Токенизированные финансы развиваются стремительно, но остаются относительно небольшими, фрагментированными и менее ликвидными, чем традиционные финансы, сообщается в недавнем блоге Международного валютного фонда (МВФ). По мнению фонда, токенизация способна кардинально изменить процессы торговли и расчётов, однако более широкое внедрение будет зависеть от совершенствования правовых структур, совместимости токенизации и надёжных расчётных активов, широко признанных участниками рынка. Анализ охватил токенизированные репо, кредитные продукты, фонды денежного рынка и акции. Для тех, кто оценивает, насколько далеко продвинулась эта технология, анализ одновременно служит списком того, что токенизированным финансам ещё необходимо, чтобы работать в масштабах традиционных рынков.

Токенизированные рынки остаются крошечными на фоне традиционных финансов объёмом $300 трлн

Рынок репо — сделок РЕПО, краткосрочных обеспеченных транзакций, при которых одна сторона продаёт ценные бумаги с обязательством их выкупа, — сегодня является крупнейшим токенизированным рынком. Ежедневный объём токенизированных репо составляет примерно $300–350 млрд — сама по себе значительная цифра, но лишь небольшая часть американской отрасли репо, где ежедневно проходит сделок примерно на $13 трлн.

Кредитные продукты, фонды денежного рынка и акции образуют другие крупные категории токенизированных активов совокупной стоимостью около $65 млрд. Это лишь малая доля мировых рынков капитала, совокупные активы которых составляют порядка $300 трлн.

МВФ назвал четыре ключевых фактора, сдерживающих развитие токенизации: правовая определённость, регуляторная ясность, совместимость и общепринятые расчётные активы. Каждый фактор соответствует практическим ограничениям: держателям токенов нужны обеспечиваемые законом права, участникам рынка — чёткие правила, прежде чем они смогут вкладывать капитал, а активы, привязанные к отдельным платформам без общепризнанного расчётного актива, не могут свободно перемещаться между системами.

Половина торгов токенизированными акциями происходит вне обычных часов

Хотя рынок всё ещё работает в небольших масштабах, его особенности оказываются востребованы инвесторами, поскольку предлагают доступность, которую традиционные рынки не всегда обеспечивают. Более половины изученной МВФ активности с токенизированными акциями пришлось на время вне обычных торговых часов, что указывает на явный спрос на торговлю в режиме 24/7 возможность, которой традиционные биржи, работающие по фиксированному ежедневному графику, на том же графике не предоставляют.

Также популярно долевое владение. Примерно 80% операций с токенизированными акциями приходилось на суммы менее одного токена, что позволяло инвесторам получать доступ к акциям при вложении меньших сумм.

МВФ также установил, что изменения цен токенизированных акций влияли на их традиционные аналоги после открытия рынков в понедельник.

Низкая ликвидность может усилить волатильность токенизированных рынков

С этими преимуществами связаны и серьёзные последствия. Объёмы торгов на токенизированных рынках ниже, а цены колеблются сильнее, чем на традиционных аналогах.

Кроме того, дублирование данных в нескольких сетях и на нескольких платформах может ограничивать ценообразование, разделять ликвидность и приводить к ценовым спредам между в остальном сопоставимыми активами. МВФ предупредил, что эти уязвимости могут усиливаться по мере токенизации всё большего числа рынков.

Более быстрые расчёты также могут распространять финансовый стресс

Токенизированная инфраструктура способна сжимать множество процессов, которые обычно распределены по нескольким отдельным этапам, — от торговли до расчётов и сверки. Это может снизить издержки и ускорить цикл, но также устранить буферы, существующие в традиционных финансовых системах в периоды рыночного стресса. В обычной рыночной инфраструктуре эти промежуточные этапы дают учреждениям время выявить проблемы до их распространения; их сжатие лишает такого окна реагирования.

МВФ предупредил, что рост взаимозависимости и левериджа может открыть новые возможности для вынужденных распродаж, оттока ликвидности и финансовой контагии. По этой причине фонд поддерживает технологически нейтральное регулирование, более чёткие права держателей токенов и более тесную совместимость токенизированных платформ с традиционными финансовыми системами.

В совокупности выводы подчёркивают как потенциал токенизированных рынков, так и риски финансовой стабильности, которые, по мнению фонда, могут расти вместе с ними. Рекомендации фонда — технологически нейтральное регулирование, обеспечиваемые права держателей токенов и совместимость токенизированных и традиционных систем — теперь формируют повестку политики для сокращения разрыва между токенизированными пилотами и mainstream-инфраструктурой рынков.