будущего финансовых рынков on-chain. Само место проведения добавляет весу: Вьетнам стабильно занимает первое место или входит в число лидеров Global Crypto Adoption Index от Chainalysis — одного из самых цитируемых показателей массового использования криптовалют, — что давно делает страну естественной сценой для дискуссий о том, куда движется отрасль.

Среди самых заметных сессий была «Who Gets the Next Billion: Infrastructure, AI, and RWA» под модерацией Доминика Кокса (Dominic Cox) из 1inch — агрегатора децентрализованных бирж. В панели приняли участие: Кейт Ванг (Kate Wang) из Oniiri Capital — сингапурского блокчейн-фонда при поддержке японского кредитного гиганта Credit Saison; Алиса Чыонг (Alice Truong), вице-президент по цифровым активам глобального платёжного процессора Nuvei; и Тони Чан (Tony Tran), Ph.D., из TOTM Labs — венчурного билдера в сфере AI и блокчейна, работающего по всей Юго-Восточной Азии.

Дискуссия не стала простым оптимистическим планом действий. Вместо этого участники панели разбирали, что всё ещё мешает институциональному капиталу прийти в криптовалюты, почему чек-лист инвестирования фундаментально изменился с 2021 года и где под завесой хайпа лежит реальная ценность AI и токенизации RWA. Их вывод: инфраструктура — ответ почти на любой вопрос, который отрасль задаёт сегодня.

Неопределённость, а не регулирование, блокирует вход институтов

Участники панели в целом сошлись во мнении, что нынешняя среда определяется кризисом доверия, а не нехваткой капитала. Кейт описала «VC winter» («венчурную зиму»), вызванную скорее не плохими проектами, а всё более избирательными LP. «There's no lack of capital», — сказала она. — «It's really about the institutional trust». Алиса провела чёткую границу между инновациями и операционной реальностью, отдав предпочтение проектам, которые строят мосты между унаследованной инфраструктурой и желаемым будущим, а не самому будущему как таковому. Тони, пожалуй, сделал самое острое наблюдение сессии: инвесторы боятся не регулирования, они боятся не знать, каким оно будет. «They don't afraid of the regulation. They really afraid of the ambiguity.»

Эта настороженность согласуется с общей картиной: по данным отраслевых трекеров, таких как Galaxy Research, венчурные инвестиции в крипто достигли в 2021 году рекордных примерно $30 млрд и к 2023 году упали примерно до трети этого уровня — период, обрамлённый крахами Terra/Luna и FTX в 2022 году.

Новый чек-лист: исполнение вместо нарратива

Участники панели согласились, что эпоха инвестиций, движимых нарративами, окончательно завершилась. Кейт отметила, что в 2021 году стартапы могли привлекать огромные суммы на одних лишь питч-деках; сегодня Oniiri Capital пристально изучает опыт команды, валовую маржу, burn rate и реалистичные мультипликаторы выхода. Алиса добавила аспект, который, по её мнению, основатели постоянно упускают: стратегию выхода. С институциональной точки зрения любое размещение капитала требует ясного пути его возврата — через интеграцию, поглощение или извлечение стоимости.

Институциональная инфраструктура означает контроль рисков и отчётность

Когда Алису попросили определить «institutional-grade infrastructure» — фразу, ставшую маркетинговым штампом, — она предложила приземлённую переформулировку: это в первую очередь не вопрос технологий. «Technology can be built. You can use AI today to build any infrastructure.» Институтам на самом деле нужны контроль рисков и отчётность. Контроль рисков означает планирование запасных сценариев: если откажет API кастодиального сервиса, что будет с компанией, уже оставившей традиционные финансы позади? Отчётность означает бесшовную интеграцию с комплаенс-дашбордами по множеству юрисдикций. «If your product cannot resolve that reporting, it's going to be very challenging for me to convince my operation team to use the product.» Такие ожидания стали более явными по мере того, как режимы вроде регламента ЕС о рынках криптоактивов (MiCA), полностью применяемого с конца 2024 года, превращают комплаенс и раскрытие информации в формальные требования.

AI: стройте скучные вещи

В отношении AI панель сошлась на схожем послании. Алиса предостерегла от погони за эффектными приложениями: «Build the boring stuff. The boring stuff is not boring. The boring stuff can make you a lot of money.» AI инфраструктурного уровня — улучшение мониторинга транзакций, автоматизация комплаенса и повышение операционной эффективности — это то, где она видит устойчивую доходность. Тони поднял проблему ответственности агентного AI: кто отвечает, когда AI-агент принимает разрушительное финансовое решение? Он указал на вступивший в силу в этом году закон Вьетнама об AI — Закон об индустрии цифровых технологий, действующий с 1 января 2025 года, — как на заметное региональное событие, возлагающее юридическую ответственность на разработчиков и основателей.

RWA: сначала институциональные сценарии использования

RWA вызвали наибольшие расхождения во мнениях. Алиса оказалась самой скептичной, указав на две нерешённые проблемы — доступность и интероперабельность, — которые, по её мнению, подрывают более широкий нарратив токенизации. Единственный сценарий, который она сочла по-настоящему убедительным, — токенизированные депозиты для институтов: внутридневное управление ликвидностью между финансовыми контрагентами, по сути модернизированный рынок репо. У этого узкого пути есть прецедент: JPMorgan запустил систему токенизированных депозитов JPM Coin в 2019 году и сообщал, что обрабатывает около $1 млрд транзакций в день. Более широкая волна токенизации тоже реальна — BlackRock и Franklin Templeton запустили токенизированные фонды, а Boston Consulting Group прогнозировала до $16 трлн токенизированных активов к 2030 году, — но ничто из этого не решает вопросов доступности, интероперабельности и дистрибуции, обозначенных участниками панели. Кейт согласилась, что дистрибуция остаётся центральной нерешённой проблемой RWA. Тони видел ближайшую жизнеспособность прежде всего в торговом финансировании и трансграничных расчётах, а более сложная токенизация для конечных потребителей — дело будущего.

Вопрос о $1 млрд

На вопрос, куда они направили бы гипотетический миллиард долларов, все трое участников панели выбрали инфраструктуру — невидимый слой, который делает возможным всё остальное. Ответ Алисы был самым конкретным: следующей волне агентного AI нужны две вещи, которых застройщики пока не предоставили, — контроли транзакций на основе правил и возможность отменять ошибки, допущенные AI. «Then the end user feels safe, and there would be a boom of agentic AI.» Консенсус панели был очевиден: прежде чем следующий миллиард потечёт в самые захватывающие криптоприложения, базовый слой нужно построить, вызвать доверие и сделать комплаенсным. По логике самих участников, следить стоит за неброскими индикаторами: работоспособным резервированием кастодиальных сервисов, интеграцией отчётности между юрисдикциями и тем, будут ли реально внедрены контроли на основе правил и механизмы отката для AI-агентов.

Эта статья впервые была опубликована на Metaverse Post.